砥礪奮進(jìn)丨互聯(lián)互通越通越暢 海外資金加碼A股
隨著滬港通、深港通相繼開通，內(nèi)地證券市場與香港市場互聯(lián)互通平臺已經(jīng)搭就。加上今年6月A股納入MSCI指數(shù)，A股市場國際化進(jìn)程取得突破，海外資金配置A股力度明顯加大。
內(nèi)地資金南下香港，海外資金北上淘金，交互融合，宛如一縷春風(fēng)吹拂A股和香港市場，帶來了許多新氣象。
海外資金持續(xù)流入A股市場
2017年以來，滬深綜合指數(shù)雖未像港股恒生指數(shù)那般強(qiáng)勢上漲，但也明顯出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性行情。在供給側(cè)改革、國企改革等主題板塊帶動下，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股估值修復(fù)明顯，吸引外資持續(xù)進(jìn)場加碼A股。
央行數(shù)據(jù)顯示，2017年6月底，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票8680.4億元，連續(xù)六個(gè)月增加，創(chuàng)下2013年底以來的最高紀(jì)錄，超越了2015年5月的最高點(diǎn)。自互通機(jī)制建立以來，借助滬股通、深股通北上的外資持續(xù)凈買入A股，累計(jì)超過3000億元。
今年來，北上資金凈買入金額也在4月份觸底反彈，連續(xù)4個(gè)月增加，8月份北上資金凈買入A股創(chuàng)下年內(nèi)新高，達(dá)270.28億元。滬股通、深股通標(biāo)的8月平均漲幅也跑贏了同期滬深300指數(shù)(3829.955, -12.65, -0.33%)(3829.9554, -12.65, -0.33%)。
證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月31日，借助滬股通和深股通的北上資金已基本建倉所有互通標(biāo)的，持有A股市值規(guī)模達(dá)4039.58億元。今年上半年，食品飲料、家用電器和非銀金融成為重倉板塊。截至6月30日，對應(yīng)市值分別達(dá)到639.81億元、380.33億元和379.71億元，對應(yīng)行業(yè)漲幅領(lǐng)先。
進(jìn)入三季度以來，北上資金進(jìn)一步調(diào)倉。截至8月底，家用電器行業(yè)獲得持續(xù)加倉；銀行在所有行業(yè)中獲加倉力度最大，占比提升至7.82%，市值達(dá)到315.77億元；有色金屬板塊占比也在提升，持倉規(guī)模已達(dá)48.48億元，該板塊今年累計(jì)漲幅高達(dá)25.7%。
北上資金呈現(xiàn)明顯的“龍頭偏好”。超過一半資金集中在一個(gè)行業(yè)的市值規(guī)模居前的三只個(gè)股上。統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月31日，休閑服務(wù)領(lǐng)域，北上資金集中程度最高，持有中國國旅(34.000, 1.39, 4.26%)、中青旅(22.090, 0.68, 3.18%)和宋城演藝(19.310, 0.12, 0.63%)合計(jì)市值在所屬行業(yè)占比達(dá)94%；建筑材料領(lǐng)域，北上資金重點(diǎn)持有海螺水泥(25.590, 0.83, 3.35%)、東方雨虹(36.730, 0.83, 2.31%)、偉星新材(17.970, 0.42, 2.39%)，三只股票的持倉市值在所屬行業(yè)占比也超過9成。
有色金屬行業(yè)中，北上資金持倉則相當(dāng)分散，前三名天齊鋰業(yè)(73.090, -3.81, -4.95%)、中國鋁業(yè)(8.090, 0.00, 0.00%)和鵬起科技(12.530, 0.10, 0.80%)持倉均未超過所屬行業(yè)的10%。
這些重倉股作為行業(yè)龍頭代表，也成為北上資金反復(fù)交易的對象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，北上資金持有貴州茅臺(490.710, -0.92, -0.19%)、海康威視(32.450, -0.60, -1.82%)、中國平安(54.020, -1.05, -1.91%)等個(gè)股市值最高，且成交活躍，今年來累計(jì)上榜次數(shù)接近160次（截至8月31日）。從凈買入規(guī)模來看，海康威視獲北上資金凈買入力度最大，達(dá)209億元，截至8月31日股價(jià)已經(jīng)翻倍；其次是美的集團(tuán)(40.900, -0.29, -0.70%)、格力電器(37.500, 0.17, 0.46%)等，股價(jià)也分別上漲49%和58%。
