????????11月7日，科創(chuàng)板上市委員會(huì)2022年第86次審議會(huì)議宣布暫緩審議上海榮盛生物藥業(yè)股份有限公司(下稱“榮盛生物”)的首發(fā)上市申請(qǐng)，并要求公司進(jìn)一步落實(shí)是否存在突擊確認(rèn)銷售等情形，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

????????《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者近日調(diào)查發(fā)現(xiàn)，作為此次上市的“關(guān)鍵年份”，榮盛生物去年?duì)I收首次突破兩億元關(guān)口，使得公司剛好跨過(guò)“最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元”的上市條件，但其收入激增的背后離不開公司年底“壓哨”確認(rèn)的多筆訂單。其中，榮盛生物于去年底確認(rèn)了深圳市疾病預(yù)防控制中心(下稱“深圳疾控”)近千萬(wàn)元收入，使其一躍成為公司去年第一大客戶。此筆交易中，榮盛生物通過(guò)抽簽中標(biāo)。

????????“絕大多數(shù)情況下，疫苗公司在銷售過(guò)程中很難獲得預(yù)收款，像深圳疾控這種給予100%預(yù)付款的情況非常罕見。”11月15日，一位擁有20余年疫苗市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的A股疫苗公司銷售總監(jiān)告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，疫苗廠家在投標(biāo)中綜合得分一樣、報(bào)價(jià)一樣的情形也顯蹊蹺。他認(rèn)為，整體來(lái)看，榮盛生物疫苗產(chǎn)品單一，其研發(fā)管線亦無(wú)多少亮點(diǎn)，公司未來(lái)成長(zhǎng)性有待觀察。

五家投標(biāo)方報(bào)價(jià)、得分均相同

????????榮盛生物成立于1995年7月，主要從事疫苗及體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。目前，水痘減毒活疫苗(下稱“水痘疫苗”)的銷售收入為榮盛生物主要收入來(lái)源，2019年至2021年及2022年1月至6月(下稱“報(bào)告期”)，榮盛生物水痘疫苗收入分別達(dá)0.52億元、1.20億元、2.15億元、1.00億元，占公司營(yíng)收比重依次為42.17%、71.54%、82.05%、85.42%，與此同時(shí)，公司水痘疫苗收入近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)102.80%。

????????盡管水痘疫苗收入增長(zhǎng)較快，但榮盛生物目前市占率依然較低。招股書顯示，以批簽發(fā)數(shù)量看，2019年至2021年(下稱“最近三年”)榮盛生物市場(chǎng)占比分別為1.87%、4.06%、6.70%，遠(yuǎn)不及長(zhǎng)春百克生物科技股份公司(下稱“百克生物”)、上海生物制品研究所有限責(zé)任公司(下稱“上海所”)及長(zhǎng)春祈健生物制品有限公司(下稱“長(zhǎng)春祈健”)三家同行業(yè)可比公司的市場(chǎng)份額。

????????不僅如此，榮盛生物水痘疫苗主要以非免疫規(guī)劃疫苗形式銷售，近三年內(nèi)，公司僅2021年9月中標(biāo)了青島市(即墨區(qū)、膠州市)、深圳市免疫規(guī)劃水痘疫苗采購(gòu)，中標(biāo)數(shù)量分別為6.04萬(wàn)支、16.22萬(wàn)支，中標(biāo)總金額依次達(dá)543.60萬(wàn)元、1459.88萬(wàn)元，榮盛生物憑此在前述兩地市占率大幅提升。根據(jù)公司在免疫規(guī)劃地區(qū)的中標(biāo)金額測(cè)算，2019年和2020年，榮盛生物在青島市市占率分別為3%、0%，在深圳市市占率則不足1%、0%。2021年，榮盛生物在青島市、深圳市市占率分別提升至24%、30%。

