近日，中國證券報記者獨家獲悉，百億私募永安國富旗下基金經理孟樂在給投資人的一份《多策略系列產品運作說明》中，因業績不佳向投資人致歉。近年來，國內主打宏觀策略的私募并非一帆風順，多家機構都曾面臨踏錯方向、業績不佳的“滑鐵盧”。與此同時，2022年卻又是海外宏觀策略王者歸來的一年，宏觀基金表現大放異彩。

        業內人士表示，單一資產風格暴露、宏觀風險識別不足，或是國內宏觀策略集體“失靈”的原因。不過，宏觀策略在國內尚屬起步階段，各家宏觀策略機構在能力圈、策略風格、產品設計等方面都存在一定差異，因此面向同一市場會存在不同的表現。隨著參與者的豐富、資本市場的發展，宏觀型策略透明度高、容量大、穿越周期、下行風險可控的特點，一定可以為投資者帶來高質量的回報。

        永安國富致歉

        回顧過去幾年的投資操作，孟樂介紹，2016年投資股票以來，基本秉承著一直以來的投資框架，堅持長期持有的交易、經濟含義方面的分析及逆向投資的思路。體現在股票上，即尋找長期具有穩定及超額回報的行業和公司，倉位上由估值分位數決定中性倉位的上下浮動，較少判斷宏觀趨勢。持倉多數分布在高端消費品、白色家電、公用事業及游戲文娛等行業，較少參與沒有歷史經驗可循的新興行業的投資機會。

        2022年年初，全球市場大幅下跌，出于凈值壓力及對宏觀事件風險無法把握的考慮，旗下產品普遍減倉，離風控線越近的產品減倉幅度越大，整體倉位降至四到五成。5月底A股反彈，7月至8月美股反彈A股下跌，在此期間旗下產品將香港市場的個股大比例換成行業基金，并且增加了部分雪球倉位，主要基于估值層面繼續惡化的空間不大的判斷。

        進入9月，第二次大幅下跌出現，債市、股市、商品和匯市劇烈波動，香港市場作為新興市場股票遭到拋售幅度更大，出現20年未曾出現的跌幅。操作上，旗下產品在9月中上旬大幅減倉，10月降至約四成倉位，10月中旬降至二到三成倉位。10月中旬之后A股強勢股開始補跌，各行業市場風險擴散，旗下產品在10月下旬幾無倉位。

        孟樂稱，目前基金在0.7元止損線附近，對投資上的損失深感自責。因其以具體公司行業分析為主要投資方法，感受到對宏觀和政策的分析超越了能力范圍，無法把握。

        孟樂表示，綜合考慮之下，公司在基金合同條款允許的前提下，為投資者提供流動性，但是增加流動性從操作層面上還有一定的不確定性，作為管理人會盡最大的努力推進。永安國富作為年輕的基金公司，需要反思的東西很多，包括投資方法的總結、產品和資金管理的審視，以及最終自身投資能力的重新定位。

        國內宏觀策略面臨困擾

        資料顯示，永安國富致力于通過大類資產的配置組合，為基金提供多元化收益來源，分散風險，獲得超越單一資產類別的風險回報率，投資標的涵蓋權益類、固收類、期貨及場外衍生品等多種標的。對于一家強調多資產、多策略的宏觀策略公司來說，永安國富今年以來的業績并不理想。第三方平臺數據顯示，今年以來，永安國富旗下產品整體業績虧損超30%，近一年虧損超32%。

        事實上，近年來，國內主打宏觀策略的私募并非一帆風順，多家機構都曾面臨踏錯方向、業績不佳的困擾。永安國富也并非今年首家因為業績不佳道歉的私募，今年4月，敦和資管董事長施建軍也曾對公司旗下產品凈值回撤較大表達歉意。

        有觀點認為，這些宏觀策略機構的業績波動，主要源于其對股票資產的過度押注。一位業內人士透露：“今年宏觀策略沒有實現絕對收益，可能跟權益倉位比較高有關。有的減倉快，迅速轉向商品，可能虧損相對少一點;有的權益倉位沒怎么調整，回撤就大一點。”

        常常有市場聲音認為，中國沒有真正的宏觀策略，國內的宏觀策略更像是“股票+”。“國內所謂的宏觀策略，‘股票+’‘商品+’‘債券+’都有，不是真正的宏觀策略。真正的宏觀對沖基金應該和這三類資產都保持低相關。”一位私募人士表示。

        一家知名宏觀策略私募認為，這個說法存在偏頗。“宏觀策略由于發展起步比較晚，大家的做法又不像其他策略那樣具有很強的直觀性，所以可能會有很多誤解。不同的基金經理入手的具體策略也有不同，但很少會出現單邊賭資產價格上漲或下跌的策略。例如，一些歐美宏觀基金非常看重在流動性分化中捕捉相對價值，另一些則專注資產之間的切換。國內市場的流派更多，一些早先從事商品期貨交易的基金經理，從商品市場參與者的周期出發，構建出股票、債券、商品等宏觀多策略組合，也有一些出身策略研究背景的基金經理基于研究體系構建宏觀策略，都是比較典型的。在起步階段，各管理人往往會依據自身的優勢發展出適合自己的宏觀策略模型。”前述知名私募表示。

