????????《電鰻快報(bào)》文 / 李瑞峰

????????9月29日，保定市東利機(jī)械制造股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)東利機(jī)械)首發(fā)申請(qǐng)獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)通過(guò)，12月10日，該公司更新了今年前三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

????????招股書(shū)顯示，東利機(jī)械主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)零部件、石油閥門(mén)零部件及其他產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻快報(bào)》注意到，東利機(jī)械的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，但其毛利率卻在下降，此外，海外銷(xiāo)售占比較高也為該公司帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

????????另外，東利機(jī)械的新建項(xiàng)目較多，導(dǎo)致該公司的現(xiàn)金流曾入不敷出，該公司7.8億元的新建項(xiàng)目也引起了業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。最后，東利機(jī)械的客戶集中度較高，報(bào)告期內(nèi)，該公司向前五大客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為98.04%、95.19%和95.51%，占比之高，讓東利機(jī)械處于風(fēng)險(xiǎn)之中。

????????營(yíng)收穩(wěn)定毛利卻下降 海外客戶占比高

????????招股書(shū)顯示，2020年，東利機(jī)械的營(yíng)業(yè)收入為3.87億元，同比增加341.52萬(wàn)元，增幅為0.89%，但該公司的毛利率有所下降。其解釋主要系受疫情影響期間成本顯著增加，2020年?duì)I業(yè)成本增加了1511.46萬(wàn)元，增幅為6.05%，導(dǎo)致毛利下降1169.94萬(wàn)元，降幅為8.78%。

????????盡管毛利率有所下降，但東利機(jī)械綜合毛利率仍高于可比公司，主要是由于產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域和產(chǎn)品類(lèi)型結(jié)構(gòu)的影響，東利機(jī)械外銷(xiāo)占比高，下游客戶多數(shù)集中于海外市場(chǎng)，從2018年至2021年一季度(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期)，海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售占比分別為80.51%、86.33%、84.07%和82.88%。

????????而同行可比公司內(nèi)銷(xiāo)占比較高，如西菱動(dòng)力2019年的內(nèi)銷(xiāo)占比為99.26%，主要下游客戶為沈陽(yáng)航天三菱、上汽通用五菱、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、江淮汽車(chē)、比亞迪等，受?chē)?guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)下滑影響較為顯著。

????????并且財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也有一定差異，部分可比公司將銷(xiāo)售相關(guān)的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本科目，而東利機(jī)械倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用仍在銷(xiāo)售費(fèi)用中核算。

????????東利機(jī)械的以上操作是否在為該公司上市而粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?

????????新建項(xiàng)目多導(dǎo)致入不敷出 7.8億元項(xiàng)目存疑?

????????招股書(shū)顯示，從2017年至2019年，東利機(jī)械現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-496.05萬(wàn)元、-401.82萬(wàn)元和1250.62萬(wàn)元。東利機(jī)械公司自稱(chēng)是由于新建的投資項(xiàng)目導(dǎo)致流動(dòng)資金存在壓力。

????????對(duì)此，東利機(jī)械解釋稱(chēng)，2017年度和2018年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為負(fù)，主要系公司新建阿諾達(dá)生產(chǎn)基地投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較大所致。

????????另外，招股書(shū)顯示，從2017年至2019年，東利機(jī)械投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4405.15萬(wàn)元、-4648.50萬(wàn)元和-3145.81萬(wàn)元。

????????對(duì)此，東利機(jī)械解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，受山東阿諾達(dá)投產(chǎn)及公司銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，公司購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金較高，報(bào)告期投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出較多，因此導(dǎo)致投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)值。

????????說(shuō)到山東阿諾達(dá)項(xiàng)目，此次IPO，東利機(jī)械計(jì)劃募集資金投入年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸輕質(zhì)合金精密鍛件項(xiàng)目、年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸精密傳動(dòng)部件智能制造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。但是寧津縣人民政府網(wǎng)站顯示，東利機(jī)械已經(jīng)在山東設(shè)立子公司山東阿諾達(dá)汽車(chē)零件制造有限公司，計(jì)劃投資7.8億元，用于年產(chǎn)10萬(wàn)噸精密機(jī)械輪環(huán)類(lèi)零部件項(xiàng)目。

????????寧津縣人民政府網(wǎng)站2020年4月2日新聞顯示，該項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入20億元。截至2020年底，該項(xiàng)目的能評(píng)、立項(xiàng)、環(huán)評(píng)、土地等手續(xù)已全部完成;兩個(gè)機(jī)械加工車(chē)間建設(shè)已經(jīng)完成，鑄造車(chē)間、電泳漆車(chē)間、庫(kù)房及辦公樓、宿舍樓、餐廳主體已完工，鑄造車(chē)間設(shè)備已陸續(xù)到場(chǎng)。