????????值得一提的是，前述兩筆“訂單”絕大部分于2021年年底“壓哨”確認(rèn)。根據(jù)公司首輪問(wèn)詢回復(fù)披露，青島市免疫規(guī)劃疫苗采購(gòu)的合計(jì)6.04萬(wàn)支訂單于2021年12月份交付并確認(rèn)收入，深圳市免疫規(guī)劃疫苗訂單分別于2021年11月和12月供貨5.40萬(wàn)支并確認(rèn)收入。而憑借前述確認(rèn)，深圳疾控、青島市即墨區(qū)疾病預(yù)防控制中心一躍成為榮盛生物2021年第一、第三大客戶。

????????不過(guò)，榮盛生物第一大客戶的獲得頗具偶然性。

????????根據(jù)榮盛生物披露，2019年百克生物中標(biāo)深圳市疾病預(yù)防控制中心適齡兒童水痘疫苗項(xiàng)目，其占深圳疾控當(dāng)年度水痘疫苗銷售額的比例為100%;2020年深圳疾控未公開招標(biāo);2021年，榮盛生物中標(biāo)兒童免費(fèi)水痘疫苗(B包)，中標(biāo)金額為1459.88萬(wàn)元，并于年底累計(jì)確認(rèn)943.69萬(wàn)元收入，深圳疾控也一躍成為公司2021年第一大客戶。

????????值得一提的是，根據(jù)深圳公共資源交易中心2021年9月24日發(fā)布的《深圳市疾病預(yù)防控制中心兒童免費(fèi)水痘疫苗采購(gòu)中標(biāo)公告》，因本項(xiàng)目5家供應(yīng)商的綜合得分、投標(biāo)報(bào)價(jià)均相同，根據(jù)招標(biāo)文件第38.1.3項(xiàng)條款，由評(píng)委會(huì)通過(guò)抽簽確定候選中標(biāo)供應(yīng)商及中標(biāo)供應(yīng)商。

????????圖1 《深圳市疾病預(yù)防控制中心兒童免費(fèi)水痘疫苗采購(gòu)中標(biāo)公告》

????????《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，境內(nèi)5家水痘疫苗企業(yè)均參與此次深圳疾控的水痘疫苗投標(biāo)，包組分為A、B兩包。其中，A包金額為3406.41萬(wàn)元，5家公司均參與投標(biāo)且報(bào)價(jià)、得分均相同，最終上海所中標(biāo);由于采取“兼投不兼中”的原則，B包參與投標(biāo)的為剩余4家公司(包括榮盛生物、長(zhǎng)春祈健、百克生物、科興生物)，評(píng)分結(jié)果顯示4家公司總分均為100分。

????????B包專家打分明細(xì)顯示，7名專家為4家公司技術(shù)參數(shù)打分均為滿分，評(píng)分項(xiàng)包括技術(shù)部分、商務(wù)需求、誠(chéng)信情況、綜合實(shí)力，其中技術(shù)部分評(píng)分因素為技術(shù)規(guī)格偏離情況，綜合實(shí)力評(píng)分因素為投標(biāo)人近三年同類業(yè)績(jī)(以合同簽訂時(shí)間為準(zhǔn)，截止日為本項(xiàng)目投標(biāo)截止日)，4家公司在前述評(píng)分項(xiàng)中均獲滿分。

????????那么，此前的招投標(biāo)中是否發(fā)生得分相同的類似情形，記者查詢了歷史數(shù)據(jù)。

????????中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)同年5月25日披露的《深圳市疾病預(yù)防控制中心水痘疫苗應(yīng)急接種項(xiàng)目中標(biāo)(成交)結(jié)果公示》，包括榮盛生物在內(nèi)的4家公司參與了投標(biāo)，最終長(zhǎng)春祈健中標(biāo)。具體評(píng)分情況顯示，4家公司得分均不相同，長(zhǎng)春祈健得分為100分，而由于5名專家在技術(shù)規(guī)格偏離情況上為榮盛生物打分均為93.4分，在投標(biāo)人近三年同類業(yè)績(jī)(以合同時(shí)間為準(zhǔn)，截止日為本項(xiàng)目公告發(fā)布之日)打分均為0分，最終榮盛生物以91.77的總分排名墊底。

