首批公募FOF熱捧背后的冷思考
千呼萬喚始出來，經歷了漫長的15個月等待期后，首批公募FOF名單在業內亮相，從已有的公開信息來看，上述產品中多是以全市場FOF為主，并利用量化模型進行資產配置優化，北京商報記者注意到，獲批的六家基金公司在拿到批文的第一時間即刻展開了產品合同修改、宣傳推廣、渠道銷售溝通等工作，一時間，公募基金行業陷入FOF搶籌熱潮，不過鮮花背后，質疑的聲音也不斷襲來，內外部FOF、量化投資工具、雙重收費等仍是目前熱議的重點。
首批公募FOF全掃描
公募FOF的一舉一動都牽動著各方神經，近期首批公募FOF批文下發的消息攪動著平淡已久的公募市場，隨著產品陸續完成基金合同修改流程，首批公募FOF破冰指日可待。
北京商報記者注意到，基金公司在拿到批文的第一時間都不遺余力地展開產品推廣工作，試圖在激烈的競爭中搶得頭籌，其中公募FOF產品的類型、定位、投資策略無疑成為市場最大看點。從產品類型來看，全市場FOF仍將是發行主流。包括嘉實領航資產配置混合型FOF、泰達宏利全能優選混合型FOF、華夏聚惠穩健目標風險混合型FOF、建信福澤安泰混合型FOF均將首只FOF產品定位于全市場FOF，也就是說在標的選擇方面，內外部基金均會考慮，視各基金的業績表現、風格具體而定。北京一家大型基金公司相關負責人向北京商報記者表示，基金經理在進行資產配置時往往會優先選擇內部基金，一方面是由于對本公司產品更為了解，另一方面獲批的基金公司幾乎都是產品線較為齊全的大型公募基金，前期一定是混合型FOF較多。
從產品策略來看，首批獲批的公募FOF普遍采用低風險策略，如建信基金和華夏基金均選擇以目標風險控制為基礎的系列FOF產品，目標風險策略有著明確的收益風險特征和風險控制措施，根據不同的目標風險來控制基金的回撤和波動性為投資者帶來穩健收益。而嘉實領航資產配置混合型FOF、泰達宏利全能優選混合型FOF則是采用了風險平價策略，泰達宏利全能優選FOF擬任基金經理張曉龍介紹，風險平價策略的主要特點是風險均衡，將組合分成多類型資產，通過靈活調整倉位使得每個資產類別都對組合有相同的風險貢獻，獲取穩定長期投資收益，進而大幅降低擇時成本。
與上述產品不同的是，南方基金將首只公募FOF產品的投資策略定位于“全天候”，南方基金宏觀研究與資產配置部介紹，“全天候”策略是基于資產類別的風險平價策略，提倡配置風險，而不是配置資產，“全天候”的投資理念認為所有資產類別都有經濟環境的偏好，某類資產在某些經濟環境下會表現得很好，在其他經濟環境下則會表現不佳。而風險平價策略由于使組合內的風險達到了平衡，所以理論上可以抵御各種風險事件，進而達到全天候應對的效果。
配置難題
去年6月，《公開募集證券投資基金運作指南第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》落地令公募市場久旱逢甘露，公募FOF也正式進入實操階段，不過作為公募市場上的“新生兒”，沒有任何歷史業績、經驗可以借鑒，基金公司摸著石頭過河，投研之路困難重重。
如何進行合理的資產配置、面對全市場數千只基金產品，如何從中進行篩選以及如何進行持續優化成為投研過程中的幾大難點。
在資產配置方面，公募FOF也面臨著諸多限制，某公司產品總監表示，FOF的業績來源90%是擇時和大類資產配置策略，然而目前公募市場上普通的基金不做大類資產配置，銷售機構提供的資產配置建議也極少且不專業，沒有以往歷史業績記錄、沒有完善的大類資產工具以及豐富的境外資產，在有限的境內股債產品里分散，配置的優勢難以體現。對于資產配置方面，華夏基金表示根據多年投研歷史，總結了內部的MVP資產配置模型，在投資決策時進行應用，建信基金也表示，目前通過自主研發優化配置模型，對10類不同風險類別的資產進行戰略性配置，同時這一配置方案也將決定產品的基本風險收益屬性。
同時，濟安金信評價中心主任王群航表示，短期來看，公募FOF投研工作準備前期，基金從業人員信息調研難、數據信息不全面、沒有可借鑒經驗、相關人才缺乏都將成為公募FOF發展的桎梏，不過未來隨著市場逐漸走向成熟，上述問題終將被解決。華夏基金日前在FOF宣傳會上表示目前已完成70%-80%優秀基金經理的調研工作，建信基金也公開表示正完成基金經理數據庫的建立，通過量化、客觀的篩選體系，以尋找具備長期穩定超額收益能力的基金經理。
“公募FOF發展的瓶頸之一在于當前國內另類基金的種類少與規模小，難以滿足FOF配置大宗商品、房地產信托基金（REITS）等另類資產的需求。隨著未來另類資產與相關投資基金的豐富，公募FOF實現多元化資產配置的能力將得到進一步增強。”建信基金資產配置及量化投資部總經理梁珉坦言。
內外FOF之爭
期盼了15個月之久，證監會終于放行。作為行業內的一大創新，公募FOF填補了中國資產頻譜的不完整性，被譽為將改變資管業態的新生力量。不過就在業內一片喝彩的時候，也出現了部分質疑的聲音。
事實上，對于公募FOF內外部之爭自基金中基金落地后就頻頻受到熱炒，包括業內的很多專家，甚至給協會建言要求取消內部FOF，北京商報記者注意到，對于內部FOF而言，涉嫌利益輸送或成為業內普遍擔心的問題。
對于內外部FOF之爭，天相投顧研究中心負責人賈志表示，內外部FOF更多是取決于這個公司的規模和實力，一些中小型的管理人或者成立時間有限的管理人，產品線不夠完備，但經過歷史上多輪牛熊轉換洗禮，這樣的公司旗下產品如果表現都比較穩健的話，內部FOF也是可以做得有聲有色的，如果做全市場產品披露投資組合時，自家產品排名靠后，也需要面對投資人的質疑，對于采用何種類型更好還需時間的檢驗。
另一方面，對于公募FOF在行業內的定位問題也成為討論熱點之一，一位不愿具名的基金分析師表示，如果公募FOF作為券商、銀行或者互聯網平臺客戶財富管理的一種服務模式，不以追求高收益為目的，還是可以做成功的，但并非要使用高大上的模型，與以往很多人工惟一的不同就是效率更高，門檻更低，費率更低，服務的人更多，這樣來看FOF幾乎沒有太大的必要作為一個獨立的品種去大力發展，理論上FOF能做的一切，混合型基金都可以做到。
此外，采用外部FOF不可避免要面臨雙重收費的問題也在業內飽受詬病。根據現行的公募FOF政策顯示，經測算投資內部基金可以減少近1%的費用成本，對中低風險FOF產品而言，節省這一成本會對產品的收益有明顯提升。對此，賈志表示，FOF不是一個產品，FOF是一種服務，是一種配置服務，是替你來選基金，幫你做所有這些事情。我認為配置本身是有價值的，也就是說即便FOF再收管理費，這個收費也是合情合理的，作為持有人，如果你覺得它沒有達到你的期望或者預期的話你可以用錢投票也可以“用腳投票”。雙重收費是一個偽命題，主要還是看配置能力。
北京商報記者 崔啟斌 王晗/文 CFP/圖
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