9月11日，據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站披露，中山市金馬科技娛樂設(shè)備股份有限公司（首發(fā)）獲通過，擬募集資金4.50億元，用于建設(shè)“游樂設(shè)施建設(shè)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”和“融入動漫元素游樂設(shè)施項目”三個項目。

　　中山金馬是國內(nèi)最大的大型游樂設(shè)備制造商之一，前身為中山市游樂機械設(shè)備總廠，后由國企轉(zhuǎn)制為股份制企業(yè)。主要產(chǎn)品包括滑行車類、飛行塔類、觀覽車等等游樂設(shè)施。

　　京達財經(jīng)經(jīng)過詳細查閱其招股說明書發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易的問題仍然存在，只是改頭換面。

　　此外，中山金馬營業(yè)收入連續(xù)三年原地踏空，盈利能力下降、存貨高企、應(yīng)收賬款猛增等等方面都顯示其經(jīng)營狀況的窘境，公司的長期成長性著實堪憂。

營收三年原地踏步 削減研發(fā)費用美化業(yè)績

　　2015年、2016年、2017年公司營業(yè)收入分別為4.96億、4.89億、4.98億，完全沒有增長了；扣非歸母凈利潤分別為8632萬元、8336萬元、10089萬元。

　　2016年營收、凈利潤雙雙下滑，而2017年在營業(yè)收入微幅增長的情況下，扣非歸母凈利潤卻增長增長21%。主要原因竟然是2017年研發(fā)費用比2016年減少了2100萬左右。

　　然而，通過壓縮研發(fā)費用美化業(yè)績對中山金馬來說絕非善舉。

　　資料顯示，中山金馬的主營收入分為兩部分，產(chǎn)品銷售收入和研發(fā)項目收入。

　　產(chǎn)品銷售收入是其傳統(tǒng)主業(yè)的游樂設(shè)備生產(chǎn)制造，2015年以來，該業(yè)務(wù)連年下滑，2015年為4.45億元，2016年為3.9億元，2017年為3.7億元。

　　相對來說，公司研發(fā)項目收入連年增長。研發(fā)項目主要為根據(jù)市場需求開發(fā)的新型產(chǎn)品，產(chǎn)品和市場常規(guī)產(chǎn)品有差異化。

　　2015年、2016年、2017年，研發(fā)項目收入分別為4887萬元、9771萬元、1.25億元，逐年增長。

　　與此同時，對應(yīng)的研發(fā)費用也在增長。

　　報告期內(nèi)公司的研發(fā)費用分別為5194.36萬元、9065.55萬元和6626.85萬元，2017年公司的研發(fā)費用大幅消減2100萬，同比下降了36.80%，研發(fā)投入戛然而止。

　　對于中山金馬來說，定制型的研發(fā)項目收入本就是支撐收入增加的關(guān)鍵因素，公司卻為了利潤而大幅消減研發(fā)投入。

　　另一個角度說，安全系數(shù)要求如此高的游樂設(shè)備，公司采取消減研發(fā)費用的方式，實非明智之舉。

　　應(yīng)收存貨逐年增加 現(xiàn)金流大幅下滑

　　資料顯示，近三年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻呈現(xiàn)逐年大幅下滑的情況：2015年1.06億元、2016年0.86億元、2017年0.71億元。

與此對應(yīng)的是，公司應(yīng)收賬款大幅增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑。

　　報告期三年內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款凈額分別為7402.53萬元、8883.88萬元和1.09億元，年化復合增長率達到21.21%，各期的應(yīng)收賬款與營收之比分別為14.93%、18.16%和21.83%，出現(xiàn)了持續(xù)顯著的上漲。

　　中山金馬表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，同時受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和房地產(chǎn)市場不佳的不利影響，部分客戶因資金緊張等原因延遲支付產(chǎn)品安裝后剩余的貨款及質(zhì)保金，公司應(yīng)收賬款余額逐年增加。

　　如果未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境、房地產(chǎn)市場和客戶財務(wù)狀況進一步惡化，公司存在應(yīng)收賬款回收速度變慢甚至不能收回的可能，并將導致公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降和壞賬損失增加。

除了應(yīng)收賬款顯著增長外，中山金馬的存貨情況也值得關(guān)注。

　　報告期內(nèi)中山金馬存貨余額較大且呈增長趨勢，其中在產(chǎn)品金額較大，部分在產(chǎn)品庫齡較長。

　　根據(jù)招股書披露，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.04億元、2.25億元和2.41億元，金額呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢。

　　對此，中山金馬表示，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，合同執(zhí)行時間一般為2年左右。

　　然而，招股說明書卻顯示，報告期末，公司庫齡2-3年的在產(chǎn)品余額為1299.42萬元、庫齡3年以上的在產(chǎn)品余額為3405.09萬元，也就是近5000萬的存貨已經(jīng)超出其合同期限。

　　那么，從邏輯上看，存貨帶來的資產(chǎn)減值損失還是很高的。

關(guān)聯(lián)交易遭重點關(guān)注 雖成功過會但發(fā)展空間受限

　　早在2015年5月，中山金馬就已開啟上市之路，然而卻于2016年12月9日召開的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2016年第75次首發(fā)審核會議上被否決，關(guān)聯(lián)交易和第三方付款問題或是公司當時的IPO申請被否決的主要原因。

　　中山金馬的主要關(guān)聯(lián)交易對象，荔苑樂園、天倫投資、古鎮(zhèn)云頂星河、長沙云頂星河主要經(jīng)營主題公園投資運營，是中山金馬上下游企業(yè)，且均受同一實控人控制，中山金馬董事長鄧志毅在上述企業(yè)中均擔任董事長。

　　2016年12月被宣判IPO失敗后，中山金馬迅速做出調(diào)整。

　　2017年4月，將古鎮(zhèn)云頂星河轉(zhuǎn)讓給第三方，并針對此前的關(guān)聯(lián)銷售表示：公司向關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品均已交付，收入均已實現(xiàn)，關(guān)聯(lián)方游樂項目均已開園并正常營業(yè)，公司關(guān)聯(lián)方確認沒有新的投資計劃，預計不會產(chǎn)生新的銷售產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易。

此次再謀上市，發(fā)審委對中山金馬在報告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易問題依舊予以了重點關(guān)注。

　　因而，中山金馬在招股書中承諾，首次公開發(fā)行A股并在深圳證券交易所上市后，公司及子公司不會收購關(guān)聯(lián)方金馬投資、天倫投資、云頂星河、古鎮(zhèn)云頂星河、長沙云頂星河、荔苑樂園及其運營的游樂園或主題公園。

　　中山金馬為了盡力符合上市的要求，不光盡了全力，還做出承諾。

　　然而，在主營收入已經(jīng)難以增長的情況下，往產(chǎn)品做出不收購游樂園等方面的承諾，更意味著公司自斷業(yè)務(wù)拓展空間和領(lǐng)域的路徑。

　　毫無成長性與發(fā)展空間、資產(chǎn)狀況日趨惡化的公司，即使成功上市，但發(fā)展前景難樂觀。

《電鰻快報》