海外資金借助滬股通、深股通持續(xù)北上，帶動優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的批量崛起，對A股市場的估值體系重塑起到了重要作用。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，主板市場靜態(tài)市盈率由去年底的19.8倍小幅上升到今年7月底的20.2倍；中小企業(yè)板市盈率則同比下降約27%，創(chuàng)業(yè)板市盈率更是同比下降了37.4%；大盤藍(lán)籌股與中小市值股票的估值結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，市場運(yùn)行內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng)，使A股估值體系逐步接近海外市場。
博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理萬瓊向證券時(shí)報(bào)記者表示，近一年多以來，上證綜指振幅降至25%左右，市場穩(wěn)定性提高，投資重心偏向大盤藍(lán)籌股，核心原因在于散戶投資者占比降低，而機(jī)構(gòu)投資者和外資占比在上升，A股國際化進(jìn)程加快將強(qiáng)化這一趨勢。
掘金A股“漂亮50”
“漂亮50”概念始于上世紀(jì)70年代的美國，源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和麥當(dāng)勞、迪士尼、強(qiáng)生等品牌公司的強(qiáng)勢崛起。今年來，在消費(fèi)升級、價(jià)值投資回歸等因素影響下，尋找“A股漂亮50”成為市場重要主題，也是北上資金加碼的重點(diǎn)。
目前A股“漂亮50”并未建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。如果剔除2016年下半年以來上市的次新股，按照凈資產(chǎn)收益率10%以上、今年上半年股價(jià)漲幅超過20%（不考慮除權(quán)因素）來排名，共有50只個(gè)股入選。業(yè)績排名方面，今年上半年中國平安以434.27億元的凈利潤位居榜首，其后是貴州茅臺和美的集團(tuán)，凈利潤均超過百億元，均是北上資金重倉股。
北上資金并非局限于傳統(tǒng)主板藍(lán)籌股，創(chuàng)業(yè)板中“大塊頭”也同樣獲得了它們的關(guān)注。
惠理集團(tuán)投資董事兼中國業(yè)務(wù)主管余小波表示，惠理集團(tuán)的投資調(diào)研并不局限于行業(yè)，而是自下而上地尋找性價(jià)比高的股票，挑選標(biāo)準(zhǔn)包括成長確定性強(qiáng)、業(yè)務(wù)發(fā)展比較確定，以及現(xiàn)金回報(bào)率比較高、估值合理等。即便在創(chuàng)業(yè)板中，也有一批公司具備國際競爭力，例如某些電子制造業(yè)標(biāo)的，估值較之前也已大幅回落，目前價(jià)位具有投資價(jià)值。
以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為例。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》報(bào)道，隨著中國制造業(yè)不斷升級，中國在蘋果代工產(chǎn)業(yè)鏈中越來越走向高端，而且機(jī)器人(21.730, 0.00, 0.00%)占比和工業(yè)自動化程度也越來越高，中國已經(jīng)成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人需求國。
蘋果玻璃蓋板供應(yīng)商藍(lán)思科技(29.400, -0.33, -1.11%)今年來累計(jì)26次登榜深股通成交活躍股，累計(jì)獲凈買入近8億元（截至8月31日）。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.61億元，同比增長53.09%，凈利潤3.11億元，同比增長25.87%。
