????????《電鰻快報》文/高偉

????????截至1月17日，距離有研粉末新材料股份有限公司(以下簡稱“有研粉末”)IPO過會已經有兩個多月了，但至今沒有最新進展。經《電鰻快報》調查發現，該公司此次IPO招股書存在很多疑點，除了研發競爭處于劣勢，還有業績下滑、產能難化解等風險，一旦上市會把風險甩給市場。

????????《電鰻快報》雖早在去年12月份初向該公司發去求證函，但至今也未獲回復。

????????研發低難突圍劣勢

????????作為一家沖刺科創板的企業，科創屬性為人們關注。《電鰻快報》研究發現，報告期內，公司研發投入均費用化處理，公司研發費用占營業收入平均比例為3.17%。其中 2019年度、2018年度、2017年度研發費用分別為5775.54萬元、5682.70萬元、4885.02萬元，占同期營業收入比例3.37%、3.16%、2.98%。

????????尤為注意的是，2019年材料費為2399.38萬元，占比達41.54%;而2018年材料費為2129.17萬元，占比為37.47%。也就是說，在研發投入中，材料費成為了大頭，且增勢不減。比起材料費，職工薪酬的占比卻在下降，2019年、2018年的研發職工薪酬分別為1452.99萬元、1479.42萬元，幾乎持平，但占比分別為25.16%、26.03%，2019年的占比有下降趨勢。 除了研發上瘸腿，有研粉末融資渠道單一，資金有限。公司的競爭劣勢主要體現在公司當前的資金實力不足，需要進一步拓展融資渠道。當前公司資金主要來自于內部積累，融資渠道相對狹窄，技術投入、業務擴張以及產業布局等各方面均需要雄厚的資金實力。資金不足已成為公司進一步發展的瓶頸，公司亟需進入資本市場募集資金，進一步增強資金實力，提升自身競爭力。相比國際知名同行，部分產品國際認可度有待進一步提升。近年來，隨著公司持續的研發創新投入及市場開拓，公司產品逐步進入多家國際知名企業的生產線，但國外有色金屬粉體材料企業在國際市場經營時間久，國際化布局更完備。與國外知名的競爭對手相比，公司部分產品國際認可度上還需進一步提升。

????????《電鰻快報》還注意到，有研粉末有兩家境外子公司，分別為有研泰國、有研香港，一家全資孫公司英國 Makin。有研泰國是公司 2019 年設立的子公司，目前處于建設期，尚未開展經營活動。有研香港是公司為進行海外投資布局而在香港設立的全資子公司，持有英國 Makin 和有研泰國的股權，未從事生產制造業務。其實，英國 Makin 是公司的全資孫公司，主要從事歐洲地區、美洲地區的市場開拓及維護，是歐洲最大的銅及銅合金粉末制造商之一，擁有高度自動化的水霧化和氣霧化成套設備，其主要客戶均為世界知名工業精密零部件制造商。

????????市場質疑，因為境外分公司運營，其技術外泄的防范最為關鍵。

????????經營業績下滑風險大

????????據招股書披露，2017年-2019年，有研粉末營業收入分別為164071.76萬元、179787.35萬元和171184.75萬元，凈利潤分別為5528.21萬元、6453.83萬元和6019.23萬元。受有色金屬原材料價格波動和主要產品終端應用領域的市場需求影響，公司2019年營業收入和凈利潤較2018年出現小幅下滑。

????????受新型冠狀病毒疫情、國內外經濟形勢和下游市場需求的影響，公司2020年一季度收入及2020年上半年收入較去年同期更是減少。今年上半年，有研粉末營業收入為7.37億元，與去年同期相比大幅下降，歸母凈利潤分別為2781.8萬元，同樣下滑明顯。

????????若未來國內外宏觀經濟形勢、有色金屬原材料價格波動、下游市場需求變化或產品應用領域拓展不及預期等原因導致公司主要產品供需發生不利變化，可能對公司業務開展產生不利影響，并導致公司經營業績出現下滑。

????????可以看出，相較動則十幾億元的營業收入，有研粉末的歸母凈利潤卻只有數千萬，量級相差較大。另外，有研粉末的歸母凈利潤還得擠擠“水分”。有研粉末同期的非經常性損益分別為536.85萬元、2237.01萬元、1557.3萬元、1138.24萬元(半年)。

????????一位知名注冊會計師表示，非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關系，或是雖與經營業務相關，但由于其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出，扣除非經常性損益的數據會更為真實、公允。扣除上述非經常性損益后，有研粉末同期的歸母凈利潤將分別縮水11.51%、35.91%、25.87%、40.92%，明顯減少。

????????新增產能或成負擔

????????有研粉末于2017年設立子公司有研合肥，并啟動合肥生產基地建設工作，承接懷柔產能的同時進行技術升級。截至目前，有研合肥房屋建筑及相關生產線已建設完成。不過，投資者與其擔心有研粉末的產能下滑，不如擔心有研粉末的產能過剩。

????????除了合肥生產基地的產能外，有研粉末這次在科創板IPO擬募資4.05億元，除有研粉末科技創新中心建設項目和補充流動資金外，剩余兩個募投項目均與增加產能有關。一是位于重慶的新建粉體材料基地建設項目，該項目投資總額和擬使用募集資金均為1億元，其中將新增電解銅金屬粉體材料產能8000噸、霧化銅基粉體材料金屬粉體材料400噸、其他銅基金屬粉體材料3200噸。二是位于泰國的泰國產業基地建設項目，該項目投資總額和擬使用募集資金均為9706.92萬元，它也會增加有研粉末的產能。將這兩個項目綜合來看，將新增電解銅金屬粉體材料產能1.2萬噸、霧化銅基粉體材料金屬粉體材料400噸、霧化銅基金屬材料1700噸、其他銅基金屬粉體材料3200噸。

????????據披露，有研粉末電解銅金屬粉體材料在報告期的產能為1.6萬噸，產能利用率分別為94.3%、99.42%、95.17%、87.91%，2019年和2020年上半年呈下降趨勢。如果募投項目達產，則有研粉末這部分的產能將升至2.8萬噸，而2019年的產量僅1.52萬噸，或有較多的產能剩余。其他銅基金屬粉體材料也有類似的情況，其在報告期的產能在4000噸左右，產能利用率分別為61.07%、78.41%、77.14%、73.79%，也是自2019年以后呈下降趨勢。如果將產能提至7200噸，空閑產能比例可能更多。

????????需要指出的是，有研粉末科創板IPO募投項目投入運行后，每年將新增固定資產折舊費用1364.49萬元，相當于2020年預計扣非后歸母凈利潤的39.74%，折舊金額增幅較大。

《電鰻快報》