滬指年線保衛戰烽火再起 風格分化愈演愈烈
昨日，A股市場沖高回落，三大股指收盤跌幅均不超過1%。滬指盤中一度站上3100點，但最終收盤還是與年線失之交臂。這也是最近11個交易日中，滬指第7次與年線直接“交鋒”。
回顧近年來滬指運行與年線的關系，不難發現兩者存在較大的相關性：既有2014年下半年突破年線后的大漲，也有2015年末反彈時的年線壓制，更有2016年中的年線糾結后的風格切換。雖然各個時點對應的經濟基本面、宏觀政策等諸多外部條件均不盡相同，但每次指數與年線“碰撞”總會產生火花，并可能決定未來較長一段時間的走勢。這一次，滬指還會延續這個規律嗎？
個股結構分化日益加劇
昨日指數波瀾不驚，但不同風格板塊的走勢卻是天差地別。其中，保險板塊逆市大漲，中國平安(43.96 +2.61%,買入)、新華保險(51.85 +3.80%,買入)、中國人壽(28.08 +3.69%,買入)收盤漲幅均超過3%，成為滬指企穩的中堅力量。同時銀行板塊也積極護盤，工農中建四大行均以紅盤報收。
前期熱點則全面降溫，次新股成為昨日下跌“重災區”，接近30只次新個股收盤跌停，板塊整體跌幅近5%；大面積跌停的現象同樣也出現在ST板塊，其中15只ST個股跌停，超過30只ST個股收盤跌逾3%；前期強勢的雄安新區主題也風光不再，板塊整體跌幅接近3%，位列跌幅榜前列。
事實上，這也是近期A股市場走勢的一個縮影。自5月8日滬指今年首次跌破年線以來，滬指累計漲跌幅僅0.1%，但保險、銀行等板塊逆市走強，部分個股更是強勢上揚。其中，中國平安5月9日以來累計上漲近14%，同期招商銀行(21.86 +4.64%,買入)漲逾11%。而受限售股解禁、重組失敗等因素影響，數十只個股在短短10個交易日內跌幅超過20%。
回顧今年以來的市場行情，在并購重組監管趨嚴、上市公司再融資政策收縮、IPO持續穩定發行的大背景下，上市公司面臨的政策環境與以往大相徑庭。與此對應的則是，年初以來，以大型國有銀行、保險公司、行業龍頭白馬股為代表的個股走出獨立行情，在市場回調期間仍保持震蕩上漲，并獲得資金持續買入。相反，高估值、業績回落、題材概念等個股則普遍大幅回落，并在下跌過程中伴隨投資者不斷“用腳投票”。
選擇方向還是持續分化？
和以往指數在上穿、下破年線后出現集體上漲或下跌行情不同的是，在目前市場分化過程中，年線對市場整體走勢的影響正逐漸減弱。與此相對應的則是，資金選擇以自下而上的角度挖掘優質投資標的，個股基本面對其走勢的影響權重正逐漸加大。而這，或許將成為今年滬指與年線再度交鋒的最大特色。
回顧2014年、2015年滬指與年線的歷次交鋒，個股走勢則與指數方向高度一致。以2014年為例，當年7月末，在滬港通開通、外資入市的預期下，滬指上穿并站穩年線。隨后，在央行開啟降息周期、增量資金入市的推動下，市場走出超過大半年的凌厲上漲行情，價值、成長個股輪番表現，并取得可觀漲幅。
而在2015年8月，受新興市場貨幣貶值和全球資本市場動蕩的影響，資金避險情緒大幅升溫，全球股市遭遇重挫，A股市場亦“泥沙俱下”。滬指在當月失守年線，個股普遍大幅下跌。
自去年年末以來，“低估值、高股息”的藍籌股一直受到大資金關注。回顧個股行情不難發現，雖然目前滬指重新回落至3100點附近，但對于包括貴州茅臺(448.71 +1.57%,買入)、美的集團(35.91 -0.83%,買入)等在內的白馬股而言，其今年以來的新一輪上漲起點正是源自去年年末。
由此可見，盡管滬指年線保衛戰正酣，但在指數波動背后，價值股與題材股的持續分化才是投資者值得關注的真正問題。
延伸閱讀
那些年我們保衛過的年線
2016年大考
資產荒下資金回流
2016年，市場在年初即遭遇重挫，滬指當年一月累計下跌22.65%，創下2008年底以來的最大單月跌幅。此后，市場從最低2638點附近逐漸企穩，并在隨后近一年的時間內緩慢上漲。其中，滬指與年線的交鋒發生在當年8月與10月期間。
這一波年線保衛戰有何不同 選擇方向還是持續分化
2016年8月15日，銀行、券商、地產等藍籌板塊共同發力，上證指數當日放量上漲2.44%，并在盤中一度觸及年線，成為當年與年線的首次“親密接觸”。隨后的兩個月內，滬指維持箱體震蕩，雖盤中多次與年線交匯，但始終未能實現有效突破。