另一方面，隨著A股國際化程度的提升，外資也通過互聯(lián)互通等機(jī)制，從全球估值體系中，把握中國產(chǎn)業(yè)升級機(jī)遇。
今年來，大族激光(39.080, -0.02, -0.05%)也頻獲深股通凈買入，今年來登榜成交活躍股38次。二季度，深股通資金增持成為大族激光第二大流通股東，持股比例升至總股本的3.09%。
大族激光董秘杜永剛向證券時(shí)報(bào)記者表示，從去年深港通開通時(shí)起，就有不少外資機(jī)構(gòu)來公司調(diào)研。他說，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，外資可以清楚尋找到海外對標(biāo)，而外資增持加碼也彰顯了對中國裝備升級的持續(xù)看好。
據(jù)介紹，近年來國內(nèi)傳統(tǒng)制造業(yè)正處于加速轉(zhuǎn)型階段，國家大力推進(jìn)高端裝備制造業(yè)的發(fā)展，激光加工設(shè)備行業(yè)市場需求保持持續(xù)增長。大族激光受益于消費(fèi)類電子、新能源、大功率及PCB設(shè)備旺盛的需求，產(chǎn)品訂單大幅增長。上半年，大族激光實(shí)現(xiàn)凈利潤9.14億元，同比上年同期大幅增長128.75%。
美的集團(tuán)作為深股通重倉股，今年半年報(bào)顯示深股通持股比例已從一季度末的2.12%增加至6月底的5.82%，超過“國家隊(duì)”證金公司成為第二大股東。美的集團(tuán)董秘江鵬向證券時(shí)報(bào)記者表示，歡迎外資買入公司股票，公司股票也一直受到新加坡政府投資公司（GIC）、瑞銀集團(tuán)等外資機(jī)構(gòu)的青睞。
“他們（外資）投入中國市場是把握了中國市場產(chǎn)業(yè)升級、快速增長的機(jī)會。”江鵬稱。據(jù)介紹，從估值層面來看，美的集團(tuán)與全球家電上市公司相比還是比較低的。作為中國制造業(yè)龍頭代表，美的集團(tuán)凈利率約10%，這在全球都是非常少見的，其他一些歐美企業(yè)很難達(dá)到這樣的水平。從更大的格局來看，中國也是一個(gè)龐大的內(nèi)需市場，有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，這就為企業(yè)業(yè)績增長提供了一個(gè)很大的空間。
余小波向證券時(shí)報(bào)記者表示，與美國等海外市場藍(lán)籌股相比，中國藍(lán)籌股市盈率并不高，且具備較大的吸引力。從長遠(yuǎn)來看，中國消費(fèi)升級空間比較大，增長穩(wěn)健。例如國內(nèi)某些酒類上市公司，雖然市盈率與國外對標(biāo)公司相近，但是未來國內(nèi)成長性更為確定，業(yè)績可以保持10%-20%的年化增長率，而國外標(biāo)的已經(jīng)難以維系高速增長。因此對國際資金來說，A股某些標(biāo)的仍是較好選擇。
加大A股配置 風(fēng)險(xiǎn)偏好提升
隨著A股市場國際化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，中外兩地資金和市場不斷融合，外資在增加A股配置力度的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好度也有所提升。
申萬宏源(5.960, -0.02, -0.33%)證券研究所副總經(jīng)理、首席策略分析師王勝向證券時(shí)報(bào)記者表示，在人民幣升值態(tài)勢下，外資明顯加大了對A股配置力度。另外，在投資結(jié)構(gòu)中，外資對傳統(tǒng)意義上的高估值股票也加大了配置力度。以今年二季度為例，QFII持股中靜態(tài)PE達(dá)到30 -50倍的公司數(shù)量占比略有提升，這反映出外資也正在逐漸認(rèn)識到中國經(jīng)濟(jì)體中成長型股票的投資機(jī)會。
Wind統(tǒng)計(jì)顯示，擬在2018年納入MSCI新興市場指數(shù)成份股的222只A股標(biāo)的，二季度末平均市盈率為19倍，截至8月底，市盈率升至37倍。借助互聯(lián)互通機(jī)制北上的資金，增持了近7成個(gè)股，持有市值規(guī)模環(huán)比增加了455億元。
