《電鰻快報（原號外財經）》文 / 楊力

          5月13日，上海復旦張江生物醫藥股份有限公司（以下簡稱：復旦張江）向科創板提交了招股說明書，該公司計劃募集資金6.5億元用于海姆泊芬美國注冊項目、生物醫藥創新研發持續發展項目以及收購泰州復旦張江少數股權項目等三個項目。

         招股說明書顯示，復旦張江主要從事生物醫藥的創新研究開發、生產制造和市場營銷。該公司的產品主要為基于光動力技術平臺的鹽酸氨酮戊酸外用散（商用名：艾拉）和注射用海姆泊芬（商品名：復美達），以及基于納米技術平臺的抗腫瘤藥物長循環鹽酸多柔比星脂質體注射液（商品名：里葆多）。

        2018年，復旦張江98.47%的營業收入來自醫藥及診斷產品，1.31%的營業收入來自服務收入，事實上，自2016年至2018年（以下簡稱：報告期內），該公司來自醫藥及診斷產品的收入占比均超過98%。

       在復旦張江銷售的三種醫藥產品中，艾拉和里葆多的銷售占據了大部分，合計占到公司總營收的90%左右。

    張江生物存在產品單一的問題，該公司在招股書中披露了此風險，該公司表示，盡管公司已經在積極開展新藥研發工作，且目前艾拉、里葆多的銷售情況較為良好，報告期內均可保持一定的市場份額，特別艾拉和復美達的銷售收入均保持穩定上升趨勢，但如果上述主導產品受到競爭產品沖擊、遭受重大的政策影響或由于產品質量和知識產權等問題使公司無法保持主導產品的銷量、定價水平，且公司無法適時推出替代性的新產品，則上述主導產品的的收入下降對公司未來的經營和財務狀況產生不利影響。

       研發投入占比超15% 銷售費用率遠超同行

       作為一家登陸科創板的生物醫藥公司，張江生物在研發上的投入也是不余遺力的。報告期內，該公司研發投入占比分別為17.51%、22.69%和15.59%。雖然，在報告期內，張江生物的研發投入占比有起伏，但占比總體上超過了15%。

       另外，值得注意的是，在該公司的研發投入中，資本化金額在逐年下降，從2016年的1684.87萬元下降到了2018年的133.49萬元，研發投入資本化占比下降是會計方法向保守轉向的趨勢，這一點還是值得肯定的。

   生物醫藥行業本來就是一個高研發投入的行業，與同行公司的比較中，張江生物的研發投入占比雖然不是最高，但與行業平均值不相上下。

   除了研發投入外，張江生物的銷售費用占比也非常高，報告期內，該公司的銷售費用率分別為54.75%、49.55%和47.25%，盡管呈現逐年下降的趨勢，但基本維持在50%左右。

   事實上，張江生物的銷售費用率在同行中也比較突出，報告期內分別高于行業均值16.85、5.04、1.65個百分點。另外，小編注意到，在比較的幾家公司中，除張江生物外，其他幾家公司的的銷售費用率都在上升。

   毛利率超90% 償債能力強

   高研發投入和高毛利率是生物醫藥行業的特點之一，張江生物的綜合毛利率也達到了90%以上，報告期內分別為93.53%、90.24%和90.44%。其中，毛利率最高的產品是醫藥及診斷產品，報告期內該類產品的毛利率分別為93.75%、90.96%和91.33%，該類產品也是公司毛利的主要貢獻者。

   在醫藥及診斷產品中，艾拉的毛利率最高，報告期內分別為95.89%、95.91%、95.49%，非常穩定；毛利率第二高的產品為里葆多，報告期內分別為93.29%、92.02%、90.47%，呈下降趨勢，但基本保持在90%以上；診斷產品的毛利率分別72.29%、66.63%、62.28%，也呈下降趨勢。

       雖然小編看來，張江生物的毛利率能保持在90%以上已經比較難得，但要知道該公司所處的是高投入高利潤行業，與同行上市公司比較，張江生物的毛利率并不突出，低于行業均值2-3個百分點，比毛利率最高的貝達藥業低了4-5個百分點。

    最后，小編注意到，張江生物的償債能力總體比較比較強，但在報告期內各項指標稍有下降，流動比率從2016年底的3.06倍下降到了2018年底的2.24倍，速動比率從2016年底的2.76倍下降到了2018年底的2.09倍。此外，該公司的資產負債率則從2016年底的22.1%上升到了31.94%。

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