《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

        兆訊恒達(dá)科技股份有限公司(下稱“兆訊科技”)擬在科創(chuàng)板上市，1月底回復(fù)第一輪審核問詢函后再無消息。該公司計(jì)劃募資10.1億元，其中，3.14億元用于物聯(lián)網(wǎng)的多核安全SoC系列芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.6億元用于移動(dòng)支付安全芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.4億元用于研發(fā)測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是首募資金卡線補(bǔ)充流動(dòng)資金、四名股東突擊入股飽受質(zhì)疑，成為其IPO路上的難承其重。

        募資補(bǔ)流逼近紅線

        根據(jù)公司招股書，此次IPO募資總額將達(dá)到10.1億元，其中3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比達(dá)到29.7%。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)于2020年修訂的《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求(修訂版)》明確，通過公開上市方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過募集資金總額的30%。顯然兆訊科技募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額占募資總額的比例十分逼近證監(jiān)會(huì)規(guī)定的30%的監(jiān)管要求上限。甚至有投資者懷疑，募集總額的0.1億元零頭，就是為降低這個(gè)比例而預(yù)先設(shè)定的。事實(shí)真的如此嗎?

        其實(shí)，根據(jù)招股書，2020年至2022年各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5394.80 萬元、1799.35 萬元和-396.60 萬元，其中支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金分別為7,048.66萬元、3150.05 萬元和2780.36 萬元;公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2761.36 萬元、-3688.07萬元以及-4427.37萬元;貨幣資金余額分別為 5455.95 萬元、3,316.94 萬元和3880.70 萬元。截止 2022 年末，公司存在短期借款1123.52萬元，長(zhǎng)期借款4015.42 萬元，正在履行且授信/借款金額在500萬元以上的銀行授信合同5,000.00 萬元，借款合同合計(jì) 10.014.62 萬元。

        公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為16.35%、18.92%、29.54%。2020年，公司通過引入外部投資者獲得股權(quán)融資款，因此期末資產(chǎn)負(fù)債率較上一年末下降較快，且低于同行業(yè)平均水平。2021年至2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸增長(zhǎng)，2022年主要系應(yīng)付賬款金額的增加、對(duì)外短期借款和應(yīng)付票據(jù)金額融資增加。

        從資金數(shù)據(jù)上看，公司確實(shí)存在明顯的流動(dòng)資金匱乏的現(xiàn)象，不難理解募資欲卡線補(bǔ)充流動(dòng)資金的背后邏輯。不過，市場(chǎng)擔(dān)心，如果兆訊科技IPO募集資金不成功，公司的資金窘境或難以擺脫;即便順利上市，3億元募集資金暫時(shí)緩解資金危機(jī)，但無法確保后期的良性循環(huán)。

        交易所也擔(dān)心，在問詢時(shí)要求公司結(jié)合最新情況說明未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是否將持續(xù)為負(fù)?公司在回復(fù)時(shí)稱，“加強(qiáng)了資金管理，完善了預(yù)算管理制度，并將通過加強(qiáng)收款管理、采購(gòu)管理、付款管理及存貨管理等以確保發(fā)行人資金鏈安全。”

        高競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域里的新兵

        兆訊科技是一家從事超大規(guī)模集成電路設(shè)計(jì)、開發(fā)與測(cè)試，并為客戶提供芯片級(jí)信息安全和系統(tǒng)解決方案的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。計(jì)劃募資除近三成用于補(bǔ)充流動(dòng)資外，還計(jì)劃3.14億元用于物聯(lián)網(wǎng)的多核安全SoC系列芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.6億元用于移動(dòng)支付安全芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.4億元用于研發(fā)測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目。

        值得注意的是，隨著信息技術(shù)系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)成為關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，虛擬邊界暴露出更多攻擊面，其手段在目標(biāo)、方法和模式的選擇上也變得更加多樣化。面對(duì)上述日益嚴(yán)峻的網(wǎng)絡(luò)安全威脅態(tài)勢(shì)，各行業(yè)從實(shí)戰(zhàn)效果出發(fā)，側(cè)重“及時(shí)發(fā)現(xiàn)和響應(yīng)”能力。信息安全芯片行業(yè)，屬于技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品生產(chǎn)工藝相對(duì)復(fù)雜，需要密碼學(xué)、微電子、信息通信、精密制造、系統(tǒng)集成等多專業(yè)及交叉學(xué)科技術(shù)，技術(shù)和產(chǎn)品更新較快，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，需要長(zhǎng)期的人才積累和技術(shù)積累。

        兆訊科技在招股書及回復(fù)交易所問詢時(shí)，一再宣傳自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品特征，但《電鰻財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，該公司成立于2011年8月3日，至今也不過12年，技術(shù)會(huì)有多深的積累?交易所在問詢時(shí)也提出：

        公司主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在金融支付領(lǐng)域，2022 年度對(duì)應(yīng)的收入占比在 80%以上，而公司新開拓的物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域在2022年度對(duì)應(yīng)的收入規(guī)模相對(duì)有限。公司MH190BB 細(xì)分產(chǎn)品系發(fā)行人根據(jù)國(guó)內(nèi)簡(jiǎn)易移動(dòng)支付終端的需求進(jìn)行設(shè)計(jì)，在推出初期獲得了市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，但由于技術(shù)更迭及市場(chǎng)需求變化，該系列產(chǎn)品在2021年度銷量顯著下滑研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

