除了IPO這一傳統(tǒng)的策略外，并購(gòu)是2018年各大券商研究團(tuán)隊(duì)力推的另一條主線。事實(shí)上，新三板并購(gòu)重組市場(chǎng)今年以來(lái)熱度不減很大程度上正式補(bǔ)充了上半年IPO市場(chǎng)趨冷所帶來(lái)的空缺。
2018年即將過(guò)半，新三板市場(chǎng)并沒(méi)有在各方期盼中逆勢(shì)回暖，在新增企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模估值以及二級(jí)市場(chǎng)交易等多個(gè)層面都回到了歷史低點(diǎn)。
安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2015 年至今新三板市場(chǎng)環(huán)境經(jīng)歷了劇烈變化，穿越牛熊，市場(chǎng)參與者的情緒也經(jīng)歷了跌宕起伏，如果將新三板過(guò)去的五年劃分階段，那么第一階段（2013-2015）是市場(chǎng)的建立探索期；第二階段（2016-2017上半年）是市場(chǎng)的實(shí)踐磨合期；第三階段（2017下半年-2018）則是市場(chǎng)的改革發(fā)展時(shí)期。
按照上述劃分，新三板市場(chǎng)仍處在改革發(fā)展期，聯(lián)訊證券新三板研究中心也認(rèn)為新三板需要正視現(xiàn)實(shí)，并指出目前新三板二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)成為了“一潭死水”，無(wú)法掀起波瀾，投資者亦紛紛離場(chǎng)，在流動(dòng)性枯竭的局面下，市場(chǎng)交易功能已顯著弱化。因此，下半年新三板若無(wú)強(qiáng)有力的流動(dòng)性解決方案出臺(tái)，預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)將仍維持當(dāng)前局面，做市指數(shù)與三板成指或仍將繼續(xù)下行，不會(huì)有太大的變化。
但目前的新三板市場(chǎng)并非徹底沒(méi)有了任何機(jī)會(huì)，目前已經(jīng)發(fā)布或準(zhǔn)備發(fā)布2018年中期策略報(bào)告的券商研究團(tuán)隊(duì)都不約而同的提到了PRE-IPO，新三板+H股以及并購(gòu)重組市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。另一個(gè)角度來(lái)看，以上兩條投資策略也表明新三板市場(chǎng)一級(jí)化特征越發(fā)明顯。
雙市場(chǎng)PRE-IPO策略
2017年新三板市場(chǎng)最為主要的投資概念便是PRE-IPO，目前已經(jīng)出現(xiàn)首家解禁公司的投資收益盡管沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的高，但也相當(dāng)不錯(cuò)。
但2018年IPO審核環(huán)境大變，上半年共有48家新三板企業(yè)撤回IPO申請(qǐng)，數(shù)十家新三板企業(yè)上會(huì)被否，無(wú)數(shù)企業(yè)擱置了上市計(jì)劃。
但眾多券商研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著新三板企業(yè)逐漸適應(yīng)新的發(fā)審環(huán)境，下半年IPO將逐步恢復(fù)常態(tài)。
聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海對(duì)記者表示：“預(yù)計(jì)下半年IPO市場(chǎng)逐漸恢復(fù)常態(tài)，上市輔導(dǎo)及IPO被受理公司數(shù)量將恢復(fù)性增長(zhǎng)，PRE-IPO仍是重點(diǎn)關(guān)注方向。雖然2017年到2018年上半年新三板摘牌家數(shù)變多，從2017年年報(bào)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，新三板企業(yè)的盈利質(zhì)量并沒(méi)有因?yàn)閿?shù)量減少而減少，下半年優(yōu)質(zhì)企業(yè)的IPO可以繼續(xù)值得期待。”
光大證券(11.700, 0.09, 0.78%)新三板研究團(tuán)隊(duì)也指出，隨著企業(yè)端的主動(dòng)調(diào)整，新三板企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率已開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2018年5月，4家新三板企業(yè)申請(qǐng)IPO，3家企業(yè)成功過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為75%，曾于新三板掛牌的企業(yè)在公司治理與信息披露等方面相較于未掛牌的企業(yè)更加規(guī)范，IPO排隊(duì)時(shí)間在未來(lái)或能不斷縮短，判斷新三板企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率或在下半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
