回顧四季度前兩個月份的市場走勢，10、11月市場呈現先跌后漲的走勢，波動和板塊輪動明顯加劇，市場缺乏持續性的主線;主因在于9月之后，全國疫情又出現了新的一輪爆發，隨著防疫政策的趨嚴，經濟也重新進入加速下行的態勢，市場對于未來政策和經濟增長及其他方面的悲觀預期被不斷放大，而這也導致了匯率進一步大幅的波動，外資短期大幅流出，給市場帶來了較大的壓力。

        經過一段時間的消化之后，我們認為最悲觀的情緒已經基本在之前的調整當中price in，而近期我們在疫情，地產，經濟政策等方面都觀察到積極的變化，決定市場中長期走勢的核心因素正在轉好，在重新調整預期之后，以2年的維度去看，3000點附近的市場估值非常有吸引力。因此我們認為在目前的位置，市場短期可能還會有所波動，但系統性風險不大，是為明年布局的較好時點。

        近期比較關注的方向和板塊主要集中在大消費，出行鏈相關的航空機場，酒店餐飲，以及醫藥，半導體，信創等。

        其實相比于回顧，大家更在意的是明年是市場環境如何，對明年，我們認為隨著病毒毒性的進一步下降，大概率將在明年上半年徹底走出疫情的影響，防疫政策逐步退出，經濟政策逐步加碼，居民生活，消費場景，社會經濟秩序將得到全面恢復。而中國的經濟也將步入快速復蘇的通道，不同的是，在海外需求走弱，地產緩慢恢復，政策逐步發力的背景之下，消費和制造業投資為代表的內需將替代出口成為拉動經濟復蘇的主要動能。而美國的通脹大概率在上半年見頂回落，預計聯儲將在明年逐步緩和加息預期，全球流動性拐點有望到來，國內貨幣政策空間也將更加靈活。因此，我們看好明年A股市場的表現，走出疫情，重振經濟將成為市場行情演繹的主線脈絡。

        風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。

        方正富邦喬培濤：兩大邏輯主線逐漸清晰 預期明年股市會有更好表現

        回顧11月份，市場很重要的一個特征就是困境反轉板塊的快速輪動，醫藥、信創、游戲、地產、中字頭等一些之前一直長期低迷的板塊陸續迎來了快速的反彈，但反彈持續時間都不長，兩個星期左右就又切換到下一個熱點，呈現出主題概念快速輪動的特點。這種風格一方面有行業基本面的因素，譬如醫藥的集采壓力放緩、設備采購貼息貸款、十一月大會對安全的強調，央媒對游戲行業的正面評價、地產三支箭、監管倡導中國特色估值等，另一方面也跟市場整體找不到新的產業方向，心態比較迷茫有關?；仡櫄v史，每年的四季度都容易出現變盤的情況，也就是四季度的熱點跟前三個季度不太一樣或者大相徑庭，今年的這種表現也算是符合歷史規律吧。

        展望12月份到明年，兩條主線逐漸清晰起來：

        一條是防疫政策的調整進而帶動社會經濟活動的活躍，之前疫情受損的一些行業或板塊會進入邊際上基本面修復的狀態，譬如旅游、交通、餐飲等，但需要注意有些行業在這之前已經有了相對表現，后期的彈性就不大了。譬如航空行業，在過去一年行業持續大額虧損的情況下，航空股股價并沒有下跌，相對大盤超額收益非常突出，這種與基本面不符的表現就是市場預期復蘇提前過度介入的狀態，后續真正疫情防控政策調整后股價上的彈性肯定也會相對較弱。我們更應該去尋找那些基本面受損股價也低迷還沒有被充分預期的行業和標的，再結合自身的阿爾法屬性，提高投資的勝率。

        另一條是地產政策的調整帶來相關行業的復蘇。雖然我們一直強調產業升級，但不可否認在現階段地產和地產產業鏈仍然在國民經濟中占有重要位置。地產行業接近一年的持續低迷帶來諸多的社會問題，譬如土地財政壓力、就業等。隨著一年來部分高杠桿民企持續停止拿地，他們之前高杠桿的問題也得到了一定的緩解。尤其是11月以來，對地產監管放松或者資金支持的政策層出不窮，救地產也是托就業，本質上是為了緩解宏觀經濟下行壓力。預計后續我們仍會看到一些地產需求端的政策放松，明年上半年會看到地產銷售的回暖，因此，地產產業鏈也是值得我們深入研究挖掘的板塊，尤其是那些目前仍然預期較低、改善乏力的環節，現在越低迷，未來的彈性越大。

        另一方面，隨著成長板塊下半年的持續調整，其中的部分行業和個股逐漸從高估狀態回到了性價比突出的位置。展望明年，我對成長板塊的觀點沒有變化，最看好的還是光伏和風電尤其是海風。

        光伏最大變量是硅料擴產后產能的大規模釋放。2020年底時全行業的硅料產能才只有大約五六十萬噸，預計今年底就會超過100萬噸，未來兩年如果規劃的產能全部實現，總產能將超過三百萬噸。三四年時間供給擴張五倍，這是多么夸張的數字(也有規劃產能不能按期投產的因素，我們先假設都能按期投產)。多晶硅是必須連續生產的大化工產業，產能啟停的彈性較小，而目前硅料的利潤非常豐厚(成本六萬左右，售價接近三十萬)，沒有理由投產后不開足馬力生產。目前制約光伏裝機的最大瓶頸就是組件價格太高，而其中硅料成本占組件總成本的三成，后續如果硅料大幅跌價，會導致組件價格的大幅回落，進而進一步提高光伏發電的IRR，刺激量的增長。目前市場普遍認為明年硅料價格會跌到25萬元左右，我認為會跌到20萬元以內，大家拭目以待。另一方面，明年也是topcon和HJT滲透率提升的元年，新技術往往會推動行業再上新臺階，也會帶來行業的進一步洗牌。我們需要重點去挖掘那些受益于量的增長又不受硅料和硅片降價影響的環節，譬如光伏輔材。

        風電的核心邏輯是風機大型化的速度超預期。目前新招標的陸風項目普遍會用到4-5兆瓦機型，海風普遍在8兆瓦以上。風機大型化會快速的攤薄單瓦成本，所以我們看到陸風項目整機廠甚至報價到2000元/瓦之下，海風到3500元/瓦之下，這兩年的降速之快令人驚嘆。相對光伏、陸風等，海風的優勢突出，一是海風普遍建在沿海發達省份周邊，離用戶側非常近，不需要像三北基地那樣還需要配建特高壓電網解決外輸難題;二是海風的利用小時數高，普遍可以達到3500小時左右，遠高于太陽能和陸風，帶來的優勢是輸出功率平穩波動性小，不需要配建那么大額的儲能和調峰設施;三是廣闊海域可開發資源豐富，避免了光伏和陸風的占地約束;四是海風降本空間仍然充足，目前受限于大型安裝船不足，安裝成本約7000元/瓦，8兆瓦風機約3000-4000元/瓦，未來這兩項都有非常大的降本空間，16兆瓦試驗機型已經下線，未來漂浮式風機做到15兆瓦以上可以預期。因此，我非?？春煤ｏL的發展前景。

        11月份，國內多城市疫情不斷爆發，經濟活躍度受防控影響持續低迷，消費、生產等多個環節受到不同程度的影響。預計12月份到明年，隨著防控政策的調整和地產支持政策的不斷落地，經濟復蘇的態勢會越來越清晰，預期股市也會有更好的表現。

        風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。

《電鰻快報》