“我們現在手上還有一個正在銷售的定增產品，但是沒料到證監會在節前發布減持新規，現在準備暫停這款產品發售。”深圳一家私募基金投資經理向記者表示。
廣證恒生分析師蘇培海認為，隨著減持新規對解禁退出的進一步限制，定增市場活躍度可能會遭遇陣痛，對于私募股權投資基金的影響較大。而除了私募基金以外，截至5月31日，公募基金今年以來的增發累計獲配金額合計達到803億元，減持新規無疑成為了這些機構資金隨意退出的“攔路虎”。
鎖定萬億定增籌碼
一份突如其來的減持新規在5月27日發布，并且雷厲風行，沒有新老劃斷的過渡安排，新規發布后即時實施。
根據滬深交易所發布的《上市公司股東、董監高減持股份的實施細則》顯示，上市公司大股東在連續90日內，通過競價交易減持股份的數量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數量不得超過總股本的2%，且受讓方還得鎖定半年，二者合計不得超過3%。減持上市公司非公開發行股份的，在解禁后12個月內不得超過其持股量的50%。
這項規定，直接沖擊了二級市場的定增制度套利空間。九泰基金認為，由于定增投資周期明顯變長，定增投資完成投資、持有、退出將至少需要2.5年時間，如果投資期適當放寬延長，則整個投資、退出期將長達3年以上。
“定增市場的水很深，貓膩很多，之前我們都是搶著去做定增項目，比如用資產認購方式去參與定增項目，實際上這個資產價值最多只是其估值的五分之一，等到退出的時候收益基本上都是乘以10倍、20倍，但是對于散戶來講，確實不太公平。”深圳一家私募機構CEO向記者表示。
Wind數據顯示，自5月27日至今年年末，總計約有8776億元的定增股份將迎來解禁，根據減持新規，在考慮到解禁日后12個月內最多減持50%，意味著至少有4388億元定增籌碼將繼續鎖定。
而自5月27日截至2018年底，解禁市值逾2萬億，涉及上市公司902家，按照新規計算，其中至少1萬億元的定增籌碼需要延期12個月才有套現機會。這還不包括今年前5個月已經解禁但尚未套現的定增股份。
動了誰的奶酪？
“這項減持新規打亂了我們原有的計劃，我們之前有款定增產品正在銷售，因為退出期延長，我們正在跟客戶溝通，暫停發售。之前參與過的定增項目，現在沒法退出，還在跟客戶溝通中。”深圳一家私募基金投資經理向記者表示。
九鼎投資相關負責人稱，從理論上來說，定增產品在發行的時候，通常都會在條款中，約定后續退出可能受到政策變動的影響；現在新規定出來之后，如果產品直接受到影響，也只能跟投資人做好相應的溝通和解釋。技術上來看，還有一些具體做法，針對在流動性方面有特殊需要的群體，可以考慮用其他基金來接盤，在流動性上要求比較緊急的LP先退；在流動性上比較寬裕的，可以延遲退出。這都是在期限設計、退出策略和產品設計層面可以考慮的。
蘇培海認為，隨著減持新規對解禁退出的進一步限制，定增市場活躍度可能會遭遇陣痛，對于私募股權投資基金的影響較大。
有投資機構認為，PE基金退出期本來就5年以上，新規增加了PE/VC退出的時間成本，而成本是投資的關鍵，資本的流動性減少，使PE/VC面臨更大的挑戰。但九鼎投資表示，新規對PE機構雖有一定影響，但總的來看是“危中有機”，資本市場更加成熟將助推PE行業進一步成熟發展。
向來為定增大戶的公募基金也受到較大沖擊。Wind數據顯示，截至5月31日，今年以來已經有59家基金公司參與定增，累計參與增發配售次數達到277次，累計獲配總額為803億元。
所以此次發布的減持新規，無疑成為了機構資金隨意退出的“攔路虎”。而這對定增業務較多的基金公司而言將帶來極大壓力。招商證券內部人士表示，事實上這已經是證監會針對再融資新規出臺的第三個政策了，很多公募基金此前都已經停止發行定增產品。
定增套利模式玩不轉了
廣證恒生研報顯示，2015年~2016年定增市場十分活躍，兩年募資金額分別達到1.37萬億元和1.81萬億元，而2016年IPO金額僅為1000億左右。可見定增對二級市場的抽血效應。蘇培海認為，定增成為部分上市公司占用融資渠道進行“圈錢”的手段。
上市公司融資方式有很多種，包括IPO、上市公司發債、配股等融資方式，但是定增融資為何如此重要？主要因為此前定增對上市公司的要求較少，包括盈利、利潤分配、融資規模，發行頻率的要求都是不受限制的。
嘉實基金參與定增項目的內部人士向記者表示，從收益風險來看，三年期的定增項目在過去想虧損是很難的，賺錢的可能性非常大。定增的收益水平整體較高，且風險相對較小。
那么定增投資到底如何賺錢的？
首先，定增投資具有天然優勢——發行折價，目前定增折價空間在10%~20%，也就是說在定增開始前就已經獲得百分之十幾左右的利潤。
其次，定增投資算長期股權投資，賺取的是企業收入和利潤成長帶來的價值提升。所以考察一家公司的成長性非常重要。
第三，上市公司外延式并購給公司帶來估值的提升，這項收益會在定增投資里占很大一部分比例。
但是今年2月17日，“限價、限時、限量”的定增新政出臺后，定增折價率已經持續低位運行，定增倒掛現象越來越普遍。
如今疊加減持新規，在資金退出流動性下滑的大背景下，進入定增市場的資金熱情也會隨之降溫，未來定增市場的資金增量一定程度上也會因此萎縮，定增套利模式或將終結。
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