信用“黑天鵝”頻飛。進入5月份，違約風險蔓延至上市公司，而這或僅是開始。從2018年一季報來看， 630家上市公司負債率超過60%，其中有18家上市公司的負債率超過100%，多為ST公司。經營惡化，投資激進導致入不敷出，以及實際控制人的資金鏈風險往往成為“黑天鵝”的誘因。這場信用違約潮無疑將會產生深遠的市場沖擊，而圍繞上市公司，投資機構，股東等產業生態鏈將會發生怎樣的衍變？我們將持續關注。
5月初夏，上市公司屢屢爆出債務地雷。
僅5月3日-7日，就有*ST中安(3.330, 0.00, 0.00%)（600654.SH）、盛運環保(9.240, 0.00, 0.00%)（300090.SZ）、神霧環保(10.700, -0.19, -1.74%)（300156.SZ）、凱迪生態(4.990, 0.00, 0.00%)（000939.SZ）爆發債務違約；稍早之前，盾安環境(6.400, 0.00, 0.00%)（002011.SZ）和江南化工(5.420, 0.00, 0.00%)（002226.SZ）的控股股東盾安集團爆發出450億元債務危機，更是震驚市場。
在降杠桿的背景之下，多家企業正在遭遇資金危局。作為經濟的風向標之一，上市公司的債務及償債能力如何？
記者根據Wind數據統計，剔除銀行、非銀金融和兩桶油，A股3424家上市公司今年一季末合計負債31.74萬億元，整體負債率為61%。其中，整體負債率跟2016年末的數據持平。不過，各行業和相關上市公司負債情況和償債能力呈現“冰火兩重天”。
18家公司負債率超100%
隨著*ST中安、神霧環保、凱迪生態等上市公司頻頻爆發債務危機，高負債的上市公司成為一個被關注的團體。
Wind數據顯示，今年一季末，多達630家上市公司的負債率超過60%，其中有18家上市公司的負債率超過100%。21世紀經濟報道記者注意到，負債率超過100%的18家上市公司中有15家是ST公司。
負債率最高的上市公司為曾創下連續29個跌停紀錄的*ST保千(1.500, -0.01, -0.66%)（600074.SH），負債率高達272%，遙遙領先兩市；其次是*ST東電(2.280, -0.01, -0.44%)（000585.SZ）和*ST皇臺(7.200, 0.12, 1.69%)（000995.SZ），負債率分別為165.7%和164.5%。
另外，*ST德奧(11.960, 0.00, 0.00%)（002260.SZ）、*ST眾和(3.920, 0.00, 0.00%)（002070.SZ）、*ST天化(6.790, 0.00, 0.00%)（000912.SZ）等負債率也均超100%。值得注意的是，5月10日，深交所發布消息稱，*ST眾和將于5月15日暫停上市。
從行業看，311家負債率超70%的上市公司主要集中在房地產、公用事業、汽車、化工、機械設備、建筑裝飾、商業貿易等行業。
其中，房地產房企的負債率仍然居高不下，很多負債率在80%以上，比如魯商置業(3.520, 0.01, 0.28%)（600223.SH）、中南建設(7.810, 0.01, 0.13%)（000961.SZ）等負債率超過了90%；大型房企里綠地控股(7.270, -0.06, -0.82%)（600606.SH）、泰禾集團(26.300, 0.00, 0.00%)（000732.SZ）負債率均超88%。
5月10日，綠地控股相關人士對21世紀經濟報道記者表示，“公司償債沒任何問題，有充分的財務安排，包括回款率、現金流等非常不錯，但短期內把負債率較大幅度降下來的客觀條件還不具備，公司上市后只完成了資產注入，還未進行股權融資。”
