[截至今年10月末，貨幣基金規(guī)模已經(jīng)突破6.68萬億元，并連續(xù)9個月實現(xiàn)正增長，總規(guī)模較年初增加了56%。這一數(shù)字遠遠超越了短期理財債券基金的總量。]
資本是逐利的，但對風(fēng)險也有恐懼。每當(dāng)股票等權(quán)益類資產(chǎn)劇烈波動，市場不確定性氛圍濃重之際，聰明的投資者似乎短期更看重穩(wěn)健收益，而不是逆風(fēng)豪賭超額收益。
2017年末，在銀行MPA年終考核、機構(gòu)獲利了結(jié)及回籠資金等多重訴求之下，資金利率開始回升。實際上，每年幾乎這個時候，銀行理財、貨幣基金短期理財、逆回購等產(chǎn)品便會大行其道，它們被認為是攫取遠高于存款收益的短期理財工具。眼下，很多短期理財產(chǎn)品年化收益率回升至5%上方。
然而，短期理財產(chǎn)品流動性、收益率各異，投資者在作出投資決策之前，需要依據(jù)自身的實際情況進行綜合考量。
權(quán)益市場有點冷
這個冬天，中國資本市場有點冷，11月份中下旬，A股上證綜指出現(xiàn)回撤，短短一個月內(nèi)諸多投資者所持的股票跌逾20%。進入12月，縱然市場正在縮量反彈，但讓投資者的凈值回歸2017年高點的時間僅有約10個交易日。
11月末，華南某大型私募基金公司已將旗下權(quán)益資產(chǎn)的配置比例從半個月前的滿倉降低到了25%左右，剩下為數(shù)不多的持倉是一些估值相對較低和業(yè)績增長穩(wěn)定的品種，其存在抗跌、走出獨立走勢的潛能。該私募掌門人王曉輝（化名）曾在多年前公募任職期間成功逃頂傳媒股而名聲大噪。
年關(guān)將至，A股市場上選擇獲利了結(jié)的專業(yè)投資者顯然不止一個王曉輝。這些人的投資決策多數(shù)經(jīng)過深思熟慮：比如，參與過了白馬股結(jié)構(gòu)性行情后，持倉股票獲得的浮盈已相對可觀；年末資金面趨緊，銀行在應(yīng)對年終MPA考核壓力之下，存在回籠資金的訴求，并施壓A股市場年末的表現(xiàn)。
資金是逐利的，但擺在它們面前的、A股之外相對有確定性的超額收益機會已然不多。臨近年末，全球股市呈現(xiàn)震蕩走勢。美股三大股指在12月初均出現(xiàn)了較大幅度的回撤，其中中國投資者熟悉的阿里巴巴、百度等多只中概股跌逾10%。相對于美股，港股市場表現(xiàn)得更為糟糕。香港恒生指數(shù)在上探3萬點關(guān)口后隨即回調(diào)，其間的白馬龍頭股騰訊控股也出現(xiàn)了與指數(shù)相當(dāng)?shù)牡?/span>
股市如此，債券市場則是慢熊。最近兩年來，各類債券指數(shù)跌跌不休。中債銀行間債券總凈價指數(shù)兩年來跌去6.3%，中債企業(yè)債總凈價指數(shù)單單今年以來就跌掉了10%。11月中旬央行等四部門出臺資管業(yè)政策，正式定義了資管產(chǎn)品以及分類標(biāo)準(zhǔn)，將對百萬億元規(guī)模的大資管行業(yè)產(chǎn)生深遠影響。在業(yè)內(nèi)看來，在去杠桿、清通道的政策下，銀行體系投資于債券市場的資金存在回收的可能性，未來一年多的過渡期內(nèi)仍有可能繼續(xù)施壓債券市場走勢。
股債雙雙不景氣，期貨市場表現(xiàn)同樣不佳。目前無論是股指期貨類還是商品類期貨都在弱勢整理，銅、螺紋鋼、黃金期貨都出現(xiàn)了10%以上的調(diào)整。
短期理財機會來了
2017年年末，股債雙殺、不確定性充斥著中國市場之際，貨幣基金、銀行理財、短期理財債券基金等相比普通債券更低風(fēng)險的投資工具，其眼下的投資價值正在上升。
銀行理財是中國民眾接觸最多的低風(fēng)險投資產(chǎn)品。如今，伴隨著資金利率的上升，這個行業(yè)的產(chǎn)品收益率正在水漲船高。融360監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，11月銀行理財產(chǎn)品發(fā)行量共13820款，較10月份增加了3207款，增幅為30.22%；平均預(yù)期年化收益率為4.68%，較10月份上升了0.05個百分點，創(chuàng)27個月新高。另據(jù)Wind統(tǒng)計，上周共有375家銀行合計發(fā)行2692款理財產(chǎn)品，環(huán)比減3.86%。已公布預(yù)期年化收益率的2666款產(chǎn)品平均收益率為4.74%，環(huán)比升0.01個百分點。
上海證券分析師陳健宓近日表示，年底流動性緊張持續(xù)，跨元旦的Shibor1月利率為4.4574%，跨春節(jié)的Shibor3個月利率為4.7992%。2018年元旦和春節(jié)時間間隔較長，預(yù)計明年春節(jié)前短期資金緊張的情況將延續(xù)。
