??《電鰻快報（原號外財經）》文?/?王巖

???IPO成功過會的浙江運達風電股份有限公司（以下簡稱：運達風電）將于4月19日公布中簽號碼，運達風電的主營業務是大型風力發電機組的研發、生產和銷售，屬于行業內龍頭企業。不過，《電鰻快報（原號外財經）》在閱讀該公司招股說明書時了解到，該公司的營業收入主要來自幾大客戶，比如：2015年至2017年，對華能新能源的銷售占分別為35.06%、39.93%和32.48%，對中國電建的銷售占分別為32.11%、32.73%和20.44%。

???????? 此外，運達風電的應收賬款占營業收入以及總資產的比例較高，盡管該公司在招股書中對此做出了解釋，但同期該公司的逾期應收賬款的數額也比較巨大，而且該公司的資產負債率也比較高。

?????? 營業收入主要來自幾大客戶 集中度過高

??????? 2015-2017年，運達風電的營業收入分別為38.77億元、31.34億元和32.57億元，同期凈利潤為13389.67萬元、10175.64萬元和9408.85萬元。報告期內，前五大客戶收入總額占當期營業收入的比例分別為91.93%、93.91%、85.26%。

??????? 此外，前五大客戶中，運達風電對華能新能源的銷售占分別為35.06%、39.93%和32.48%,

??? 對中國電建的銷售占分別為32.11%、32.73%和20.44%，由此可見，運達風電對少數客戶的依賴度較高，未來經營業績存在很大的風險。

??應收賬款以及逾期應收賬款數額巨大

??? 報告期各期末，運達風電應收賬款余額分別為17.68億元、21.94億元、27.2億元，占營業收入的比例分別為45.59%、70.00%、83.51%。應收賬款凈額占資產總額的比例分別為33.49%、43.68%和46.43%。應收賬款占營業收入和資產總額的比例較高。

????運達風電表示，應收賬款余額較大是風電設備行業的普遍現象，與風電行業的收款周期較長以及質保金制度有關。報告期內，公司應收賬款余額逐年增加，原因來自兩方面：一是產品質保金以及部分項目的發電量考核款的滾存金額的增加。由于公司自2014年開始銷售規模大幅增加，此前規模較小，報告期產品質保金隨質保期滿收回的較少，因此，隨著每年銷售額增加，產品質保金的滾存金額不斷增加。發電量考核款的增加也是同樣趨勢。但截止2017年下半年，以前年度銷售的質保金和發電量考核款到期收回的金額開始增加，質保金和發電量考核款余額增長的勢頭已減弱；二是收入確認時，尚有安裝調試款和預驗收款尚未支付，隨著風電場投資往南方市場轉移，項目建設周期變長，影響了安裝調試款、預驗收款的收款進度。

??????? 運達風電表示，雖然公司的客戶主要為大型國有企業，資金實力雄厚，信譽良好，并且公司計提了相應的壞賬準備，但應收賬款金額較大，占比較高，一旦發生壞賬損失，對公司財務狀況將產生顯著不利影響。

?????? 盡管運達風電對應收賬款數額大給出了合理的解釋，但該公司逾期應收賬款的數額也巨大。2015年至2017年，運達風電的逾期應收賬款分別為2.85億元、3.59億元、5.17億元，占比分別達16.1%、16.36%、19.01%。

?? 就2017年數據來看，運達風電逾期應收賬款是凈利潤的5.5倍。2017年，運達風電實現歸屬于母公司股東凈利潤0.94億元，逾期應收賬款為5.17億元。

??? 在招股說明書中，運達風電表示，公司的逾期應收賬款占比小，逾期賬齡短。2017年末，發行人應收賬款中，未逾期的占比80.99%，逾期6個月以內為16.62%，逾期6個月至1年期的占比1.72%，此三項合計99.33%。報告期各期末，逾期1年以上的款項占應收賬款余額的比例分別為0.79%、0.56%和0.67%，占比非常低。公司應收賬款質量較好，不能回收的風險較小。

?????? 資產負債率遠超行業平均

??????? 報告期內，運達風電資產負債率遠高于同行業可比公司平均值，2015年末、2016年末和2017年末，該公司資產負債率（母公司口徑）分別為86.29%、83.06%和85.18%。

?? 此外，運達風電的流動比率也低于同行業可比公司平均值，2015年末、2016年末、2017年末流動比率分別為0.83倍、0.85倍和0.82倍。

??? 在招股說明書中，運達風電也披露了負債率高帶來的風險，公司主要利用商業信用解決資金問題。雖然公司目前運轉良好，能及時償還相關債務，但是長時間較高的資產負債率將影響公司的經營安全。若供應商縮短信用期限，將影響公司的正常運轉。

《電鰻快報》