“從年報、季報等數據來看，泰禾的負債率確實較高，這是因為泰禾所有的土地在報表上都是以成本價格入賬，如果按照現在實際評估價格入賬的話，即使不考慮未來的銷售溢價，直接并到報表里面去，權益會大幅度增加，負債率就會大幅下降。以佛山院子地塊為例，它是泰禾在2016年3月拿的地王，當時樓面價是7741元/平方米，但2017年后佛山主城區成立土地樓面價全部破萬。”某長期跟蹤研究泰禾集團的地產研究人士表示，從償付能力看，泰禾的土地布局集中于一線城市及部分熱點二線城市，土地的變現能力非常強，債務方面沒有問題。
而與“壓力山大”的高負債上市公司相比，負債率不足10%的173家上市公司則顯得尤為“輕松”。
比如兩市負債率最低的群興玩具(5.270, 0.06, 1.15%)（002575.SZ）僅有0.9%；其次是兆日科技(11.600, 0.01, 0.09%)（300333.SZ）和梅雁吉祥(4.270, -0.06, -1.39%)（000503.SZ）負債率分別為1.9%和2.9%。另外，海虹控股(41.600, -0.05, -0.12%)（000503.SZ）、江南高纖(2.890, -0.05, -1.70%)（600527.SH）、北京君正(30.310, -0.09, -0.30%)（300233.SZ）等22家上市公司的負債率均不足5%。
償債能力冰火兩重天
在目前經濟環境之下，上市公司的償債能力正在接受考驗。
從會計角度講，衡量償債能力的指標主要是流動比率、速動比率、現金比率等。Wind數據顯示，一季末，流動比率低于2的有1915家上市公司；速動比率低于1的有1163家上市公司；現金比率低于0.2的有460家。
另外，衡量公司償債能力的關鍵因素還有公司的盈利能力。
國泰君安(17.860, -0.08, -0.45%)近日發布研報指出，2017 年全年以及2018Q1非金融上市公司營業收入同比增速分別為 21.04%、13.91%，凈利潤同比增速分別為33.21%、24.9%，2017年全年和2018Q1非金融上市公司凈利潤增速均維持了回落趨勢，并且2018Q1回落有所加速，2018Q1營業收入同比增速和凈利潤同比增速較2017年全年分別下滑7.45、8.31個百分點，較2017年一季度則大幅下滑13.78、28.15個百分點。剔除石油石化之后非金融上市公司凈利潤增速為24.59%，低于樣本總體凈利潤增速0.31個百分點。
“整體上來說，上市公司盈利增速放緩，內部現金流依然疲弱，外部現金流也開始進入收縮周期，2018年一季度整體償債能力出現了較為明顯的下滑。”國泰君安指出。
隨著債務“黑天鵝”頻飛，有著較弱償債能力、盈利能力不佳的上市公司更加劇了市場擔憂。比如5月15日將暫停上市的*ST眾和已經連續三年虧損，且負債率高達127.5%，流動比率、速動比率一直非常低。
另外，比如宣告債券違約的*ST中安，其2017年巨虧7.35億元，一季末負債率為73%，流動比率和速動比率也偏低。
針對債券違約事件，*ST中安一位工作人員表示，“目前公司正在跟機構及持有人協商，也在多方籌措資金解決。目前公司經營正常，只是短時間里流動性比較緊張。”
不過局部看，A股上市公司的償債能力也是“冰火兩重天”。比如群興玩具（002575.SZ），其一季末流動比率、速動比率和現金比率分別高達65.5、65.5和56.65，均遙遙領先兩市；其次江南高纖、博文科技（600883.SH）、海虹控股、兆日科技等三大償債能力指標也非常高。
信達證券近日發布研報顯示，“受益于銷售凈利率回暖，主板非金融板塊盈利能力仍處于修復之中，主板資產負債表得以逐漸修復，主板償債能力持續回升。”不過其進一步數據顯示，創業板（剔除溫氏股份(21.610, 0.06, 0.28%)）的流動比率、速動比率自2010年一季度之后便一路下跌。
“目前的市場環境下，資金面較為緊張，不少企業就像過冬。投資上，更應該穩健投資，嚴格風險控制，規避信用風險。”5月10日，北京某公募投資總監表示。
《電鰻快報》
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