銀行理財存在一定的局限性。比如，產(chǎn)品運作期主要集中在3到6個月；另外，由于其收益率是在發(fā)行時事先約定好，如果市場利率在產(chǎn)品發(fā)行之后繼續(xù)出現(xiàn)上升，理財產(chǎn)品的投資者不能享有額外的收益。
相比銀行理財，另一類相對小眾的短期理財產(chǎn)品——短期理財債券基金的收益率隨行就市。有券商分析師表示，年末資金面緊張的勢頭不會持續(xù)太久，大概率到了1月份后，市場資金面逐漸轉(zhuǎn)好，近期投1個月左右期限的短期理財債基要好于投資銀行理財產(chǎn)品。銀行理財產(chǎn)品流動性不如短期理財債基，在產(chǎn)品到期之后還存在產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換時滯，也就是銀行理財產(chǎn)品的收益存在空檔期。相比銀行理財普遍5萬起的高門檻，短期理財債券基金可以讓散戶1元至100元起享受到較高的類存款收益。截至6月末，理財債券基金規(guī)模2028.9億元。
短期理財債券基金雖然名字中帶有債券字眼，但它主要投資于現(xiàn)金、通知存款、大額存單、短期融資券等貨幣市場資產(chǎn)，其風(fēng)險特征類似于貨幣市場基金，這也決定了該基金風(fēng)險較低。截至目前，世面上的短期理財債券基金較多，比如有1個月、2個月、3個月、6個月、12個月按月為封閉運作期限單位，也有7天、14天、28天等按天為運作周期單位的產(chǎn)品。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至12月12日，88只短期理財債基（A/B/C份額分別統(tǒng)計）平均收益率高達4.3095%，明顯高于11月底剛剛站上4%的水平。
整體而言，除了流動性方面（即短期理財基金份額具備固定鎖定期）的區(qū)別，短期理財基金與貨幣市場基金在產(chǎn)品運作方面基本一致。鑒于此，國內(nèi)金融數(shù)據(jù)提供商甚至將短期理財基金直接歸類為貨幣市場基金。
短期理財基金的發(fā)展
實際上，短期理財債券基金與銀行理財淵源頗深。首批短期理財債券基金始于2012年5月。當(dāng)月2日，華安月月鑫、匯添富理財30天等兩只基金同時宣布募集，拉開了短期理財基金發(fā)行大幕。短短7天，兩只基金募集資金規(guī)模分別高達182億、244億。隨后不足8個月內(nèi)，截至2012年底共有31只短理財基金發(fā)行并設(shè)立，合計募集規(guī)模高達2297億。
短期理財基金的迅速崛起緣于銀行理財戰(zhàn)線的收縮。2011年10月以來，銀監(jiān)會加強對銀行理財產(chǎn)品監(jiān)管的影響，并于當(dāng)年11月開始嚴禁商業(yè)銀行通過發(fā)行一個月以內(nèi)的超短期理財產(chǎn)品變相高息攬儲和規(guī)避監(jiān)管要求進行監(jiān)管套利的行為，自此商業(yè)銀行被迫大規(guī)模地退出超短期理財產(chǎn)品市場。Wind統(tǒng)計顯示，2011年商業(yè)銀行發(fā)行1個月以內(nèi)理財產(chǎn)品的數(shù)量高達7842只，占全部理財產(chǎn)品市場份額的32%；2012年商業(yè)銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比增加34%，但發(fā)行的1個月以內(nèi)理財產(chǎn)品的數(shù)量不增反降至1660只，市場份額僅5%。
短期理財產(chǎn)品推出的前兩年，受益于商業(yè)銀行的退出、資金鎖定期短及收益遠超存款的優(yōu)勢，擴張明顯。2014年一季度短期理財基金的平均收益率水平攀升至5.34%，這一水平是同期活期存款的15倍。2014年二季度以來短期理財基金的平均收益水平有所下滑，但仍然高達4.35%，超過同期活期存款的12倍。
然而，短期理財基金快速發(fā)展的態(tài)勢并未持續(xù)多久。最近5年，短期理財基金的規(guī)模更是出現(xiàn)了負增長。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至2015年末，短期理財基金合計資產(chǎn)凈值為1364.5739億元，相較三年前規(guī)模縮減了40%多。
