上期我們指出短期的博弈側重風險溢價的弱化，主要是從化債并沒有額外增加流動性、美聯儲降息的節奏以及全球動蕩預期結束三個方面進行的判斷。從資產的走勢看，黃金最近兩周下跌6.3%，白銀下跌7.2%，布倫特原油三個月下跌10.8%，符合我們提出的貴金屬和原油走勢弱化的預測。近期美國的標普指數、納斯達克指數，以及A股和港股的指數都有所調整，其中恒指和恒生科技調整幅度單周超過6%，過去一個月來一直在調整。

        臨近年底，投資者開始規劃2025年的資產配置。短期內投資者關注點集中在中央經濟工作會議上，特朗普勝選交易的應激沖擊逐步淡化，大國實實在在的博弈將會帶來投資邏輯的巨大變化。

        前投資者把政策刺激看做決定風險資產走勢的核心力量，本質上還是希望凱恩斯主義重演，核心邏輯是政府通過發債等擴張公共需求以等待私人需求的修復。這是政府駕輕就熟的操作思路，短期效果是明顯的，前提是不能出現流動性陷阱的極端情形。這一政策也有其天然的不足，就是會累積政府債務，從而加大財政壓力，加大公共風險。

        特朗普目前面對的財政壓力極大，馬斯克主導的政府效率部實行的改革主要是要解決政府的赤字問題。政府讓出空間，企業的空間自然會增大，創新的余地也會擴大。對中國來講，三中全會確定的高水平的市場經濟方針已定，《民營企業促進法》征求意見稿已經完成、大國的競爭從短期的刺激不約而同地走向制度的變革，這顯然不是偶然的。窮則思變是制度變革的基礎邏輯，財政壓力往往會促使政府進行大力度的變革。四十多年前，中國的改革和開放、美國的里根、英國的撒切爾夫人的政策操作都可以歸結為改革政府與市場的關系，培育市場的源動力，這些都可以認為是奧地利學派的實踐。

        因此，提醒投資者，我們既需要繼續重視短期內政府實施凱恩斯主義的刺激措施，更需要關注奧地利學派對企業家精神的培育。對資產配置來講，前者是戰術性的，后者是戰略性的。

《電鰻快報》