綜合來看，北上資金對深股通標(biāo)的交易更活躍。雖然深股通成交規(guī)模不及滬股通，但是今年來，深股通資金累計(jì)凈買入高達(dá)1052.51億元，約為滬股通2倍。在此背景下，深市的互通標(biāo)的成交活躍，深股通專用席位進(jìn)入龍虎榜74次（截至9月7日），滬股通專用席位則只登榜30次（截至8月16日）。
另外，在近期持續(xù)火爆的周期股上，滬股通、深股通資金也有不少“戲碼”。比如，在熱門周期股大跌時(shí)，北上資金通過專用席位逆勢買入方大炭素(36.830, -0.27, -0.73%)、方大特鋼(14.870, -0.45, -2.94%)以及神火股份(14.690, 0.13, 0.89%)等熱門股。
滬股通、深股通資金專席頻頻現(xiàn)身龍虎榜。余小波表示，只能看到是“由交易所持有”，因此不能確認(rèn)是否為“海外資金的投機(jī)行為”。
王勝表示，不排除境內(nèi)資金跨境操作的可能性。他認(rèn)為，外資交易員下單風(fēng)格與國內(nèi)不同，比如市值下單，不管股價(jià)高低，關(guān)鍵是在指定區(qū)間內(nèi)買到預(yù)設(shè)數(shù)量的股份或者完成賣出，故可能現(xiàn)身龍虎榜。
隨著互聯(lián)互通機(jī)制推進(jìn)，跨市場監(jiān)管也備受關(guān)注。今年8月29日，港交所發(fā)言人表示，知悉內(nèi)地與香港兩地證監(jiān)會正研究有關(guān)互聯(lián)互通機(jī)制下，設(shè)立投資者實(shí)名制并確定實(shí)施時(shí)間表，并充分了解兩地市場運(yùn)作上的差異。港交所一直積極參與討論，共同研究如何落實(shí)有關(guān)機(jī)制。
此前，中國證監(jiān)會于今年3月10日通報(bào)了首宗利用滬港通跨境操縱市場案件。通過與香港證監(jiān)會合作，中國證監(jiān)會查實(shí)唐漢博跨境操縱“小商品城(7.120, -0.02, -0.28%)”案中，涉案人通過3個(gè)香港賬戶和1個(gè)內(nèi)地賬戶，利用資金優(yōu)勢，通過虛假申報(bào)、盤中拉抬、對倒等手法，對滬股通標(biāo)的“小商品城”實(shí)施了操縱行為，非法獲利4188萬余元。最后，中國證監(jiān)會對涉案當(dāng)事人作出了頂格行政處罰，罰沒款合計(jì)逾12億元。
擴(kuò)大互聯(lián)互通 構(gòu)建共同市場
深港通開通后，內(nèi)地與香港兩地交易標(biāo)的溢價(jià)指數(shù)在3月21日收窄至113.78點(diǎn)，隨后反彈至130點(diǎn)以上，其中A/H股溢價(jià)程度大于30%的個(gè)股高達(dá)65只。
對于A/H股溢價(jià)指數(shù)走高現(xiàn)象，余小波表示需要區(qū)別看待，大部分兩地藍(lán)籌股A/H股價(jià)差已經(jīng)在收窄，比如銀行板塊這一數(shù)值在10%-15%左右。價(jià)差比較大的主要是小盤股和績差股，另外內(nèi)地與香港兩地稅收等問題也可能造成價(jià)差。長期來看，A/H股價(jià)差在10-20%有一定合理的因素。
博時(shí)基金股票投資部國際組投資總監(jiān)張溪岡也向記者表示，A/H股溢價(jià)近期有所上升，是因?yàn)锳股與H股并未完全打通，仍然是相對獨(dú)立的兩個(gè)市場，有各自不同的資金面。近期A股資金面不算緊，基本面明顯復(fù)蘇，A股上漲較多導(dǎo)致A/H股溢價(jià)上升。長期來看，滬深市場及港股市場有可能會出現(xiàn)共同市場，但至少須有兩個(gè)前提：一是人民幣與港幣可自由兌換； 二是兩地做空機(jī)制完全打通。
除了現(xiàn)有滬港通、深港通機(jī)制，港交所行政總裁李小加也在多種場合表示要升級互聯(lián)互通模式，將資產(chǎn)類別延伸到新股、大宗商品、債券等。在債券通方面，隨著人民幣加入SDR（特別提款權(quán)）等因素驅(qū)動下，基于人民幣資產(chǎn)配置需要，國際投資者投資內(nèi)地債市的需求比較急迫。
7月3日，債券通北向投資開始正式運(yùn)行。招商證券(20.380, -0.04, -0.20%)分析師謝亞軒預(yù)測，國際主流債券指數(shù)將逐漸納入在岸人民幣債券，帶來被動配置需求預(yù)計(jì)約1.8萬億元。另外，新股通也在籌備中，互聯(lián)互通機(jī)制將從二級市場延伸到一級市場。
