BATJ金融版圖較量：比拼核心是用戶數(shù)量
除了互聯(lián)網(wǎng)世界擴(kuò)展版圖，BATJ在金融板塊也不停攻城拔寨。
在披露2018年第一季度財(cái)報(bào)之際，百度宣布旗下金融服務(wù)事業(yè)群組正式完成拆分融資協(xié)議簽署，本輪融資額超19億美元，由TPG、凱雷投資集團(tuán)領(lǐng)投，泰康集團(tuán)、農(nóng)銀國際等跟投。
至此，阿里、京東、百度的金融業(yè)務(wù)拆分均已塵埃落定，BATJ互聯(lián)網(wǎng)巨頭中僅剩騰訊暫無動(dòng)靜。對于外界的關(guān)注，騰訊方面對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道沿用了2017年時(shí)騰訊公司董事局主席兼首席執(zhí)行官馬化騰的答復(fù)：“騰訊互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)不會(huì)包在一個(gè)所謂的金融集團(tuán)里面來做，我們沒有必要為了拆分而拆分，而是會(huì)用穩(wěn)健的思路去看，因?yàn)榻鹑谧詈诵牡膯栴}是穩(wěn)健，就是拼誰的命長，而不是看誰在短期內(nèi)跑得多快。”
截至5月1日，阿里巴巴、騰訊、百度、京東的市值分別達(dá)4605.67億美元、4762.73億美元、879.25億美元、534.58億美元。不過在對應(yīng)的金融業(yè)務(wù)方面，其當(dāng)前估值出現(xiàn)了重大分化。
百度在財(cái)報(bào)中披露，融資完成后，百度將持有度小滿（百度金融更名后的新品牌）42%股份。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，百度金融本輪估值或在224億-240億元。而梳理券商研究及媒體披露消息看，螞蟻金服、騰訊金融以及京東金融的最新估值分別約為1500億美元、1400億美元（測算）、1650億元。
不過有業(yè)內(nèi)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，每一家融資的輪次和發(fā)展階段并不相同，此外，各估值比較的維度也有所不同。以螞蟻金服和京東金融為例，其在近兩年?duì)幦PO的幾率更高。
爆款產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)
在擁有大量用戶和數(shù)據(jù)后，BATJ先后開始布局金融業(yè)務(wù)。
螞蟻金服起步于2004年成立的支付寶，2011年支付寶獲得央行頒發(fā)的第一張第三方支付牌照，逐步發(fā)展出擁有余額寶、定期理財(cái)、購買基金等服務(wù)的螞蟻財(cái)富，網(wǎng)商銀行、芝麻信用以及螞蟻金融云等共同構(gòu)成的螞蟻帝國。螞蟻金服擁有5.2億支付寶用戶，其中包含大量小微企業(yè)主。去年12月份網(wǎng)商銀行披露，走向線下服務(wù)小微企業(yè)半年間，小微商戶貸款總額已超過118億元。螞蟻金服利潤也十分可觀，據(jù)阿里財(cái)報(bào)進(jìn)行測算，2017年螞蟻金服利潤約在131億元，不過其在2018年第一季度出現(xiàn)虧損，稱為實(shí)現(xiàn)用戶的強(qiáng)勁獲取和參與加大投資。
與支付寶同一時(shí)期獲得第三方支付牌照的騰訊財(cái)付通，社交屬性帶來用戶高使用粘性，并憑借微信紅包一炮而紅。2015年9月，騰訊整合相關(guān)業(yè)務(wù)，以微信支付和 QQ錢包兩大平臺(tái)為基礎(chǔ)，成立支付基礎(chǔ)平臺(tái)與金融應(yīng)用線（FiT）。微信活躍用戶超過9億人，并已推出理財(cái)通、微粒貸、手機(jī)充值、繳費(fèi)、公益、保險(xiǎn)等服務(wù)。騰訊2017年年報(bào)顯示，其支付相關(guān)業(yè)務(wù)收入及云服務(wù)收入達(dá)433.38億元，占騰訊總營收的18.23%。騰訊還披露，理財(cái)通2018年1月末資產(chǎn)管理規(guī)模3000億元，微粒貸2017年末貸款余額逾1000億元。
在螞蟻金服、百度金融和京東金融相繼拆分之后，騰訊金融業(yè)務(wù)暫未有相關(guān)動(dòng)靜。有行業(yè)觀察人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，騰訊的金融相關(guān)業(yè)務(wù)與其產(chǎn)品的聯(lián)系太過緊密，如財(cái)付通和微信，拆分整合難度較大。
并未獲得第三方支付牌照的京東選擇曲線救國，于2012年10月正式收購網(wǎng)銀在線，后更名為京東支付。不過，在第三方支付市場上，支付寶和財(cái)付通已占據(jù)近九成市場份額，留給后來者的空間并不大。依托京東商城，京東推出首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)分期產(chǎn)品“白條”。目前，以“白條”為代表的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)已取代支付成為京東金融的第一營收來源，其次分別是支付、供應(yīng)鏈金融和財(cái)富管理等。目前，京東金融為800萬線上線下商戶、3.6億個(gè)人用戶提供支付和金融服務(wù)。