????????青島市疾病預(yù)防控制中心發(fā)布的《青島市2021年7月-2022年6月免費(fèi)水痘疫苗采購(gòu)項(xiàng)目中標(biāo)公告》顯示，5家參與投標(biāo)的公司得分均不相同，其中科興生物以92.00分排名第一、百克生物以87.14分排名第二、榮盛生物則以85.14分排名第三。而因?yàn)榕琶皟晌坏墓疽言诘谝话⒌诙邢嗬^中標(biāo)，榮盛生物獲得了即墨區(qū)、膠州市合計(jì)6.04萬(wàn)支水痘疫苗訂單。

????????中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)披露的榮盛生物最近一年參與浙江省(湖州市)、青島市等地的水痘疫苗招標(biāo)信息顯示，榮盛生物在浙江省疾病預(yù)防控制中心2022年群體性預(yù)防接種水痘疫苗(湖州市)招標(biāo)的評(píng)分僅為81.90分，在參與投標(biāo)的5家公司中排名墊底;而其在青島市2022年7月-2023年6月免費(fèi)水痘疫苗采購(gòu)項(xiàng)目中，榮盛生物得分為79.43排在5家公司中第四名，排名前三的公司因?yàn)樵诘谝弧⒍⑷芯阎袠?biāo)，因此榮盛生物獲得第4包水痘減毒活疫苗(膠州市、平度市)訂單。

????????表1 2022年群體性預(yù)防接種水痘疫苗(湖州市)中標(biāo)結(jié)果公告技術(shù)評(píng)分明細(xì)表，來(lái)源：中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)

????????對(duì)此，一名疫苗行業(yè)資深人士向記者表示：“這種情況在業(yè)內(nèi)很少見，因?yàn)榧幢闶窃u(píng)分標(biāo)準(zhǔn)一樣，但每個(gè)公司其實(shí)還是會(huì)存在差別。像免疫原性、安全性、免疫持久性、投標(biāo)產(chǎn)品既往服務(wù)能力、生產(chǎn)規(guī)模及履約供貨能力等，每個(gè)公司的情況會(huì)有差異。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，公司之間得分也會(huì)有些差異。”

????????去年9月深圳疾控中心招標(biāo)中為何出現(xiàn)與另外4家投標(biāo)方得分、報(bào)價(jià)完全相同情形?這種情況在業(yè)內(nèi)是否常見?《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前就上述問(wèn)題采訪公司，公司并未正面回應(yīng)，僅表示：“去年9月深圳疾控中心招標(biāo)中，各家評(píng)分均系招標(biāo)單位根據(jù)各家投標(biāo)材料評(píng)審后得出。”

訂單平均完成周期由573天壓縮至99天

????????不僅如此，對(duì)比榮盛生物此前披露的中標(biāo)文件，公司關(guān)鍵疫苗訂單的完成周期也大福縮減。

????????據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，榮盛生物在全國(guó)及地方公共資源交易平臺(tái)上共披露過(guò)18份中標(biāo)信息，其中深圳疾控、青島市疾病預(yù)防控制中心(即墨區(qū)、膠州市)的兩筆中標(biāo)進(jìn)展最快。以中標(biāo)通知時(shí)間至驗(yàn)收時(shí)間計(jì)算(下同)，青島市疾病預(yù)防控制中心(即墨區(qū)、膠州市)訂單完成周期為111天;深圳疾控訂單分三筆驗(yàn)收，其平均完成周期約86天。以此計(jì)算，榮盛生物兩筆中標(biāo)平均完成周期僅99天。而在榮盛生物披露的其余16個(gè)中標(biāo)訂單中，平均完成周期則約為573天，其中完成最快的也要230天，最慢的則長(zhǎng)達(dá)1352天。

????????表2 榮盛生物近年中標(biāo)信息歸納，數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)/地方公共資源交易平臺(tái)記者制圖

????????值得注意的是，榮盛生物以貨物發(fā)出并由客戶簽收作為銷售收入的實(shí)現(xiàn)作為收入確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，而在公司去年9月中標(biāo)了青島市(即墨區(qū)、膠州市)、深圳市免疫規(guī)劃水痘疫苗采購(gòu)后，便迅速推進(jìn)前述訂單，使訂單完成時(shí)間大幅壓縮，在去年底“壓哨”完成了近1400萬(wàn)元收入。

????????國(guó)內(nèi)水痘疫苗龍頭百克生物此前于招股書披露：“水痘疫苗不具有顯著季節(jié)性特征。”榮盛生物去年底確認(rèn)的青島市疾控中心，深圳疾控兩筆收入相對(duì)于以前的訂單為何完成周期大幅縮短?