轉機發生在國慶節假期。為抑制多地快速上漲的房地產價格，多地在當年國慶節假期密集出臺調控政策，啟動房地產限購、限貸等。在樓市與股市“蹺蹺板效應”的預期，以及節前資金回流的共同推動下，A股三大股指節后大幅上揚，收獲當年四季度的開門紅。
隨后的兩個月內，A股市場迎來可觀漲幅，指數最大漲幅接近10%。10月21日，滬指收盤時隔近一年重新收復年線；11月29日，滬指盤中上破3300點，創下反彈新高——時至今日，該盤中高點仍未突破。
在此輪與年線的交鋒中，保險資金成為不可或缺的重要力量。不論是當年8月初恒大人壽快速舉牌萬科A(19.05 -0.10%,買入)股，還是前海人壽迅速建倉格力電器(33.95 +0.38%,買入)，抑或是安邦系年底大手筆買入中國建筑(8.83 -1.67%,買入)——險資的巨大示范效應，疊加相關個股短期內的巨大漲幅，吸引著眾多資金先后回流市場，也鑄就了當年內最具操作性的一波行情。
而從大資金的買入對象來看，“資產荒”下低估值、高股息的藍籌股成為其首選，而這一風格也從當時延續到現在。回顧個股行情不難發現，雖然滬指重新跌回3100點附近，但對于包括貴州茅臺、美的集團等在內的白馬股而言，其今年以來的新一輪上漲起點正是源自去年年末。
2015年
全球風險引發資金撤離股市
2015年8月，剛剛從持續暴跌中恢復元氣的A股，卻在新興市場貨幣貶值和全球資本市場動蕩的環境下，痛失年線。
8月，在央行發布完善人民幣對美元匯率中間價報價聲明后的三個交易日，人民幣中間價連跌三天，累計貶值達4.66%，匯市的劇烈震蕩引發了投資者對人民幣趨勢性貶值的擔憂。美聯儲加息預期升溫、美元重新進入強勢，又令新興市場貨幣貶值浪潮愈演愈烈。這令全球股市感到恐慌，盡管美聯儲尚未采取加息行動，風險資產的暴跌卻已成為現實，也成為引發滬指跌破年線的導火索。
8月24日，資金避險情緒大幅升溫，全球股市遭遇重挫，上證綜指應聲大跌8.49%，創下8年來最大單日跌幅，千股跌停再現。日、韓、英、法、德等多數國家和地區的股市均告下跌，大宗商品則有13個品種封在跌停板。
在這種“內外交困”的情況下，A股的看空情緒被持續宣泄，在跌破年線后，滬指又連跌兩日，前前后后實現五連陰，并加劇了杠桿資金的拋售，在8月20日至8月26日滬指五連陰期間，兩市融資余額從1.36萬億元驟降至1.11萬億元。
分析人士認為，美元升值是國際資金大規模流動的信號彈，當美元進入升值周期時，資金回流美國的趨勢就難以阻擋，這時候往往是負債率偏高的新興市場國家因償債問題而導致風險爆發的高峰時期，因此全球資金的避險情緒升溫，引發了全球資本市場動蕩。
但恐慌中也醞釀希望，連日大跌之后，部分藍籌股估值接近熊市底部，市場預期養老金入市不遠，大盤因此進入了震蕩修復，并在2個多月后再次展開了對年線的爭奪。
11月初，滬指展開了一波由券商股發動的上攻，并在11月6日再度站上年線，隨后在年線附近糾纏半個月之久，最終以失敗告終，更是在次年年初遭遇“熔斷”后一蹶不振。在11月的這波年線爭奪戰中，增量資金的支持成為了市場上漲的最大支撐。在11月4日至11月11日大盤六連陽期間，兩融余額由1.05萬億元增至1.15萬億元。也就是說，千億杠桿資金在此期間入場。
底部區域反復震蕩 兩大品種博弈前行
A股正經歷著一輪劇烈的結構調整，白馬藍籌股整體轉向估值溢價期，成長題材股也會從絕對悲觀情緒逐步轉向平穩。大盤底部區域反復震蕩，兩類品種博弈前行。
先看白馬藍籌股，這是決定當前大盤穩定性的核心群體，近期已進入主動或被動增持階段，雖然大多數投資者對這批白馬藍籌股的估值定位還是持懷疑態度，但正是這種懷疑情緒，將會支撐白馬藍籌股的估值重心不斷上移，更不會迅速出現大面積補跌。當然，白馬藍籌股若出現一輪規模性放量上漲的話，調整或大幅震蕩就會迅速形成。
白馬藍籌股的內部結構也已形成兩個層次：