相較于ATJ，百度于2013年才獲得第三方支付牌照，2014年獲得基金銷售牌照。百度曾短暫推出過“百度百發(fā)”等高收益產(chǎn)品，但很快因“保本保收益”等擦邊球行為下線。此外，百度早期的金融業(yè)務(wù)如消費(fèi)信貸、互聯(lián)網(wǎng)證券乃至團(tuán)購業(yè)務(wù)，散落在不同的事業(yè)部，并未形成合力。由于百度起家于搜索業(yè)務(wù)，其賬戶體系金融屬性并不強(qiáng)，各產(chǎn)品賬戶并未打通。直到2015年末才整合金融相關(guān)業(yè)務(wù)成立FSG，隨后百度金融相繼挖來前陸金所執(zhí)委黃爽、前光大銀行(4.080, 0.05, 1.24%)資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽等加盟。
張旭陽曾對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，以百度的體量做金融永遠(yuǎn)不晚，其技術(shù)和數(shù)據(jù)優(yōu)勢足以在市場中獲得一席之地。黃爽也介紹，百度已經(jīng)花大力氣進(jìn)行賬戶整合。百度金融也成為百度AI（人工智能）版圖中第一個(gè)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的商業(yè)場景。在此次引戰(zhàn)融資前，百度智能獲客模型已挖掘累計(jì)1億理財(cái)潛在用戶，百度錢包激活賬戶數(shù)超過1億，基于95%中國網(wǎng)民的覆蓋率，信貸方面可授信用戶1.9億。
市場估值模型背后邏輯
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在目前的BATJ金融領(lǐng)域的市場估值模型中，用戶數(shù)成為一個(gè)重要衡量指標(biāo)。
巴克萊對螞蟻金服估值在1500億美元，估值核心邏輯是用戶量和用戶在其金融場景中的利潤貢獻(xiàn)。安信證券分析師趙湘懷在研究報(bào)告中，分別采用上市公司平均用戶市值和P/E倍數(shù)兩種方式分析這一估值是否合理。他在報(bào)告中稱，根據(jù)Paypal和騰訊的每個(gè)用戶市值，考慮到螞蟻金服發(fā)展水平相對更早期，取兩者每用戶市值平均值的70%得到每用戶市值約307美元，對應(yīng)螞蟻金服5.2億用戶的總估值為1597億美元。
采用P/E倍數(shù)這一方式，估算螞蟻金服2019年凈利潤54.8億美元，按照騰訊估值為2019年預(yù)測凈利潤的30倍P/E，對應(yīng)螞蟻金服估值為1645億美元。趙湘懷認(rèn)為，螞蟻金服在海內(nèi)外還投資了口碑、餓了么、印度Paytm等多家公司，考慮到這些股權(quán)價(jià)值，其估值水平或許還能夠進(jìn)一步提升。阿里最新財(cái)報(bào)顯示，支付寶全球活躍用戶數(shù)達(dá)到8.7億。
天風(fēng)證券分析師文浩在研究報(bào)告中認(rèn)為，微信支付+財(cái)付通對應(yīng)的估值在1200億-1440億美元。
其主要依據(jù)是微信支付擁有8億活躍用戶，而根據(jù)螞蟻金服擁有5.2億用戶、上輪估值750億美元等信息，得出每位用戶價(jià)值150美元，考慮到微信場景滲透情況，騰訊每位用戶價(jià)值為150-180美元。不過，當(dāng)前螞蟻金服估值已經(jīng)達(dá)到1500億美元，這一估值基礎(chǔ)是否依舊有效并不確定。此外，騰訊金融業(yè)務(wù)并未引戰(zhàn)。
據(jù)媒體報(bào)道，京東金融最新一輪估值已達(dá)1650億元人民幣，此前兩輪的估值分別為超過500億元、466.5億元。京東金融方面已經(jīng)和400多家銀行、55家保險(xiǎn)、近百家基金公司等金融機(jī)構(gòu)開展合作，并表示將通過為金融機(jī)構(gòu)提供增量業(yè)務(wù)、改善運(yùn)營等參與分潤。
百度財(cái)報(bào)顯示，截至2018年3月31日，與百度金融服務(wù)業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)人民幣470億元（約合75億美元）和負(fù)債412億元（約合66億美元）。首輪估值約在240億元。
BATJ業(yè)內(nèi)人士表示，無論是百度金融、京東金融還是螞蟻金服，在引戰(zhàn)階段市場均給予了極高的投資熱情。由于融資輪次和業(yè)務(wù)發(fā)展階段相差較大，簡單比較當(dāng)前市場估值并不太合理。
一位研究金融科技投資的資深投行人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，一級(jí)市場投資的核心仍是企業(yè)的行業(yè)地位和發(fā)展預(yù)期。投資者希望通過一級(jí)市場投資獲得超額回報(bào)，一般而言一級(jí)市場價(jià)格不超過二級(jí)市場。但一級(jí)市場并不是連續(xù)交易，受交易情緒影響，加上一級(jí)市場階段性資金過剩，一些估值甚至?xí)霈F(xiàn)一級(jí)市場和二級(jí)市場價(jià)格倒掛現(xiàn)象。“目前一些企業(yè)一級(jí)投資想要再獲得幾倍的回報(bào)，已經(jīng)很難了。”
在當(dāng)前金融嚴(yán)監(jiān)管背景下，螞蟻、京東金融、百度金融等均強(qiáng)調(diào)科技輸出。行業(yè)人士亦指出，金融企業(yè)需要受限于嚴(yán)格的資本充足率等監(jiān)管要求；而定位于科技企業(yè)一方面可以更快開拓市場，另一方面也能比金融企業(yè)獲得更高的市場估值。
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