《號外財經》訊 文/袁元

　　近年來，看著美股三大股指屢創新高，國內的投資者心里那個酸味就別提了。不過，隨著證監會推出流失在美股市場的國內獨角獸公司可以借助“CDR”的春風回歸A股，這對于今年的A股市場來說，無疑是多了一個可供炒作的題材。

　　 《號外財經》活在當下，當你隨機問一下國內股市的投資者，想不想買入在美股上市的國內獨角獸公司的股票時，那答案絕對是驚人地一致：買買買。

　　這也難怪，近年來，遠隔萬里之外的美股市場上，牛氣哄哄，代表著美股投資風向標的三大股指也是屢創新高，讓天天盯著國內死水一潭的股市投資者心里那個別扭啊。

　　有趣的是，借助著美股市場的漲勢連連，赴美上市的中概股股價自然而然也是水漲船高，特別是像阿里巴巴、百度、京東等這樣絕對符合獨角獸標準的中國公司股價也是牛氣沖天，不僅讓持有這些中概股的國內投資者心里喜洋洋的，也讓無法參與美股市場投資的國內投資者心里酸溜溜的。很多投資者不禁發出了悲呼：為什么中國的投資者無法分享到中概股的紅利。

　　《號外財經》或許是國內投資者對于無法參與中概股投資的悲呼起到了作用，或許是監管部門根據國內資本市場的變化重新審視了中概股的內在投資價值，就在這個春天，證監會終于發出來《關于開展創新企業境內發行股份或存托憑證試點的若干意見》，也就是說，傳說之中的CDR終于落地了。

　　CDR是一個什么樣的東東，為什么會在這個時間節點落地，它的落地對于A股市場到底是喜是悲，這一連串的問題縈繞在投資者的心頭，那么，就讓我們揭開CDR的神秘面紗，看看CDR能夠給中國的資本市場帶來什么？

　　 CDR的前世今生

　　《號外財經》CDR的全名叫“中國預托憑證”(China Depository Receipt)。我們知道，對于赴美上市的中概股來說，他們上市的模式一般是這樣的：主要是業務經營實體在國內，上市實體在境外，境外的上市實體通過協議（VIE架構）的方式控制境內的業務經營實體，通過VIE架構在境外上市。

　　就中概股而言，如果想回歸A股，必須經過私有化收回在外流通的股份，拆除VIE架構，贖回海外機構投資者股份，再進行國內的IPO審核上市。倘若這樣操作的話，時間周期會相對較長，中間運作的波折較多。而CDR的出現，相當于為想回歸國內A股市場的獨角獸中概股提供了一個轉換器，免除了很多麻煩。

　　舉個例子來說，百度在美股上市多年，現在百度想回國募集資金參與A股市場的話，我們可以和中國銀行商量，把10000股百度的美股放到中國銀行“托管”，然后中國銀行以這些托管的股權發行同等數量10000股的CDR，境內投資者就可以買賣這種CDR來交易，以此參與到對于百度的投資之中。

　　《號外財經》看了上述這個例子，可能對于CDR了解不多的投資者還有很多問題要問，其中最為關心的話題則是通過購買CDR有著什么樣的好處和弊端，這里筆者就要和你好好說道說道了。

　　如果你在A股市場買股票，你就是股東。如果你買入股票的金額足夠大，你就擁有話語權換掉那些對于公司經營不力看不順眼的人。但是如果你是購買CDR就不同了，CDR的持有人可以享受上市公司的分紅，但不參與投票(投票權由托管銀行掌控)，也就是不參與決策，只享受投資收益(當然還包括承受損失)。簡單的說，CDR就證明你有權利買入這支海外的股票(實質上類似認股權證)。

　　更為要命的是，CDR畢竟不是股票，沒有股票市場那么大的交易規模和市場容量，其價格波動比個股股價波動大的多，而且因為有時差的關系(中美股市交易時間大致相差9個小時)，其交易并不連貫，這對于習慣了國內股市連續性交易的投資者來說，恐怕還是需要一段時間的磨合。

　　《號外財經》既然通過購買CDR方式如此的麻煩，那么國內監管部門在此次吸引海外獨角獸公司回歸A股市場時，為啥要用CDR的形式而不直接讓這些獨角獸公司直接掛牌融資?其原因不外乎省心、省事。

　　說起省心，美國股市對于公司上市和退市的要求相對簡單，上市容易，退市也容易，這一點與國內A股市場截然不同，很多國內的獨角獸公司為什么選擇大老遠去美國上市，就是因為沒法滿足A股IPO的條件。譬如說A股市場對于打算IPO上市公司的股權結構、盈利能力都有嚴格要求，諸多獨角獸公司很難滿足其要求，只好舍近求遠赴美上市了。但是已經赴美上市的獨角獸公司如果通過發行CDR的方式回歸A股市場，手續相對簡單，還能達到從A股市場募集資金的目的。

　　說起省事。從前中概股回歸A股時，必須先在美股私有化之后再退市，然后在A股重新上市，就像此前360回歸那樣。如果這樣回歸的話時間周期會很長，像360回歸A股市場大致用了20個月時間。但是如果通過CDR方式回歸的話，公司不用拆除VIE(可變利益實體，在國外上市與國內經營分離的一種協議模式)結構，沒有改變上市公司的主體結構，這樣就省去了很多時間和麻煩的手續，會實現迅速上市。

　　 引入CDR之后的投資前景

　　《號外財經》引入CDR之后，對于國內股市的投資有著什么樣的影響，也是投資者十分關心的話題。畢竟來說，中美兩國的資本市場差異很大，這種差異不僅體現在《證券法》的差異和交易制度的差異，另外還有時差的差異，層面上來說還會涉及相關法律條款的調整，兩國的監管部門也需要有一個適應過程。

　　顯而易見，引入CDR之后國內股市的第一個好處就是人民幣不用出境就可以買美股了。近年來，美國股市的暴漲，讓眾多國內投資者心里癢癢的。但是由于缺乏投資美股的通道，加上人民幣兌換美元也有年度指標的限制，使得眾多土豪不得不通過投資移民的方式去美國換身份炒美股，特別是美股中的中概股。這也難怪，這些土豪們對于美股公司也是不甚了解，所以只能是購買中概股了，這樣相對靠譜些，只是來回轉換身份的成本太高了。

　　《號外財經》引入CDR之后國內股市的第二個好處就是有效推進資本市場國際化以及人民幣的國際化。我們知道，如今國內的投資市場上缺乏亮點，股市死氣沉沉，樓市遭遇政策重壓，大量資金正在尋找新的投資出處。CDR的引入，無疑會吸引這些資本關注的目光，尤其是很多全球業績優異的公司通過CDR發現在國內資本市場募集資金的好處之后，肯定會加大CDR的發行規模，這無疑將有效推進資本市場國際化以及人民幣的國際化步伐，加大國內資本市場和人民幣在全球資本市場的話語權。

　　引入CDR之后國內股市的第三個好處就是加快國內股市優勝劣汰的步伐。長期以來，國內股市的退市機制一直飽受投資者詬病，很多業績巨虧僅僅依靠政府財政補貼勉強度日的上市公司就是賴在股市里邊死活不退市。引入CDR之后，由于主力資金的眼光聚焦于業績優異的上市公司，這些業績大幅虧損的上市公司自然而然不受人待見，只能是自生自滅了。

　　對于投資者而言，通過購買CDR可以快速分享境外上市優質企業的投資機會和投資增值。但是需要提醒廣大投資者的是，凡事有利有弊，在買入CDR時，一定要注意買入的價位和時機，千萬別上了老外的當。

《電鰻快報》