第一層次就是處于持續領漲狀態的傳統大消費品，包括白酒食品類的貴州茅臺、五糧液(48.36 +2.61%,買入)、安琪酵母(24.19 +1.64%,買入)、海天味業(39.30 +1.81%,買入)、白云山(27.96 +1.16%,買入)（21.70 +1.88%）、伊利股份(19.26 +0.05%,買入)、雙匯發展(20.99 +2.89%,買入)；醫藥大健康（愛基,凈值,資訊）類的云南白藥(91.76 +1.87%,買入)、天士力(40.48 -0.12%,買入)、片仔癀(57.02 +1.89%,買入)、東阿阿膠(67.91 +0.35%,買入)、恒瑞醫藥(59.83 +0.86%,買入)、上海醫藥(25.16 -0.59%,買入)（23.05 +1.10%）、中國醫藥(25.71 +0.59%,買入)、國藥股份(35.84 +2.43%,買入)、復星醫藥(31.83 +2.48%,買入)（29.55 +1.90%）、華東醫藥(92.50 -1.07%,買入)；家電家具汽車類的美的集團、格力電器、老板電器(40.62 +0.30%,買入)、小天鵝A(46.16 +0.79%,買入)、蘇泊爾(47.62 +0.08%,買入)、華帝股份(35.79 +0.11%,買入)、上汽集團(28.99 +0.69%,買入)、索菲亞(36.22 -1.01%,買入)等。當前，已開始形成明顯的估值比價關系，像近期貴州茅臺的動態市盈率突破20倍，其他更低估值的消費藍籌股像伊利股份、格力電器等就會形成比價向上動力。這類估值比價牽動不斷深入，催生出類似于美股上世紀70年代的“漂亮50”估值溢價行情，也將是大概率事件。
第二個層次就是由傳統大消費品延伸而來的新消費服務。包括電子消費品的?？低?28.12 +0.72%,買入)、三安光電(18.70 +3.09%,買入)、立訊精密(29.42 +0.96%,買入)、大族激光(33.20 +2.66%,買入)、中興通訊(19.32 +1.68%,買入)（16.16 +0.75%）、京東方A(4.04 -1.94%,買入)、國星光電(15.40 -2.16%,買入)；服務類的上海機場(38.10 -4.32%,買入)、上港集團(6.08 -0.65%,買入)、白云機場(16.55 -2.70%,買入)、深圳機場(8.82 -1.78%,買入)、南方航空(8.05 -0.49%,買入)、新華保險（41.90 +2.44%）、中國平安（49.35 +2.39%）、招商銀行（23.35 +6.38%），以及部分周期品，包括天齊鋰業(45.08 +0.81%,買入)、萬華化學(23.59 +1.90%,買入)、利爾化學(12.04 -1.87%,買入)、康得新(20.41 +2.15%,買入)、福耀玻璃(24.29 +4.88%,買入)（29.05 +1.75%）、海螺水泥(21.24 +1.38%,買入)、晨鳴紙業(11.13 +0.36%,買入)（8.78 -0.11%）、長江電力(14.61 +0.34%,買入)等。當傳統消費品不斷向新消費或其他景氣行業領域延伸擴展時，由白馬藍籌股所支撐的行情就會由區域震蕩向中長期趨勢轉變。
再看成長題材股，最近一個季度特別是近一個月已出現大規模調整，目前中小創的整體估值也已進入歷史最低區域。成長股估值開始得到有效改善，若進一步細致觀察，可以發現眾多中小市值成長股的市銷率水平已回到常態，即從30-50倍逐步回歸至10倍左右或以下，這是一個成長股估值合理的區域。由于市場信心不足，增量資金并不會迅速跟進，中短期內白馬藍籌股的估值溢價趨勢持續加強的時候，中小市值成長股反而會出現一定程度的估值折價，也就是說，中小市值成長股將步入一輪底部構筑期，也就是復雜的寬幅震蕩期。
換言之，當前白馬藍籌股并沒有出現持續“縮容”，而是不斷擴展內涵，這就決定了行情會朝著積極樂觀的方向轉移。支撐這一轉移的大背景，就是新一輪經濟增長周期的底部形成，雖然二季度經濟數據有所回落，但趨勢保持積極，這也是支撐上述內部結構向新一輪上漲行情轉變的根基。
兩類群體的強弱轉換也直接體現于上證指數的中期運行節奏上，這一節奏就是圍繞250日均線（年線）的波動。第一次觸及并突破年線，為去年8-10月間，以消費藍籌股轉強為標志，引領指數上攻至3301點，隨后回轍考驗長期均線，鞏固的是白馬藍籌股，動搖的是高估值成長題材；進入今年二季度以后，成長題材股開始全面崩潰，白馬藍籌股的核心地位全面鞏固，指數雖然再一次回撤至年線，不過，指數位置相同（3000點），但內部結構有質的區別?；谙到y性風險可以排除為前提，當前大盤已進入底部構筑期，接下來的一段時間里，將會是白馬藍籌股與成長題材股博弈前行，中短期全面看好白馬藍籌股，長期關注超跌成長股。
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