        也有觀點認為，多資產的共振是今年宏觀策略表現不佳的主因。一家頭部私募表示，今年國內宏觀策略普遍表現不佳只是階段性的，尤其3月以來各類資產共振。但拉長時間來看，各類資產相關性較低，通過大類資產配置可有效達到分散風險、多元化收益的效果。另外，當前期貨市場容量有限、深度不足，但這個制約條件會隨著金融市場不斷演進發展而改善。凱豐投資也表示，近年來全球宏觀環境復雜度遠超過去，不僅是宏觀策略機構，一些單一資產風格暴露的資管機構在策略層面也面臨較大壓力。

        不過，知名宏觀對沖基金經理袁玉瑋認為，今年無論是不是宏觀策略，大幅下跌都是因為單一風格暴露過大、對宏觀風險暴露過大導致的。對宏觀對沖來說，這不是策略失效，而是風格漂移。“任何一個策略，不只是宏觀對沖，即使不重倉單一類資產或股票，也可能重倉于同一個風險因子或風格，比如通脹、大盤藍籌成長、低質量成長股等，這種暴露的基金今年都遇到很大的業績挫折。即使做宏觀策略，如果識別不到這些風險，一樣會產生虧損。”他表示。

        打造“全面型選手”

        今年，在復雜的海外宏觀環境中，海外宏觀型策略仍然取得了相當優秀的業績，宏觀基金表現大放異彩。今年前三季度，在標普500指數下跌近25%的同時，《機構投資者》雜志編制的HFRI 500宏觀基金指數上漲17.45%，而且大型的宏觀基金表現普遍好于中小型基金。考慮到這些大型基金往往運作著數百億甚至上千億美元的資金，這樣的收益可謂驚人。

        宏觀策略在國內也并非完全“失靈”。多家頭部私募業績不佳的同時，仍有宏觀策略的機構表現亮眼，橋水中國憑借其全天候增強策略產品業績領先，半夏投資李蓓也因業績突出受到投資者追捧。機構之間業績差異表現巨大的原因是什么?宏觀策略是否格外受到“人”的影響?

        凱豐投資指出，當前中國市場絕大多數股票多頭以及宏觀策略均為主觀投資屬性，主要依靠人為判斷，從這一角度而言，判斷失誤所帶來的業績波動必然存在。宏觀策略盡管受單一市場比如A股影響較小，但基于宏觀研判作出的大類資產配置決策同樣會影響策略表現。同時，各家宏觀策略機構在能力圈、策略風格、產品設計等方面都存在一定差異，因此面向同一市場會存在不同的表現。此外，由于宏觀策略不僅要求管理人要作出較為精準的宏觀判斷，還要求管理人在股票、債券、商品等不同大類資產都具備高水平的投研實力，難度較大，因此各家存在一定的業績分化。

        盡管宏觀策略在海外市場已經大放異彩，被稱作對沖基金“皇冠上的明珠”，但由于起步晚、門檻高等方面背景因素，目前宏觀策略在中國還不屬于主流策略。不過，對于國內宏觀策略的未來，大家還是抱有殷切的希望。

        前述知名私募表示，宏觀策略的優勢是能穿越經濟和貨幣周期，下行風險可控、上行空間極大，且策略容量幾乎不受限制。隨著參與者的豐富，資本市場的發展，宏觀型策略透明度高、容量大、穿越周期的特點，一定可以為投資者帶來高質量的回報。李蓓接受中國證券報記者采訪時也曾表示，比較看好國內真正的宏觀策略的未來。對比類似橋水等外資機構，國內機構在對A股波動的把握以及在商品領域，都具有相對優勢。

        宏觀策略因其多資產、多市場、多工具的特點而具備較高的復雜性與操作難度，不僅需要做好宏觀經濟研究及大類資產配置，也需要在每個單一資產領域有較為深入的研究和全面的跟蹤把握。

        “全面型選手”或是對宏觀策略最好的概括，“全面型”是對各家機構能力的考驗。前述知名私募認為，必須鍛造盡可能全面的技能，無論短板出現在信息渠道、投研體系、交易還是風險管理，都會嚴重影響宏觀策略的方向。凱豐投資也表示，要做好宏觀策略，首先需要遵循“極精微、致廣大”的理念，細節研究與宏觀配置并重，在各個單類資產上展現出較強的細節把握能力，同時通過比較研究的思路找尋具備更高性價比的資產，從而做好大類資產配置。其次，宏觀策略運行的復雜性也要求搭建強大的投研團隊，每個領域都有優秀的人才，同時跨板塊之間能夠做好融合。最后，完備的風控體系和強大的技術賦能也是不可或缺的，風控是產品的生命線，必須把“受人之托，忠人之事”的理念和穩健經營的原則當作不變的自我要求。

        袁玉瑋強調，一定要認同宏觀對資產定價的重要性，脫離這個底層哲學，肯定發展不出來真正的宏觀策略。做宏觀策略，最關鍵的就是識別風險，具備風險歸因的能力，而不是被表面數據所迷惑。

《電鰻快報》