????????《電鰻財經》 趙超/文

????????6月11日，帝科股份(300842.SZ)公布網上中簽結果，公司即將登陸A股市場。公司主要產品是晶硅太陽能電池正面銀漿。

????????《電鰻財經》注意到，2017年至2019年，公司扣非后凈利潤分別為7897.75萬元、4811.03萬元、6943.39萬元，呈現大幅波動。

????????2016年至2019年上半年，公司正面銀漿產量平均耗電量，也出現較大波動，較為詭異。

????????此外，帝科股份在2015年、2016年收購公司實控人史衛利旗下兩家公司股權，其中最高溢價超70%，涉嫌利益輸送。

????????扣非后凈利潤“過山車”

????????《電鰻財經》注意到，雖然帝科股份2018年營業收入、凈利潤呈現小幅波動，但扣非后凈利潤大跳水，主業營業能力劇降。公司核心產品銷售均價降幅，遠高于核心原材料采購均價降幅，是公司主營盈利能力大幅跳水的主要原因。

????????2016年至2018年，公司營業收入分別為29312.99萬元、 89391.02萬元、 83171.47萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2358.01萬元、 5735.46萬元、5578.51萬元，而歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為2205.57萬元、7897.75萬元、4811.03萬元。

????????其中，2018年扣非后凈利潤在營業收入同比下滑6.96%的情況下，帝科股份扣非后凈利潤同比下滑幅度卻高達39.08%。

????????數據顯示，2016年至2018年，公司收入全部來自于正面銀漿。2019年，公司正面銀漿收入占比99.98%，另一業務收入為導電膠。

????????《電鰻財經》注意到，近年來帝科股份正面銀漿銷售價格持續下滑。

????????2017年至2019年上半年，公司正面銀漿平均銷售價格分別為4719.86元/kg、4218.56元/kg、3932.38元/kg，同比降幅分別為6.24%、10.62%、9.63%。兩年半時間，正面銀漿平均銷售價格累計降幅高達26.49%。

????????《電鰻財經》進一步研究發行，同期，銀粉系帝科股份的核心原材料，采購占比較大，分別為96.30%、94.73%、96.64%。

????????公司主要原材料為銀粉、玻璃氧化物、有機樹脂和有機溶劑等，其中銀粉在原材料成本中的占比超過95%，為公司的核心原材料。公司主要采用日本DOWA生產的銀粉。

????????根據公司《招股書》顯示，2017年至2019年上半年，帝科股份采購銀粉的平均采購單價，從約在4200元/kg降低至約3600元/kg之間，期間價格跌幅約14.28%。

????????2019年，在營業收入大幅增至129942.16萬元的情況下，公司扣非后凈利潤回升到6943.39萬元。

????????詭異的耗電量

????????數據顯示，2016年至2019年上半年，帝科股份正面銀漿產量分別為60567.53kg、194789.92kg、212131.20kg、153697.89kg。

????????同期，公司主要耗用的電力能源中，電力消耗金額分別為29.78萬元、54.29萬元、80.73萬元、44.74萬元。

????????《電鰻財經》計算發現，2016年至2019年上半年，按照電力消耗金額計算，則帝科股份平均生產正面銀漿耗電量分別為4.92元/kg、2.79元/kg、3.81/kg、2.91元/kg。期間，公司平均生產正面銀漿耗電量呈現大幅波動。

????????作為早已規模化生產正面銀漿的公司，帝科股份平均生產正面銀漿耗電量為何出現如此大的變化?這種變化是否合理?

????????溢價超70%買實控人資產

????????《電鰻財經》注意到，帝科股份在2015年、2016年收購公司實控人史衛利旗下兩家公司股權，其中最高溢價超70%，涉嫌利益輸送。

????????2015年、2016年，公司曾溢價收購控股股東資產。

????????2015年10月份，帝科股份以200萬元的價格收購常州竺思，轉讓方為史衛利、遇璐璐，公司向兩者分別支付對價198萬元、2萬元，定價依據為根據賬面凈資產和研發項目情況協商定價。彼時，常州竺思凈資產僅為115.47萬元。帝科股份收購該公司溢價率，高達73.2%。

????????2016年10月，帝科股份以137.79收購無錫泰科納。其中，史衛利及史煥波轉讓出資額分別為108.90萬元、1.10萬元，公司對兩者的支付對價分別為136.41萬元、1.38萬元。相對于轉讓出資額，帝科股份支付給史衛利的轉讓價格溢價率為25.26%。

????????對于收購溢價的原因，公司給出的解釋是，按照賬面凈資產收購無錫泰科納，按照實繳出資額收購常州竺思。收購常州竺思的對價略高于賬面凈資產，主要是綜合考慮了其“基于納米材料的透明導電薄膜”的研發項目入選了“龍城英才計劃”第一批領軍人才引進項目可能形成的價值，收購完成后，將增強公司研發和業務體系的完整性。

????????而在收購完成后，常州竺思人員規模由此前的4人變更為2019年6月末的1人，2018年總資產也僅為148.86萬元，遠不及收購時的200萬元價格。

????????無錫泰科納人員規模由收購前5人，變更為2019年6月末的0人。該公司于2019年1月完成注銷。

????????資料顯示，截至招股說明書簽署日，史衛利直接持有帝科股份25.74%的股份，通過無錫尚輝嘉、無錫迪銀科和無錫賽德科間接控制公司9.86%的股份，合計控制公司35.60%的股份，系公司的控股股東。

????????史衛利的母親閆經梅直接持有公司5.06%的股份。史衛利、閆經梅合計控制帝科股份40.65%的股份，為公司的共同實際控制人。

《電鰻快報》