短期理財基金的衰弱主要緣于余額寶等寶寶類貨幣基金的崛起。隨著互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用和金融創(chuàng)新的發(fā)展，它的生長勢頭完全被貨幣基金所蓋過。貨幣基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具，如國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券（信用等級較高）、同業(yè)存款等短期有價證券。一般來說貨幣基金被看作現(xiàn)金等價物。
自2013年二季度以來貨幣基金收益水平持續(xù)高企，遠超越短期理財基金整體水平，截至2014年6月18日的1年收益高達5.29%，而短期理財基金的平均收益僅4.55%。因此，市場廣泛認為的“互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場基金的崛起對短期理財基金造成較大沖擊”的觀點至少在收益水平上得以支撐。寶寶類貨幣基金不僅具備T+0交易的超級流動性，同時收益率相比短期理財債基并不遜色。如果投資者考慮到流動性，貨幣基金申購贖回相較于銀行理財產(chǎn)品及短期理財債基更為靈活。從起購金額來看，銀行理財產(chǎn)品多為5萬、10萬、100萬，而B類貨幣基金起購金額多為500萬，但是A類貨幣基金與短期理財債券基金購買起點普遍不超過千元。
2014年匯添富首開業(yè)內(nèi)主動清盤先例。自當(dāng)年8月下旬，匯添富28天理財債基主動清盤后，短期理財債基命運多舛。業(yè)內(nèi)通常以修改運作周期、暫停運作、清盤、轉(zhuǎn)型為其他類型基金等形式完成“變身”。
基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末，貨幣基金規(guī)模已經(jīng)突破6.68萬億元，并連續(xù)9個月實現(xiàn)正增長，總規(guī)模較年初增加了56%。這一數(shù)字遠遠超越了短期理財債券基金的總量。
目前互聯(lián)網(wǎng)的貨幣基金已經(jīng)做到了T+0的支付效率，投資者可在指定的渠道當(dāng)日申購及贖回。如果投資者更重視資金的流動性，贖回便捷、到賬迅速，相比短期理財債基和銀行理財產(chǎn)品，貨幣基金也許是合適的選擇。不過，快速贖回是有金額限制的，30萬元、50萬元甚至500萬元不等。
實際上，近800只貨幣基金中，還有一類特殊的產(chǎn)品，場內(nèi)交易的貨幣ETF，它不僅支持正常申購和贖回，也可以在二級市場上自由買賣。市場人士稱之為股民版余額寶。截至三季度末，貨幣ETF基金規(guī)模總計1457億元。
理財債基否極泰來？
在通常情況下，貨幣基金獲得高于銀行存款利息的收益，但它并不保障本金的安全。事實上由于基金性質(zhì)決定了貨幣基金在現(xiàn)實中極少發(fā)生本金的虧損。一般來說貨幣基金被看作現(xiàn)金管理工具。
行業(yè)大發(fā)展的時代，這一如今占據(jù)公募基金逾半壁江山的產(chǎn)品并非絕對無風(fēng)險。當(dāng)市場出現(xiàn)極端情況時，它也有存在負收益的可能。在華寶興業(yè)證券(7.460, -0.09, -1.19%)分析師李真看來，持有人結(jié)構(gòu)過于集中也是貨幣基金潛在的風(fēng)險點。當(dāng)市場出現(xiàn)極端情況時，機構(gòu)一致性撤出將引發(fā)貨幣基金的流動性風(fēng)險，而機構(gòu)的一致性申購也將攤薄貨幣基金原有收益。
最近幾年，貨幣市場風(fēng)險主要浮現(xiàn)于2013年年中及2016年年末兩個時間點。2013年“錢荒”時期，由于資金緊張，回購利率飆升，大幅高于貨幣基金收益率，使得貨幣基金遭遇大額贖回。2016年末，貨幣市場大額贖回現(xiàn)象再次發(fā)生。彼時，相較于同業(yè)存單和逆回購而言，貨幣基金并無收益優(yōu)勢，巨大的利差催生了機構(gòu)投資者將資金從貨幣基金市場撤離投向逆回購市場。自當(dāng)年11月中旬開始，貨幣基金的平均7日年化收益在2.5%左右，而1個月期同業(yè)存單的收益率則從2.5%一路上行，到11月20日，銀行同業(yè)存單的利率已經(jīng)升至3.98%，兩者之間的利差不斷擴大；在此期間，資金面的緊張也導(dǎo)致交易所市場上的隔夜逆回購利率一度飆升至10.30%、13.24%，最高時甚至達到18.55%。貨幣基金在11月中旬至12月遭遇大量贖回，并一度引發(fā)了貨基爆倉傳言。
相比2013年，貨幣基金的規(guī)模實現(xiàn)了多個數(shù)量級的提升，以逾5萬億的體量占據(jù)公募基金半壁江山，一旦這個行業(yè)發(fā)生大范圍的巨額贖回現(xiàn)象，極有可能攪動金融市場流動性。為此，也引起了監(jiān)管的高度重視與管控。
