國防費用的增長充分考慮了維護國家安全的剛性需求。國家安全需要有多大，國防投入就應有多大。當前的剛性需求主要體現為國家戰略需求、軍事戰略需求和國防和軍隊改革戰略需求。自2016年以來，中國國防預算連續9年保持個位數增長，增幅依次為7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%和7.2%。內部人事調整和反腐常態化階段性對生產交付造成短暫影響，但同時觀察到上層意識形態轉向強調“保證交付”。8月9日的《人民日報》文章《持續深化國防和軍隊改革》明確提到軍隊建設“十四五”規劃執行已進入能力集成交付關鍵期，打破體系梗阻迫在眉睫。

        11月9日，《軍隊裝備保障條例》發布，自2024年12月1日起施行。《條例》共8章92條，規范了新體制新編制下軍隊裝備保障工作機制，明確了各級裝備保障部門的職能界面，優化了裝備保障“供、管、修”機制流程，強化了裝備保障工作的剛性約束，著力推動軍隊裝備保障工作創新發展。

        訂單層面，市場預期主裝備、航天防務訂單有望在今年四季度到2025年一季度落地。經歷過2023年和2024年的降價后，展望2025年預計價格下降幅度可能有限。主機廠和上游零部件供應商合同逐步開始簽訂，比如飛機產業鏈隱身材料的上市公司下半年公告獲得針對新裝備的訂單;鍛造企業明確第三季度獲得新訂單。目前主機廠主要裝備合同尚未簽訂，財務報表端造成主機廠收入、利潤和現金流承壓，預計今年四季度到2025年一季度軍方在“十四五”保交付的意識形態下加速簽訂合同，財務報表有望開始改善。

        同時，通過本次珠海航展，可以看到裝備研發成果和旺盛的外貿需求。本次第十五屆珠海航展是疫情后首次航展，展館面積、參展國家和地區、展覽商數目明顯增加。展示裝備型號趨勢是無人系統，同時首次展示J35A隱身飛機。本屆航展啟用13個展館，室內展覽面積達12萬平方米，較上屆10萬平方米增長了20%;室外展覽面積約23萬平方米;首次開辟斗門蓮洲“無人系統演示區”，含“無人船演示區”和“無人機演示區”;參加國家和地區47個，國內外參展商近800家，簽約額超過2800億元。

        綜上，我們對明年軍工板塊的行情相對樂觀，看好行業從基本面到估值都有望具備修復彈性。

        (專欄作者：研究管理部 李子揚)

《電鰻快報》