近期A股IPO申請頻現(xiàn)主動撤回，最新案例是“三只松鼠”IPO臨停。
截至12月15日，證監(jiān)會IPO排隊名單中有511家企業(yè)，其中中止審查企業(yè)65家，這里面又有50余家屬于發(fā)行人主動要求中止審查；另外有104家企業(yè)終止IPO審查。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新告訴第一財經(jīng)記者，自去年下半年以來，證監(jiān)會發(fā)審委的審核邏輯生變，審核內(nèi)容從注重IPO財務(wù)指標(biāo)到重點(diǎn)關(guān)注IPO材料的真實性和合規(guī)性，這使得IPO審核方法上更簡單——只要找到核心關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)用反證法和倒推法看是否存在造假。如果發(fā)行人對財務(wù)指標(biāo)本身無法自圓其說，無法從邏輯上推導(dǎo)其合理性，這樣的材料就沒有繼續(xù)審核的必要性，證監(jiān)會便以一票否決。這使得有問題的企業(yè)更容易被否。
而在風(fēng)口浪尖，部分企業(yè)主動中止或終止IPO審核，背后的一大原因可能是發(fā)行人和保薦人發(fā)覺目前過會率低、審核趨嚴(yán)，感覺自身的IPO材料不過硬、存在過度包裝、過度注水的情況。董登新表示，這說明當(dāng)前證監(jiān)會的IPO審核邏輯和做法對市場起到了震懾作用，有利于凈化一級市場。
IPO審核在即卻“臨陣脫逃”
“主考人”出題思路發(fā)生變化、“監(jiān)考”更為嚴(yán)格；“報考人”臨陣脫逃，投行等“輔導(dǎo)教練”對“出題人”思路進(jìn)行再研究。這是企業(yè)申請IPO正在上演的現(xiàn)象。
截至12月15日，中止IPO審查的65家企業(yè)中，上證所有32家，深圳中小板有8家，深交所創(chuàng)業(yè)板有25家。
據(jù)證監(jiān)會披露，企業(yè)中止IPO審查的情況分為以下幾種：申請文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)的；發(fā)行人主體資格存疑或中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為受限導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)的；對發(fā)行人披露的信息存在質(zhì)疑需要進(jìn)一步核查的；發(fā)行人主動要求中止審查或者其他導(dǎo)致審核工作無法正常開展的。
有市場人士表示，近期發(fā)審委空前嚴(yán)厲，為了避開這一風(fēng)頭，部分待審公司絞盡腦汁拖延時間，其中包括請人“自黑”，然后借機(jī)臨停。在65家中止審查的企業(yè)中有50余家企業(yè)屬于“發(fā)行人主動要求中止審查或者其他導(dǎo)致審核工作無法正常開展的”情形。
引起市場廣泛關(guān)注的最新案例是三只松鼠股份有限公司（下稱“三只松鼠”）。12月12日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布補(bǔ)充公告稱，發(fā)審委原定于12月13日召開發(fā)行審核會議，審議三只松鼠首發(fā)事宜，但鑒于三只松鼠尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查，決定取消第十七屆發(fā)審委第72次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。值得注意的是，公告并未明確否決三只松鼠的IPO申請。
市場質(zhì)疑，三只松鼠或是躲避發(fā)審委的嚴(yán)厲審核，或是其收入確認(rèn)方式存在問題。第一財經(jīng)記者致電三只松鼠，其董秘表示目前態(tài)勢過于敏感，之后公司會安排做統(tǒng)一回復(fù)。
其他主動撤回IPO審查的公司還包括：新麗傳媒自稱申報期內(nèi)有股權(quán)變動，終止審查是為了準(zhǔn)備重新申報；裂帛營業(yè)收入連續(xù)下滑，但稱計劃進(jìn)行品牌并購主動撤回申請；回頭客食品、十月媽咪出現(xiàn)業(yè)績不佳、持續(xù)盈利能力受到質(zhì)疑等問題，主動撤回申請。
企業(yè)漏洞更易被察覺
證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，目前排隊企業(yè)中，另有104家企業(yè)終止IPO審查。
申請IPO需要?dú)v經(jīng)十大環(huán)節(jié)，“受理—反饋會—見面會—問核—預(yù)審—初審會—發(fā)審會—封卷—會后事項審核—核準(zhǔn)發(fā)行”。根據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，從2012年至今共有503家企業(yè)終止了IPO審查。
具體而言，已受理到變更為終止審查的有55家，已反饋到終止審查的有93家，落實反饋意見變更為終止審查的有113家，初審變更為終止審查的有30家；提交恢復(fù)審查申請變更為終止審查的有1家，從中止審查到終止審查的有129家，已披露變更為終止審查的有61家；已過發(fā)審會變更為終止審查的有13家，無變更的有8家。
終止IPO審查和IPO未通過的區(qū)別在于，前者并未歷經(jīng)“上會”，折戟在預(yù)審、初審等前幾個階段；后者則是在“上會”這一環(huán)節(jié)未能通過。
董登新告訴第一財經(jīng)記者，IPO審查終止的原因主要有四類，一是信息造假，IPO申報材料存在過度包裝、注水等問題；二是IPO申報材料不合規(guī)；三是申報IPO的企業(yè)財務(wù)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)；四是IPO申請企業(yè)存在負(fù)面信息，包括被舉報、環(huán)保不達(dá)標(biāo)、偷稅漏稅和法律訴訟等。
董登新稱，過去IPO審核終止多是由于相關(guān)公司財務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)或表現(xiàn)不優(yōu)秀。但自從去年下半年以來，證監(jiān)會發(fā)審委的審核邏輯生變，審核內(nèi)容重點(diǎn)關(guān)注IPO材料的真實性和合規(guī)性。
“這使得IPO審核方法上更簡單，只要找到核心關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)用反證法和倒推法看是否存在造假。如果發(fā)行人對財務(wù)指標(biāo)本身無法自圓其說，無法從邏輯上推導(dǎo)其合理性，這樣的材料就沒有繼續(xù)審核的必要性，證監(jiān)會便以一票否決。這樣的審核邏輯往往能更容易找到企業(yè)的破綻，有問題的企業(yè)更容易被否，IPO審核的效率會大大提升。”董登新說。
近期IPO過會率波動較大，從“6否5”到“6進(jìn)5”。今年截至10月底，IPO未通過率為29%，而11月以來這一比例還在上升。在新股發(fā)行核準(zhǔn)制下，證監(jiān)會的IPO審核工作一直備受關(guān)注。
董登新表示，部分企業(yè)主動中止或終止IPO審核，背后的一大原因是發(fā)行人和保薦人發(fā)覺目前過會率低、審核趨嚴(yán)，感覺自己的IPO材料不過硬、存在過度包裝、過度注水的情況，便主動撤離了。“這說明當(dāng)前證監(jiān)會的IPO審核邏輯和做法對市場起到了震懾作用。讓部分不良企業(yè)主動退出，有利于提高IPO企業(yè)的質(zhì)量和IPO申報材料的真實性，形成自律機(jī)制，進(jìn)而凈化一級市場。這對市場和投資人而言至關(guān)重要。”
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