????????對(duì)此，榮盛生物回復(fù)記者稱：“受當(dāng)?shù)刎?cái)政水平、新生人口數(shù)量、地方水痘疫情、疫苗采購(gòu)計(jì)劃、疫苗免疫規(guī)劃政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況和疫苗供應(yīng)情況等綜合因素影響，每年的采購(gòu)計(jì)劃和免疫規(guī)劃計(jì)劃存在一定的波動(dòng)性。”

????????信用期由3個(gè)月至6個(gè)月變?yōu)槿铑A(yù)收

????????此外，榮盛生物對(duì)第一大客戶的信用期也頗為特別。

????????根據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，隨著公司疫苗銷售收入逐年增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款余額分別為0.35億元、0.96億元、1.73億元、1.95億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重依次達(dá)28.63%、57.33%、65.97%、166.82%，應(yīng)收賬款余額及占比均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

????????榮盛生物的疫苗客戶為各級(jí)疾控中心，公司一般給予客戶3個(gè)月至6個(gè)月的信用期，同業(yè)公司中的百克生物近年來(lái)信用期大致也在3個(gè)月至7個(gè)月。根據(jù)百克生物在IPO階段披露，公司報(bào)告期的主要信用政策為：2017年對(duì)客戶的信用期為3個(gè)月，2018年將信用期調(diào)整為5個(gè)月，2020年將信用期調(diào)整為7個(gè)月。

????????而榮盛生物在首輪問(wèn)詢回復(fù)中披露，公司2021年前五大疫苗客戶中，非免疫規(guī)劃疫苗客戶惠州市疾病預(yù)防控制中心、滕州市疾病預(yù)防控制中心信用期均為90天，運(yùn)城市鹽湖區(qū)疾病預(yù)防控制中心信用期為180天，同為免疫規(guī)劃疫苗客戶的青島市即墨區(qū)疾病預(yù)防控制中心信用期為180天，而深圳疾控信用期卻為“100%預(yù)付款”。

????????不僅如此，2021年榮盛生物在深圳市區(qū)域內(nèi)除中標(biāo)政府采購(gòu)免疫規(guī)劃疫苗項(xiàng)目外，還向深圳市各區(qū)級(jí)疾控中心供貨非免疫規(guī)劃疫苗，根據(jù)公司披露，榮盛生物對(duì)深圳市各區(qū)級(jí)疾控中心的信用期也均為90天。

????????表3 榮盛生物向深圳市各區(qū)級(jí)疾控中心銷售水痘疫苗信用期、售價(jià)等銷售條款具體情況，來(lái)源：公司首輪問(wèn)詢回復(fù)

????????對(duì)此，某國(guó)內(nèi)知名券商人士向記者表示：“從商業(yè)實(shí)質(zhì)來(lái)看，如果公司及行業(yè)內(nèi)基本上是以賒銷作為銷售慣例，但某筆重要交易卻突然改變?yōu)轭A(yù)付款，其實(shí)是需要關(guān)注一下這種差異的合理性的。因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)，全款預(yù)付這種模式是對(duì)發(fā)行人相對(duì)有利的一種條款，一般表示產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，或者說(shuō)銷售方在雙方交易過(guò)程中具有較強(qiáng)的談判權(quán)。但如果公司產(chǎn)品偏于同質(zhì)化且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又較多的情況下，這種條款一般很難談的下來(lái)。”

????????對(duì)于信用期異常，榮盛生物回復(fù)記者采訪稱：“公司對(duì)深圳疾控中心疫苗銷售為免疫規(guī)劃疫苗，系通過(guò)公開招投標(biāo)確定，結(jié)算方式等合同條款系根據(jù)疾控及招標(biāo)要求確定。”

《電鰻快報(bào)》