2017年9月1日，證監(jiān)會正式發(fā)布了一份名為《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》的規(guī)定，已于10月1日起正式實施。該規(guī)定針對貨幣基金，就機構(gòu)定制產(chǎn)品、投資流動性受限資產(chǎn)比例、風(fēng)險準(zhǔn)備金計提、投資同業(yè)存單等方面做出了特別規(guī)定。有券商分析師表示，新規(guī)造成了貨幣基金收益率下降、定制貨基的吸引力下降、規(guī)模增速下降三大影響。
由于新規(guī)重點對貨幣基金管控影響。短期理財基金的潛在優(yōu)勢正在顯現(xiàn)。截至12月12日，753只貨幣基金平均7天年化收益率為4.1345%，較短期理財債券基金的收益率低出約0.2個百分點。而今，短期理財債券基金相對投資價值在上升。近期華夏、嘉實等大型基金公司正在大力推廣30天期限的短期理財債基，這類產(chǎn)品申購和贖回多為零費率，持有時間較多，適合投資者短期理財?shù)男枨蟆＝刂?2月12日，華夏理財30天B、信誠理財7日盈B、招商招利1個月C、華夏理財30天A幾只短期債基7日年化突破5%，分別為5.247%、5.168%、5.042%、5.019%。
實際上，短期理財基金一年前已經(jīng)出現(xiàn)止跌回升的情況。2016年三季度有半數(shù)短期理財基金份額增加，共11只短期理財基金份額增加在10億份以上，其中建信雙月安心B三季度份額激增270.32億份，易方達天天B份額激增152.33億份。而2017年上半年，貨幣基金規(guī)模增幅為19%，而短期理財基金涌入近1000億，增幅高達58%。
資深基金研究人士王群航說，短期理財基金份額增長不少，是因為短期理財基金也接入了一部分委外資金。短期理財基金與定期開放式基金有相似之處，封閉期內(nèi)同樣擁有200%的可操作杠桿空間，這使得短期理財基金的收益略高于純債基金，吸引了部分委外資金。
國債逆回購利率回升
國債逆回購也是年末不錯的短期理財產(chǎn)品。國債逆回購的流動性較強，在市場資金面趨緊時收益率較高。國債逆回購產(chǎn)品存在于滬深兩個市場，其中滬市門檻較高，10萬起購；深市則只需1000元起購。截至12日，滬市國債逆回購1天期年化收益率為3.71%；7天期為4.3350%。滬深國債逆回購利率相比前幾日有所提升，隔夜品種漲幅有限，但4天、7天期等品種明顯上升。比如，截至12月12日滬市4天期品種單日上升24.5個基點至4.255%；深市7天期品種上升24.4個基點至4.354%。
有業(yè)內(nèi)人士稱，國債逆回購產(chǎn)品操作簡單，通常被認為是信用風(fēng)險極低甚至無風(fēng)險品種。不過它易受市場資金面影響，波動性較大，時常在收盤前1小時內(nèi)由于資金出借方供給增加而出現(xiàn)回調(diào)行情。
以上種種皆表明，無論從收益率還是流動性來說，短期理財債基、貨幣基金、逆回購相比銀行理財產(chǎn)品并不處于劣勢。近期央行等四部門出臺的資管行業(yè)新規(guī)極有可能對銀行理財產(chǎn)品產(chǎn)生深遠影響。依其規(guī)定，擺在各大商業(yè)銀行面前的難題是一年半的過渡期后，理財產(chǎn)品將變?yōu)閮糁敌停掖蚱苿們叮@無疑將影響這些產(chǎn)品的吸引力及收益率。
有業(yè)內(nèi)人士稱，銀行理財轉(zhuǎn)型壓力較大，很可能放慢理財產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏以滿足合規(guī)要求。再加上投資者對凈值型產(chǎn)品的接受需要過程，短期內(nèi)客戶和資金都存在流失的可能。因此，未來銀行理財產(chǎn)品規(guī)模下降將是大概率事件。
陳健宓稱，按目前的資管細則征求意見稿，銀行必須騰挪一部分短期資金來承接原有產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)不匹配、表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)表內(nèi)的流動性缺口，短期利率繼續(xù)維持高位，但是以不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險為底線，大概率具體措施落地是軟著陸的情形，短期利率有一個先升后降的過程。
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