備受關(guān)注的紅籌企業(yè)回歸A股政策出臺速度之快，超出了資本市場的預(yù)期。3月30日晚中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》，明確了試點(diǎn)企業(yè)的范圍及標(biāo)準(zhǔn)，以及境內(nèi)發(fā)行股票及CDR（China Depositary Receipt，中國存托憑證）的條件及程序。
 
     證監(jiān)會明確要求，海外已經(jīng)上市的紅籌企業(yè)，若通過CDR的方式回歸，市值不能低于2000億元人民幣。并且該紅籌企業(yè)所處的行業(yè)應(yīng)為互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
 
     有媒體報(bào)道指出，目前中概股中符合市值及行業(yè)要求的僅為騰訊控股、阿里巴巴、百度、京東、網(wǎng)易等少數(shù)幾家大型科技類企業(yè)。隨后又有消息稱，阿里巴巴與京東已確定了保薦機(jī)構(gòu)，最快六月回A股發(fā)行CDR。
 
      面對政策開閘，不少投行、律所都在摩拳擦掌，等著爭搶回歸A股上市的獨(dú)角獸公司。但是，筆者卻認(rèn)為應(yīng)謹(jǐn)慎樂觀。且不說阿里巴巴、京東能否在如此短的時(shí)間內(nèi)回歸A股，就算是順利回歸，這些已經(jīng)適應(yīng)了美股市場風(fēng)格的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)們，又能否適應(yīng)國內(nèi)監(jiān)管風(fēng)格呢？畢竟，在享受著A股高市盈率的同時(shí)，可不能把投資者當(dāng)成“韭菜”收割啊！
 
 
 
      筆者注意到，在這次相關(guān)政策的制定過程中，監(jiān)管層始終強(qiáng)調(diào)對境內(nèi)投資者的保護(hù)。比如加強(qiáng)了對尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級管理人員的約束，規(guī)定在試點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前，上述人員不得減持上市前持有的股票。
 
      這不禁讓筆者聯(lián)想到了今年2月份鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“劉強(qiáng)東減持”事件。當(dāng)時(shí)，有媒體報(bào)道指出，京東集團(tuán)創(chuàng)始人、董事局主席兼首席執(zhí)行官劉強(qiáng)東減持京東股票超過1000萬股，持股比例從17.5%降至16.9%，套現(xiàn)數(shù)億美元。而此時(shí)正是京東發(fā)布2017年四季報(bào)的前夕。
 
      盡管后來京東方面解釋稱劉強(qiáng)東的減持行為發(fā)生在2017年，但是卻改變不了其大股東溢價(jià)減持套現(xiàn)的事實(shí)。在2018冬季達(dá)沃斯論壇上，劉強(qiáng)東為自己解釋，稱創(chuàng)業(yè)多年但套現(xiàn)很少。
 
       事實(shí)上，劉強(qiáng)東損害投資人利益、從京東攫取利益的行為早有跡可循。京東在2014年上市前夕，京東董事會曾將公司股權(quán)的4%直接獎(jiǎng)勵(lì)給劉強(qiáng)東。當(dāng)時(shí)這筆期權(quán)的價(jià)值為6.06億美元，這直接導(dǎo)致京東在2014年第一季度大虧37.95億元人民幣。而劉強(qiáng)東擁有京東80.2%的投票權(quán)，京東董事會其實(shí)就是劉強(qiáng)東的“一言堂”。
 
        而京東自創(chuàng)建以來一直陷入虧損的泥潭不可自拔，盡管京東方面一直以“Non-GAAP”的口徑宣稱自己實(shí)現(xiàn)了盈利。但是明眼人都知道，“Non-GAAP” 是一個(gè)彈性很大的統(tǒng)計(jì)口徑，比如京東2017年全年共盈利50億元人民幣，但其中排除了27.8億元股權(quán)激勵(lì)成本，以及17.8億元的攤銷——這部分成本不應(yīng)該被剔除。
 
       而如果看一下更具有代表性的經(jīng)營利潤數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)京東自2009年以來，一直無法走出虧損的怪圈，自2009年以來已累計(jì)經(jīng)營虧損達(dá)到188億元。2017年Q1及Q3，京東經(jīng)營利潤曾兩次短暫“轉(zhuǎn)正”，分別盈利8.3億和5億，但2017年Q4一下就虧掉16億。全年經(jīng)營虧損也高達(dá)8.35億元。
 
 
（資料來源：Eastland）
 
     “要討論‘中概股’怎么回來的問題，首先要想一想，當(dāng)初他們?yōu)槭裁匆鋈ィ?rdquo;深圳君亮資產(chǎn)管理公司創(chuàng)始人吳君亮稱，如果按照以往A股的上市要求衡量，一些像愛奇藝這樣的所謂獨(dú)角獸企業(yè)，就達(dá)不到在國內(nèi)上市的標(biāo)準(zhǔn)，“連續(xù)盈利這一條，就實(shí)現(xiàn)不了。”
 
      分析人士認(rèn)為，現(xiàn)在一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在企業(yè)發(fā)展早期，很難在國內(nèi)融到人民幣資金，對他們進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)都是美元基金，為了便于這些機(jī)構(gòu)獲利退出，一般會選擇在海外的資本市場上市。這也是許多獨(dú)角獸企業(yè)沒能留在國內(nèi)的一個(gè)重要原因。
 
       如此說來，長期虧損的京東，如果真的打算回歸A股發(fā)行股票，且不能再玩“高位套現(xiàn)”的游戲了。那么，劉強(qiáng)東還愿意回來嗎？
 

《電鰻快報(bào)》