今年2月以來，AH兩地市場在中美貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿等利空因素的陰霾中震蕩下行，面臨著巨大的挑戰(zhàn)；而與此同時(shí)，A股入摩、上市公司回購創(chuàng)歷史新高、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展現(xiàn)較強(qiáng)韌性等積極信號(hào)又在不斷積累，為市場注入強(qiáng)心劑。牛熊震蕩、周期轉(zhuǎn)換，回望歷史，A股市場在每一個(gè)低谷之后都會(huì)迎來新的輝煌，市場下跌中更要扎實(shí)做研究，力求在市場反彈時(shí)為持有人獲得估值修復(fù)收益。

　　經(jīng)過逾半年的連續(xù)調(diào)整，我們觀察到市場已經(jīng)出現(xiàn)諸多底部特征，例如，滬深兩市成交低迷，8月份滬市月成交額4年來首次跌破3萬億；破凈股數(shù)量創(chuàng)新高，9月滬深兩市破凈股數(shù)量一度超過270只；上市公司掀起回購潮，A股回購金額達(dá)到238.61億元，較2017年全年高出159.44%，港股回購金額亦創(chuàng)歷史新高，7月港股市場創(chuàng)出歷史單月回購記錄111億港元，9月前11個(gè)交易日回購額即達(dá)到26.2億港元，日均回購達(dá)到2.38億港元，超過2008年金融危機(jī)的10月，當(dāng)時(shí)港股日均回購額為1.49億港元。

　　展望后市，我們認(rèn)為從中長期維度考察，當(dāng)前市場位置機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，A股及港股或仍具備較好的上漲空間，緊緊圍繞盈利增長與估值匹配進(jìn)行選股，投資機(jī)會(huì)并不缺乏。

　　A股自1990年以來經(jīng)歷了五輪牛熊周期，在經(jīng)過大半年的連續(xù)調(diào)整后，A股當(dāng)前估值水平已經(jīng)處于歷史相對(duì)底部區(qū)域。香港市場方面，當(dāng)前PE（市盈率）不僅與美國等發(fā)達(dá)國家相比較低，而且與新興市場國家相比也具有優(yōu)勢(shì)，目前或是進(jìn)行長期配置的較好時(shí)機(jī)。

　　近期財(cái)政政策、貨幣政策紛紛轉(zhuǎn)向，主基調(diào)由“去杠桿”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)杠桿。一方面，管理層發(fā)力基建，8月地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約4267億元，為7月發(fā)行量的3.2倍，尤其是8月14日財(cái)政部發(fā)文催促地方加快發(fā)行之后，下半月發(fā)行量為8月的83%。另一方面，8月銀行間流動(dòng)性保持寬松，短期債券收益率繼續(xù)走低，利率大幅下跌，市場流動(dòng)性充裕。

　　未來，市場的龍頭效應(yīng)有望繼續(xù)強(qiáng)化。一些行業(yè)競爭地位穩(wěn)固、中長期盈利能力穩(wěn)定、增長確定性高、估值合理的大市值龍頭企業(yè)，繼續(xù)下行空間將有限，可能具備相對(duì)更高的配置價(jià)值，隨著市場情緒的修復(fù)，龍頭股有望成為反彈的基石。

　　綜合上述因素，盡管前期市場有所波動(dòng)，但目前估值便宜，貿(mào)易戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)在股價(jià)中有所反應(yīng)，財(cái)政政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向亦體現(xiàn)了政府對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重視，有望逐步對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用，并且我們認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)增速仍不達(dá)預(yù)期,不排除會(huì)有刺激政策進(jìn)一步出臺(tái)，我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的中長期表現(xiàn)充滿信心。我們會(huì)繼續(xù)以誠摯嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，積極尋找尋找好行業(yè)中的好公司，在好的價(jià)格買入，與優(yōu)秀的企業(yè)共同成長，為持有人貢獻(xiàn)滿意回報(bào)。