2013年11月，莆田系華韓整形（430335）登陸新三板，同年扭虧為盈，并憑借做并購、打廣告等手段迅速走上規模化擴張之路。發展一路順風順水的華韓整形近來卻遭遇挫折，其金額1億元的募資繳款日期已延期近4個月，目前仍未有新進展披露，業績增長也現頹勢。

　　華韓整形的快速擴張之路，能否延續？

　　莆田系二代

　　莆田系已成為我國民營醫療體系的重要組成部分，華韓整形被歸類為“莆田系二代”。

　　提到華韓整形發展歷程，繞不開其創始人林國良。據挖貝網了解，林國良是莆系醫療代表人物，是莆田（中國）健康產業總會發起人之一，任執行會長、總團團長。2013年10月底華韓整形披露的公開轉讓說明書顯示，彼時林國良直接持有其42.73%股權，通過南京瑞泉投資管理有限公司間接控制華韓整形14.82%股權，合計57.55%，系公司控股股東、實際控制人，并任董事長。

　　掛牌新三板后，林國良逐漸淡出華韓整形經營。

　　2015年6月，華韓整形公告宣布，經過系列股權轉讓，公司實際控制人由林國良變更為李昕隆，同一時期，林國良辭去華韓整形董事長一職；2015年底，林國良直接持股比例降至28.93%；2016年底，林國良直接持股比例進一步降低至1.85%，為華韓整形第十大股東；到華韓整形2017年年報發布，其前十大股東中已不再有林國良。

　　從公開資料來看，林國良跨界甚廣，除醫療外，還涉及房地產、酒類、船務、教育、影視文化等多領域經營。

　　“莆田系這些大佬在醫療上掘得第一桶金后，一定會涉足其他的領域，比如地產、文化等，去洗白他們的醫療發家史。”莆田（中國）健康產業總會一位會員曾對媒體表示。

　　1億元募資受挫

　　挖貝新三板研究院資料顯示，華韓整形掛牌至今已成功完成3次募資，金額合計8161.08萬元，獲得包括東方證券、太平洋證券、嘉實基金等知名機構投資。

　　2017年11月16日，華韓整形發布金額為1億元的募資計劃，并很快在當年12月1日宣布繳款日期為2017年12月26日（含）至2017年12月29日（含）。

　　不過，華韓整形這次開頭看似順風順水的募資卻遭遇“難產”。2017年12月28日，華韓整形稱因認購對象無法在規定的繳款截止日前將全部認購資金存入公司指定的銀行賬戶，將繳款截止日延期至2018年1月5日（含）。

　　如今，據華韓整形原定繳款截止日已過去近4個月，韓整形方面仍未有關于該次融資的新進展披露。

　　據了解，華韓整形本次處于延期狀態下的募資，原定發行價格為19.14元/股，但其二級市場最新收盤價為10.40元，已呈現倒掛狀態。至于融資不暢是否與股價倒掛有關，不得而知。

　　值得注意的是，華韓整形成功完成的3次定增，發行價格分別為6.00元、10.00元、13.50元每股。在華韓整形2017年1月完成的金額826.18萬元的募資中，包括其董事長、總經理、實際控制人李昕隆在內的高管、核心員工共計29名自然人以13.50元每股的價格參與認購，參照目前收盤價，如期間該次募資認購對象未退出，則已被套牢。

　　業績增速放緩

　　回顧華韓整形發展路徑不難發現，做并購是其迅速擴大公司規模的“殺手锏”。

　　從2010年設立到2013年11月正式掛牌新三板，華韓整形先后進行了5次資產重組，包括收購南京友誼整形外科醫院有限責任公司（下稱：南京友誼醫院）85%股權、南京慧泉文化傳媒有限公司100%股權、青島華韓整形美容醫院有限公司90%股權、北京華韓醫療美容醫院有限公司100%股權；南京友誼醫院收購南京南醫大友誼醫院有限公司實物資產。

　　到2017年底，華韓整形已有南醫大友誼整形醫院、四川悅好美容醫院、北京華韓美容醫院、青島華韓整形醫院、長沙華韓華美美容醫院和南京華韓奇致美容醫院6家下屬醫院。

　　4月16日華韓整形公告宣布，擬以1690.32萬元收購南京華韓奇致美容醫院有限公司24%的股權，交易后對其持股占比達到95%，控股權進一步增加。

　　隨著公司規模的不斷擴張，華韓整形業績節節攀升。

　　挖貝新三板研究院數據顯示，2011年，華韓整形營收為1.34億元，凈利潤451.68萬元；到2017年，其營收增加至6.33億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤2901.52萬元。

　　作為民營醫院，在口碑、市場份額方面相較于公立醫院，華韓整形顯然不占據優勢，尤其是其主打的整形美容瞄準中高端消費群體，并不面向醫保用戶，更需要打廣告進行市場推廣。

　　記者查詢公開數據發現，華韓整形自2011年以來每年的銷售費用即不低于3200萬元，均占其每年營收的26%以上。2016年、2017年華韓整形銷售費用達到新高，分別為1.63億元、1.69億元。

　　華韓整形的銷售費用中，廣告及業務宣傳費占主流，2011年-2017年，該項費用分別為2500.09萬元、4284.63萬元、6334.18萬元、6658.03萬元、1.12億元、1.17億元。

　　從華韓整形2015-2017年業績增速來看，其依托做并購、打廣告以獲得業績高增長的邏輯似乎正在失靈。

　　挖貝新三板研究院數據顯示，2015年華韓整形營收同比增長率為37.07%；2016年銷售費用近乎翻倍增長的情況下其營收同比增長率達到60.39%；但到2017年，在銷售費用有所增長的情況下其營收同比增長率降到了16.72%，創2013年以來最低記錄。同時，華韓整形凈利潤增長也不樂觀，2015年其凈利潤同比增長率為565.69%；2016年現負增長，為-38.28%；2017年為46.09%，也低于2013、2014年增速。

　　此外，以2015-2017年數據來看，華韓整形廣告投入帶來的凈利潤產出呈減少趨勢。2015年，廣告投入1.94元可帶來1元凈利潤，2016年、2017年分別需要投入5.27元、3.78元才能帶來1元凈利潤。

　　目前來看，廣告費用仍然是華韓整形難以割舍的成本，在華韓整形目前仍未完成的1億元募資中，有3921.82萬元計劃用于下屬醫院品牌推廣投入。

　　在融資不暢的情況下，3月9日，華韓整形宣布子公司南京醫科大學友誼整形外科醫院有限責任公司向招商銀行南京分行申請不超過1億元的融資，公司實際控制人李昕隆為此提供擔保。華韓整形稱，自2017年下半年起公司業務規模迅速擴張，融資是支持企業經營發展的手段。

　　1億元融資補血計劃受挫，最終會否成功，是否會影響到華韓整形的快速擴張之路，等待時間驗證。