        兆訊科技提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也表示，公司主要從事信息安全芯片的研發(fā)與銷售，在研發(fā)、設(shè)計(jì)過程中持續(xù)投入大量資金和人力。由于技術(shù)的產(chǎn)品化和成功市場(chǎng)化始終具有一定的不確定性，未來如果兆訊科技在研發(fā)方向上未能正確做出判斷，在研發(fā)過程中關(guān)鍵技術(shù)未能實(shí)現(xiàn)突破，或是報(bào)告期內(nèi)推出的新產(chǎn)品以及其他在研產(chǎn)品不能契合市場(chǎng)需求并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷售，則將面臨研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致前期的研發(fā)投入將難以收回，并對(duì)產(chǎn)品銷售和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力造成不利影響。

        對(duì)于產(chǎn)品迭代對(duì)業(yè)績(jī)影響，公司坦承，集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代及技術(shù)迭代速度較快。近年來，下游市場(chǎng)金融支付行業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等持續(xù)快速發(fā)展變革，根據(jù)行業(yè)技術(shù)發(fā)展、市場(chǎng)需求變動(dòng)和工藝水平發(fā)展對(duì)現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)行升級(jí)迭代及產(chǎn)品適應(yīng)性調(diào)整，開發(fā)出不同性能及功能特征的多系列產(chǎn)品，以保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。但這也導(dǎo)致老一代的產(chǎn)品可能面臨被新一代產(chǎn)品迭代、相關(guān)產(chǎn)品收入下滑的情形。

        另外，兆訊科技無實(shí)際控制人。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，在無實(shí)際控制人情況下，兆訊科技后續(xù)經(jīng)營(yíng)不排除未來因此而導(dǎo)致決策效率低下，貽誤市場(chǎng)良機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使公司控制權(quán)存在變動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，影響正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

        四名股東突擊入股

        據(jù)招股書，兆訊科技前身為兆訊有限，由兆訊微電子出資設(shè)立，注冊(cè)資本為1500萬港元。2020年3月，兆訊有限新增注冊(cè)資本331.9148萬港元，由聚源聚芯、百匯科技、芯聯(lián)芯科技共三名投資者以24.10元/每1港元注冊(cè)資本的價(jià)格認(rèn)購(gòu)。其中，聚源聚芯認(rèn)購(gòu)165.96萬股，百匯科技及芯聯(lián)芯科技各認(rèn)購(gòu)82.98萬股。2020年9月，兆訊有限整體變更設(shè)立股份公司，并按截至2020年3月31日經(jīng)審計(jì)的原賬面凈資產(chǎn)折股為5980萬元股本。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，變更成股份公司后，兆訊科技報(bào)告期內(nèi)共進(jìn)行兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其中在第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓期間公司四名新股東突擊入股。

        招股書顯示，2021年12月15日，兆訊微電子分別與員工持股平臺(tái)芯聚科技、芯智科技及信芯科技簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定兆訊微電子分別轉(zhuǎn)讓其所持公司478.40萬股、238.79萬股和217.87萬股股份。同期公司股東百匯科技、兆訊微電子分別向韋豪投資轉(zhuǎn)讓217.45萬股和260.95萬股股份。

        而芯聚科技則是公司法定代表人李立控制的員工持股平臺(tái)，李立為籌措股權(quán)激勵(lì)認(rèn)購(gòu)資金，以搬遷注冊(cè)地址或2025年12月31日前完成首次公開發(fā)行并上市為條件，與泰海基金協(xié)商一致，由泰海基金出資7990.40萬元認(rèn)購(gòu)公司股權(quán)激勵(lì)份額提供資金支撐。2023年5月，因無法達(dá)成注冊(cè)地址搬遷，芯聚科技分別向創(chuàng)益科技轉(zhuǎn)讓其持有的74.15萬股股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為3100萬元;向海創(chuàng)益和轉(zhuǎn)讓71.76萬股股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為3000萬元;向津緯管理轉(zhuǎn)讓69.37萬股股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為2900萬元;向探雪投資轉(zhuǎn)讓35.88萬股股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1500萬元。

        由此可見，兆訊科技新增創(chuàng)益科技等四名新股東：創(chuàng)益科技(成立日期 2023年4月28日)、海創(chuàng)益和(成立日期 2022年4月28日)、津緯管理(成立日期 2023年5月4日)、探雪投資(成立日期2022年9月22日)，持股占比分別為1.24%、1.20%、1.16%、0.60%。因持股比例不大，公司招股書并未對(duì)四家新股東詳細(xì)介紹，但從成立日期看，均在2022年、2023年集中成立。

        值得注意的是，兆訊科技?xì)v史上融資引入外部投資人股東時(shí)，曾約定了股份回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓限制、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、強(qiáng)制售股權(quán)、優(yōu)先分紅權(quán)、反稀釋等股東特殊權(quán)利條款。報(bào)告期內(nèi)存在8起特殊股東權(quán)利約定，簽署時(shí)間多為2021年12月，涉及控股股東兆訊微電子、芯聚科技、芯智科技以及李立等自然人股東。2022年12月29日，兆訊科技7起對(duì)賭協(xié)議予以解除，而天津芯義科技有限責(zé)任公司、李立及泰海基金之間的對(duì)賭協(xié)議于2023年5月5日才予以解除。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然兆訊科技相關(guān)對(duì)賭協(xié)議在遞交上市申請(qǐng)前解除，但解除時(shí)間相對(duì)申請(qǐng)時(shí)間較近，審核機(jī)構(gòu)或會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注兆訊科技IPO進(jìn)展。

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