《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

        3月31日，四川鳳生紙業(yè)科技股份有限公司(以下簡稱鳳生股份)上交所主板IPO因更新財報更新而中止了上市進程。

        招股書顯示，鳳生股份的主營業(yè)務(wù)為竹漿板、竹漿生活用紙原紙和竹漿生活用紙成品紙的研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售，主要產(chǎn)品包括竹漿板、生活用紙原紙和抽紙、卷紙、手帕紙、廚房用紙等成品紙，主營業(yè)務(wù)涵蓋了生活用紙“制漿-漿板-原紙-成品紙”全產(chǎn)業(yè)鏈。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，此次IPO，鳳生股份計劃用2億元募集資金補充運營資金，因為該公司的貨幣資金占比較低。該公司的存貨占比最近已經(jīng)超過八成，而其存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行可比公司。鳳生股份的研發(fā)投入落后于同行，該公司近三年多沒有發(fā)明專利。沖刺IPO前夕，鳳生股份還有股東套現(xiàn)離場。

        貨幣資金占比低 2億元募集資金補流

        此次IPO，鳳生股份計劃募集資金5.6億元，其中3.6億元用于年產(chǎn)15萬噸特種紙技改項目，2億元用于補充營運資金。

        由此可見，鳳生股份用于補充流動資金的募集資金總額將超過總金額的36%，占比較高。鳳生股份用大量募集資金補充流動資金也是實屬無奈。招股書顯示，從2020年至2022年(以下簡稱報告期)，該公司擁有的貨幣資金金額分別為383.3萬元、799.39萬元和1337.87萬元，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為1.46%、1.91%和3.13%;同期應(yīng)收賬款余額占比分別為5.55%、1.8%和6.12%，存貨占比分別為65.19%、69.22%和87.98%。

        由此可見，該公司的存貨占比較高且呈逐年上升趨勢。在鳳生股份存貨中，原材料占比最高，其次是庫存商品，2022年，二者占比分別為61%和37%。

        值得注意的是，報告期內(nèi)，鳳生股份的存貨周轉(zhuǎn)率明顯落后于同行可比公司。報告期內(nèi)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.97次、3.36次和2.76次，呈明顯的下降趨勢;而同期可比上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.4次、8.28次和7.59次。

        研發(fā)投入落后于同行 三年多沒有發(fā)明專利

        招股書顯示，截至最新招股說明書簽署日，鳳生股份及子公司已獲得專利48項，其中包括11項發(fā)明專利、36項實用新型專利、1項外觀設(shè)計專利。該公司最新一項發(fā)明專利是在2020年10月份取得，也就是說，該公司在最近三年多時間內(nèi)沒有取得一項發(fā)明專利。

        報告期內(nèi)，鳳生股份的研發(fā)費用分別為89.51萬元、132.67萬元和133.83萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.11%、0.15%和0.12%。同期，同行可比公司的研發(fā)費用率分別為2.4次、2.53次和2.45次。

        截至2022年12月31日，鳳生股份有研發(fā)人員8人，占公司員工總數(shù)的0.91%。2022年該公司的研發(fā)費用中的職工薪酬為104.62萬元。由此可以計算的出，該公司的8名研發(fā)人員的月薪僅為1萬元左右。

        同期，鳳生股份的高管們的薪酬遠高于研發(fā)人員的薪酬。2022年，該公司的董事長楊朝林的薪酬為50萬元，董事、總經(jīng)理周傳平的薪酬為48.71萬元，董事、副總經(jīng)理胡桂芹的薪酬為45萬元。

        在研發(fā)投入落后于同行公司的情況下，鳳生股份的毛利率卻明顯高于同行可比公司，并且在2022年，該公司的毛利率出現(xiàn)了“跳長”。

        對于毛利率明顯高于同行可比公司，鳳生股份表示，公司毛利率與同行業(yè)可比公司存在差異主要系同行業(yè)可比公司生活用紙業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈完整性以及原材料有所不同，宜賓紙業(yè)和發(fā)行人生活用紙業(yè)務(wù)的生產(chǎn)模式相同，都通過采購原竹進行制漿及造紙;晨鳴紙業(yè)和太陽紙業(yè)擁有一定的自制漿自給率，不足部分通過外購紙漿(漿板)滿足;景興紙業(yè)的生活用紙業(yè)務(wù)未涵蓋制漿環(huán)節(jié)，主要對外采購紙漿(漿板)進行生產(chǎn)造紙。

        沖刺IPO前夕 有股東套現(xiàn)離場

        招股書顯示，鳳生股份的實際控制人為楊朝林、胡桂芹夫婦，公司股東楊梅及楊元嵩系兩人子女，四人構(gòu)成一致行動關(guān)系。截至招股說明書簽署日，楊朝林、胡桂芹夫婦直接及間接合計能夠控制公司86.13%股份，實際控制人及一致行動人直接及間接合計持有公司91.43%股份，控股比例較高。

        2019年11月，鳳生有限召開董事會，決議通過將公司整體變更為股份有限公司，變更后公司名稱為“四川鳳生紙業(yè)科技股份有限公司”。當時該公司的股東為楊朝林一家控股的朝桂資產(chǎn)、員工持股平臺及8名(其中2人為公司高管)自然人股東。

        2020年6月，改制為股份公司的鳳生股份獲得了平潭萬成股權(quán)投資中心(有限合伙)(以下簡稱平潭萬成)、北京蓮圣君智投資管理有限公司(以下簡稱蓮圣君智)及四川石化雅詩紙業(yè)有限公司(以下簡稱石化雅詩)的增資，注冊資本由3.16億元變更為3.32億元。

        其中，平潭萬成、蓮圣君智均以貨幣出資2,310萬元分別認購鳳生股份新增注冊資本660萬元，石化雅詩以貨幣出資980萬元認購鳳生股份新增注冊資本280萬元。

        值得注意的是，進行增資的平潭萬成及石化雅詩均與中國石油化工集團公司(以下簡稱中國石化)有著千絲萬縷的聯(lián)系。業(yè)內(nèi)人士注意到，平潭萬成占股30%的股東耿承輝曾任中國石化能源環(huán)境部主任。而石化雅詩的實際控制人黃云為中石化四川銷售有限公司總經(jīng)理。

        此次IPO，鳳生股份計劃募資5.55億元，新股發(fā)行數(shù)量不超1億股，發(fā)行后總股本不超4.32億股，其上市估值約達23.97億元。若其成功上市，平潭萬成將持股1.53%，總價值3667.41萬元;石化雅詩將持股0.65%，總價值1558.05萬元。鳳生股份上市后，這兩大股東將獲的巨大收益。

        然而，出乎人意料的是，與平潭萬成同等價格入股的蓮圣君智在遞表前兩個月選擇了套現(xiàn)離場。2023年4月26日，蓮圣君智以4元/股的價格將其所持有的鳳生股份660萬股轉(zhuǎn)讓給了石化雅詩董事鄭燕玲的丈夫劉相文。此次轉(zhuǎn)讓完成后，蓮圣君智不再持有鳳生股份的股份。

        雖然蓮圣君智此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價款較其入股價格高出了330萬元，但若其沒有套現(xiàn)離場，在鳳生股份成功上市后，其所持股份價值將與平潭萬成一樣，達3667.41萬元。

《電鰻快報》