???? ?《電鰻快報（原號外財經）》文?/ 楊力

?????? 目前半導體芯片是我國大力發展的行業，該行業的主要原材是單晶硅材料。最近一家為半導體行業提供原材的公司準備沖刺科創板，不過，這家公司99%的產品是面向出口的。

?????? 4月19日，錦州神工半導體股份有限公司（以下簡稱：神工股份）向科創板提交了招股說明書。神工股份計劃募集11億元資金，其79.1%的募集資金將用于新產品的生產建設項目，剩下的20.9%的資金將用于研發中心建設。

? 研發投入占比不到4%

??????? 招股說明書顯示，神工股份的主營業務為半導體級單晶硅材料的研發、生產和銷售，其核心產品為大尺寸高純度半導體級單晶硅材料，目前主要應用于加工制成半導體級單晶硅部件，是晶圓制造刻蝕環節所必需的核心耗材。

?????? 從該公司的主營業務可以看出其所處的行業對技術水平要求比較高，這一點與科創板的要求是一致。然而，《電鰻快報（原號外財經）》小編注意到，神工股份的研發費用占比較低。

?? 2016年至2018年的報告期內，神工股份的研發費用分別為243.56萬元、519.14萬元和1090.89萬元，在營業收入中的占比分別為5.51%、4.11%和3.86%，近兩年研發費用占營收的比例沒超過5%。

??? 由此可見，在營業收入增長的同時，神工股份的研發投入并沒有相應比例的增加。比如：該公司的營業收入從2017年的1.3億元增長到了2018年的2.8億元，而同期研發費用也只從2017年的519.14萬元增長到1090.89萬元。

??? 小編還注意到，該公司研發費用中占比最高的的是直接投入，2018年占到整個研發費用的68.37%，人員薪酬占比為16.53%，比例較低，這與其他登陸科創板的公司有所不同。

?? 事實上，在與同行公司比較時，神工股份的研發費用占比也比較“落后”，而且也是少有的幾家研發費用占比逐漸下降的公司。

?毛利率行業領先

?? 然而，小編注意到，盡管神工股份的研發費用比較低，但在報告期內，該公司的毛利率呈逐年上升趨勢，從2016年的43.73%上升到了2018年的63.77%，上升幅度較大。

?? 而且，值得一提的是，報告期內，該公司各主營產品的毛利率幾乎都出現了上升：

??? 除此之外，盡管神工股份的研發費用在同行公司中處于“落后”位置，但該公司的毛利率在同行公司中卻遙遙領先。報告期內，在行業平均毛利率幾乎沒有發生變化的情況下，神工股份的毛利率不斷上升。

??? 到2018年，神工股份的毛利率已經超過行業平均25個百分點。為什么神工股份在研發投入不占優勢的情況下，毛利率能高出行業平均如此之多？

??? 小編認為也許有兩方面的原因：第一，神工股份列舉的幾家同行公司的業務與神工股份的業務差異較大，可比性值得商榷。比如：江豐電子的所處行業為計算機、通信和其他電子設備制造業，主營產品為高純濺射靶材等，與神工股份的業務差距較大。另有幾家屬于化學制造行業，也與神工股份的業務差距較大。

??? 事實上，神工股份在招股說明書中也對此進行了說明：“公司產品主要應用于集成電路制造刻蝕環節，公司所處行業屬于集成電路產業鏈中的半島體級單晶硅材料制造行業。同行業可比上市公司中，尚無與本公司產品應用領域完全重疊的企業。基于產業鏈相似、行業附加值相似等因素，本招股書所選可比上市公司主要為半導體材料制造業上市公司，但公司與選取的可比上市公司在產品具體類型、應用領域、下游市場競爭程度、產品所處發展階段等方面存在較大差異，綜合毛利率等財務數據存在一定的差異。”

????? 銷售主要靠日韓市場

?? 除了同行公司的可比性值得商榷外，小編注意到，神工股份的產品主要面向日本和韓國客戶，這也許是該公司毛利率領先同行公司的另一原因。

????? 準確地說，神工股份的產品主要是用來出口的。2018年，該公司的營業收入為2.8億元，其中，來自日本市場額銷售收入占比為57%，來自韓國的銷售收入占比為39%，來自美國的銷售收入占比為2%，而來自中國大陸地區的銷售收入占比僅為0.25%，占比不到1%。

???事實上，神工股份在招股說明書中也對此進行了說明：“公司產品主要應用于集成電路制造刻蝕環節，公司所處行業屬于集成電路產業鏈中的半島體級單晶硅材料制造行業。同行業可比上市公司中，尚無與本公司產品應用領域完全重疊的企業。基于產業鏈相似、行業附加值相似等因素，本招股書所選可比上市公司主要為半導體材料制造業上市公司，但公司與選取的可比上市公司在產品具體類型、應用領域、下游市場競爭程度、產品所處發展階段等方面存在較大差異，綜合毛利率等財務數據存在一定的差異。”

??? 銷售主要靠日韓市場

??除了同行公司的可比性值得商榷外，小編注意到，神工股份的產品主要面向日本和韓國客戶，這也許是該公司毛利率領先同行公司的另一原因。

??? 準確地說，神工股份的產品主要是用來出口的。2018年，該公司的營業收入為2.8億元，其中，來自日本市場額銷售收入占比為57%，來自韓國的銷售收入占比為39%，來自美國的銷售收入占比為2%，而來自中國大陸地區的銷售收入占比僅為0.25%，占比不到1%。

?? 小編試圖從招股說明書找到該公司在各市場的銷售毛利率，但沒有找到相關數字。但可以肯定的是這些海外市場的銷售毛利率應該高于國內市場的銷售毛利率。

?? 出口海外市場固然能給公司帶來更高利潤，但與國內市場相比，海外市場的銷售更加不穩定，尤其當前全球貿易保護主義抬頭的情況下，這一點值得注意。事實上，小編從神工股份的營收結構變化中發現了一些問題。

?? 報告期，神工股份對美國市場的出口一路下滑，報告期內，在營收中的占比分別為25%、17.33%和2.11%。尤其是在2018年，該公司對美國的出口占比從2017年的17.33%猛降到了2.11%，降幅如此之大，應該與中美貿易戰有一定的關系。

?? 這也是小編比較擔心的問題，出口海外市場能帶來豐厚的利潤，但海外市場的銷售能否保持穩定？此外，小編還注意到，神工股份的客戶集中度較高，存在一定風險。2018年，前五位客戶占營業收入的比例高達88.78%，而2017年這一數字更是高達96.14%。

?

《電鰻快報》