港交所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室認(rèn)為，內(nèi)地與香港共同股票市場的國際化，意味著市場將擁有國際投資者基礎(chǔ)及國際發(fā)行人基礎(chǔ)。香港股市具有國際投資者基礎(chǔ)，不過國際發(fā)行人基礎(chǔ)較薄弱，而內(nèi)地股市也有待取得更大進(jìn)展。新股通一旦開通，將為內(nèi)地投資者提供配置全球資產(chǎn)的新機(jī)遇。
納入MSCI指數(shù) A股有望擴(kuò)容
今年6月，摩根士丹利資本國際公司（明晟公司）宣布將A股納入MSCI新興市場指數(shù)和全球基準(zhǔn)指數(shù)，預(yù)計(jì)于2018年正式生效。MSCI方面反饋，中國內(nèi)地與香港互聯(lián)互通機(jī)制的正面發(fā)展，以及內(nèi)地交易所放寬了對涉及A股的全球金融產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)先審批的限制，提升了A股市場的準(zhǔn)入水平。
全球目前約有10.5萬億美元資金在跟蹤MSCI指數(shù)，其中，約有1.6萬億美元資金在追蹤MSCI新興市場指數(shù)。據(jù)廣證恒生分析師蘇培海預(yù)測，短期來看，加入MSCI短期內(nèi)帶來的增量資金有限，預(yù)計(jì)超過百億美元規(guī)模，與A股7萬億美元市值相比微不足道。長期來看，MSCI 作為全球投資的風(fēng)向標(biāo)，有利于 A 股吸引更多國際投資者尤其是主動投資者的興趣和認(rèn)可，從而改善市場參與者結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格。
王勝表示，中國證監(jiān)會所有的政策都是為了下一盤大棋，把滬（深）港通、債券通及未來的新股通結(jié)合起來，相當(dāng)于從交易市場打通到融資市場。相比內(nèi)地，香港上市制度更為靈活，內(nèi)地投資者可以更好地分享在香港市場PO的一些科技新股成長機(jī)會，而內(nèi)地市場IPO的常態(tài)化也將降低國企杠桿以及全社會企業(yè)杠桿。
下一步，MSCI將會擴(kuò)大A股納入范圍。
MSCI首席執(zhí)行官亨利•費(fèi)爾南德茲向媒體透露，下一階段MSCI有可能納入A股195只中盤股，提高納入股票市值的比例。他說，目前A股市場擬納入5%的水平是綜合考慮了投資原則的確定性、法規(guī)及監(jiān)管等因素。中金公司研究指出，由于市場監(jiān)管框架仍需完善，上市公司治理水平有待提高，機(jī)構(gòu)投資者力量相對薄弱，A 股的停牌制度等仍處于重點(diǎn)保障信息對稱性的階段。
余小波表示，目前海外市場投資者對A股投資比例并不高，多數(shù)歐美主要基金配置不超過5%，這與中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位并不匹配。互聯(lián)互通機(jī)制推出之后，外資紛紛表示，將逐步提高對A股及相關(guān)資產(chǎn)的配置比例。
對于A股停牌等制度的完善及國際化進(jìn)程，境外投資人普遍予以密切期待。美國道富環(huán)球投資管理亞洲區(qū)（除日本外）環(huán)球指數(shù)基金總監(jiān)許海濱向證券時(shí)報(bào)記者表示，納入MSCI只是第一步，預(yù)計(jì)中國政府會繼續(xù)優(yōu)化投資者的準(zhǔn)入門檻，放開流通限制，解決上市公司普遍停牌問題。
中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，國際投資者不應(yīng)忽視這一龐大的市場。如果MSCI新興市場指數(shù)全面納入A股，A股的比重將會接近15%。隨著中國進(jìn)一步加強(qiáng)改革開放，相信在不久的將來，國際投資者會把中國市場視為資產(chǎn)配置的重要部分，且會形成常態(tài)。同樣，互聯(lián)互通也給國際資本市場帶來了積極的影響，特別是港股市場，南下資金通過互聯(lián)互通渠道積極介入港股標(biāo)的，已成為了港股越來越重要的參與力量。
（證券時(shí)報(bào)記者萬鵬、周少杰對本文亦有貢獻(xiàn)）
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