????????那么，此次公司IPO，募投項(xiàng)目與上述項(xiàng)目是什么關(guān)系，會(huì)不會(huì)是上述項(xiàng)目的一部分?上述投資7.8億元的項(xiàng)目去哪里了?另外，值得關(guān)注的是，東利機(jī)械招股書(shū)稱(chēng)，年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸輕質(zhì)合金精密鍛件項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，正常投入生產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)年均銷(xiāo)售收入2.06億元;年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸精密傳動(dòng)部件智能制造項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，正常投入生產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)年均銷(xiāo)售收入1.52億元。即募投項(xiàng)目建成后，合計(jì)增加產(chǎn)能5萬(wàn)噸，增加營(yíng)收3.58億元。而年產(chǎn)10萬(wàn)噸精密機(jī)械輪環(huán)類(lèi)零部件項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20億元。同類(lèi)的項(xiàng)目產(chǎn)出為何差異巨大同樣值得關(guān)注。

????????客戶過(guò)于集中 過(guò)度依賴(lài)大客戶

????????招股書(shū)顯示，東利機(jī)械汽車(chē)零部件產(chǎn)品主要用于汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)減振器，包括皮帶輪、輪轂、慣性輪、飛輪環(huán)等。東利機(jī)械作為汽車(chē)整車(chē)廠商的二級(jí)或三級(jí)供應(yīng)商，主要供應(yīng)世界各大汽車(chē)零件總成廠商，主要包括 AAM 集團(tuán)、VC 集團(tuán)、岱高集團(tuán)等知名跨國(guó)集團(tuán)。其汽車(chē)零部件產(chǎn)品最終用于奔馳、寶馬、奧迪、通用、福特、雷諾、保時(shí)捷、賓利、法拉利、捷豹、路虎、大眾、沃爾沃等國(guó)際品牌。

????????報(bào)告期內(nèi)，東利機(jī)械的客戶集中度較高，期間其向前五大客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為98.04%、95.19%和95.51%，其中第一大客戶“AAM集團(tuán)”的占比達(dá)到了46.02%、43.76%和42.71%。

????????然而，東利機(jī)械前五大客戶的集中度顯著高于同行業(yè)可比上市公司。以2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年?yáng)|利機(jī)械向其前五大客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例95.51%，而同行業(yè)可比上市公司西菱動(dòng)力、拓普集團(tuán)、聯(lián)誠(chéng)精密、德恩精工前五大客戶集中度分別僅為82.69%、56.36%、 42.05%、17.40%。

????????業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，客戶集中度過(guò)高會(huì)為公司帶來(lái)穩(wěn)定訂單，但也很有可能會(huì)發(fā)生客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)大客戶需求量的不利變動(dòng)也將會(huì)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。而且，大客戶的態(tài)度也在一定程度上決定了企業(yè)利潤(rùn)率高低和產(chǎn)能消化等問(wèn)題。

????????對(duì)于客戶集中度較高的問(wèn)題，東利機(jī)械在招股書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司客戶集中度較高的特點(diǎn)與下游行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局及公司采取的發(fā)展戰(zhàn)略、所處的發(fā)展階段有一定的關(guān)系。汽車(chē)零部件行業(yè)已進(jìn)入了相對(duì)成熟的發(fā)展階段，汽車(chē)零部件一級(jí)供應(yīng)商已經(jīng)形成了壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，市場(chǎng)集中度較高。在汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)減振器領(lǐng)域，VC集團(tuán)、AAM集團(tuán)、岱高集團(tuán)、威克邁集團(tuán)、日本富高科、采埃孚集團(tuán)等頭部企業(yè)占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，對(duì)上游產(chǎn)品的需求量較大并長(zhǎng)期穩(wěn)定。下游客戶傾向于與供應(yīng)商保持長(zhǎng)期供應(yīng)關(guān)系，以確保產(chǎn)品質(zhì)量和交付安全。而業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)商亦愿意與下游大客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，以保證訂單的穩(wěn)定性和生產(chǎn)的計(jì)劃性。

????????東利機(jī)械方面進(jìn)一步表示，之所以公司前五大客戶集中度高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系可比公司產(chǎn)品較為分散，而東利機(jī)械專(zhuān)注于生產(chǎn)中高端發(fā)動(dòng)機(jī)減振器零部件。此外，同行業(yè)可比上市公司與東利機(jī)械所處的細(xì)分領(lǐng)域的差異、面向客戶群體的差異也導(dǎo)致了客戶集中度的差異。近年來(lái)，汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)減振器細(xì)分市場(chǎng)的龍頭效應(yīng)愈發(fā)明顯，行業(yè)集中度不斷提高。在此背景下，公司客戶集中度高具有合理性。

????????對(duì)于以上問(wèn)題，《電鰻快報(bào)》向東利機(jī)械發(fā)去了求證函，但截至發(fā)稿前并未收到該公司的回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》