與此同時(shí)，港股市場(chǎng)的PRE-IPO策略也隨著企業(yè)赴港上市熱情大增以及全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出新三板+H政策受到關(guān)注，赴港熱潮中也存在機(jī)會(huì)。
光大證券新三板研究團(tuán)隊(duì)分析師葉倩瑜認(rèn)為：“一方面兩地掛牌模式將為新三板掛牌企業(yè)引入更多資金、改善流動(dòng)性問(wèn)題，并提供估值參考。另一方面，新三板生物科技相關(guān)掛牌公司將在未來(lái)享受無(wú)盈利要求即可進(jìn)行IPO的制度紅利。我們建議投資者繼續(xù)抓大放小，關(guān)注符合港股主板IPO條件且有可能成為“新三板+H股”試點(diǎn)企業(yè)的新三板公司。
彭海也表示：“自‘新三板+H’合作備忘錄簽署以來(lái)，掛牌公司情緒高漲，多家公司已經(jīng)主動(dòng)向香港投行咨詢(xún)赴港上市事宜，數(shù)家新三板公司也搶先發(fā)布了香港上市計(jì)劃。我們認(rèn)為這僅僅是個(gè)開(kāi)始，預(yù)計(jì)下半年還將會(huì)有更多的新科技、新經(jīng)濟(jì)公司陸續(xù)發(fā)布H股上市計(jì)劃。”
存量市場(chǎng)指向并購(gòu)
除了IPO這一傳統(tǒng)的策略外，并購(gòu)是2018年各大券商研究團(tuán)隊(duì)力推的另一條主線。事實(shí)上，新三板并購(gòu)重組市場(chǎng)今年以來(lái)熱度不減很大程度上正式補(bǔ)充了上半年IPO市場(chǎng)趨冷所帶來(lái)的空缺。
安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著今年以來(lái)IPO 格局的不斷變化，IPO 審核標(biāo)準(zhǔn)提高，以及新規(guī)出臺(tái)的影響，使得IPO退出途徑的難度大增，部分企業(yè)轉(zhuǎn)而投向并購(gòu)市場(chǎng)。
根據(jù)安信證券團(tuán)隊(duì)策略報(bào)告顯示，目前A 股上市公司選擇的全資并購(gòu)新三板標(biāo)的目的多出于橫向整合，所選企業(yè)一般具有“小而美”的特點(diǎn)，這類(lèi)企業(yè)利潤(rùn)均值在2000 萬(wàn)-3000 萬(wàn)左右，市盈率在13-14X，接近一級(jí)市場(chǎng)的估值水平，部分企業(yè)呈現(xiàn)出細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)的特性。
聯(lián)訊證券新三板研究中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)則顯示，今年以來(lái)截至6月12日共有75起上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)事件，已經(jīng)超過(guò)了去年全年125起并購(gòu)案例數(shù)量的一半；從月度頻率來(lái)看，一季度并購(gòu)發(fā)生的頻率比較平緩，但從5月份開(kāi)始，并購(gòu)頻率有加快跡象。6月份不到半個(gè)月的時(shí)間，就已經(jīng)出現(xiàn)了12起并購(gòu)案例。
彭海告訴記者：“并購(gòu)成為當(dāng)下新三板市場(chǎng)上為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一，仍在正常的發(fā)揮著積極作用，體現(xiàn)著新三板市場(chǎng)的獨(dú)特價(jià)值。在優(yōu)質(zhì)企業(yè)外流的進(jìn)程中，IPO和并購(gòu)是兩大出口。2018上半年新三板企業(yè)IPO受阻，眾多新三板企業(yè)撤回申請(qǐng)材料或終止上市輔導(dǎo)，開(kāi)始尋求其它出路。另一方面，在交易功能缺失、融資功能萎縮的背景下，并購(gòu)功能將成為新三板繼續(xù)發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)功能的重要砝碼，有望在下半年不斷升溫，并購(gòu)案例頻率也將不斷加快。”
事實(shí)上，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在為并購(gòu)重組市場(chǎng)掃清各種障礙，除專(zhuān)門(mén)成立了融資并購(gòu)部之外，在近期全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《股份特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)暫行辦法》，為新三板非交易過(guò)戶(hù)行為提供了法律依據(jù)。新規(guī)的實(shí)施將為上市公司與新三板公司之間的并購(gòu)重組打通了更加便捷的通道，簡(jiǎn)化了流程手續(xù)，從而對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)構(gòu)成重要利好。而在過(guò)去，上市公司如果采取發(fā)行股票收購(gòu)掛牌公司時(shí)，必須要求掛牌公司先摘牌。
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