《電鰻財(cái)經(jīng)》文/唐書(shū)文

        深圳證券交易所上市審核委員會(huì)2023年第74次審議會(huì)議于2023年9月21日召開(kāi)，會(huì)議公告顯示，亞聯(lián)機(jī)械股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“亞聯(lián)機(jī)械”)首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。2024年10月22日，亞聯(lián)機(jī)械提交注冊(cè)，2024年11月15日注冊(cè)結(jié)果生效。

        回顧亞聯(lián)機(jī)械上市進(jìn)程，仍有市場(chǎng)空間不樂(lè)觀、風(fēng)險(xiǎn)揭示信息含量大、融資必要性有待各方關(guān)注、直銷(xiāo)模式卻有持續(xù)增長(zhǎng)代理費(fèi)等諸多問(wèn)題值得關(guān)注。

        一、市場(chǎng)空間到底有多大?數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)空間不樂(lè)觀，下游投資過(guò)熱

        亞聯(lián)機(jī)械申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函中第一個(gè)問(wèn)題是關(guān)于行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)空間和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的相關(guān)問(wèn)題，審核中心意見(jiàn)落實(shí)函唯一的問(wèn)題也是關(guān)于市場(chǎng)空間及發(fā)行人業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的問(wèn)題。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)空間及亞聯(lián)機(jī)械業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性始終是交易所關(guān)注的焦點(diǎn)。

        1、亞聯(lián)機(jī)械在問(wèn)詢函回復(fù)(2023-12-14)中介紹人造板設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)空間時(shí)提到(1)人造板需求量持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)下游行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張;(2)人造板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶來(lái)刨花板生產(chǎn)線市場(chǎng)空間等因素，并以此認(rèn)為公司有較大的發(fā)展前景。

        然而，國(guó)家林草局產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃院的信息顯示，2024年上半年，全國(guó)建成投產(chǎn)2條纖維板生產(chǎn)線 (其中連續(xù)平壓線1條)，新增生產(chǎn)能力42萬(wàn)m³/年。全國(guó)現(xiàn)保有264家纖維板生產(chǎn)企業(yè)292條纖維板生產(chǎn)線，分布在23個(gè)省市區(qū)，總生產(chǎn)能力為4455萬(wàn)m³/年，凈減生產(chǎn)能力143萬(wàn)m³/年，在2023年底基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降3.1%。纖維板產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)企業(yè)數(shù)量、生產(chǎn)線數(shù)量及總生產(chǎn)能力進(jìn)一步下降趨勢(shì)， 產(chǎn)銷(xiāo)已逐漸趨于平衡。

        2、亞聯(lián)機(jī)械還在審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)中對(duì)市場(chǎng)空間說(shuō)明時(shí)提到，“根據(jù)中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)等發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022 年，我國(guó)人造板產(chǎn)量合計(jì)為 28,747 萬(wàn)立方米，其中，膠合板、纖維板和刨花板的產(chǎn)量分別為 1.87 億立方 米、4,566 萬(wàn)立方米和 3,879 萬(wàn)立方米，占比分別為 65.12%、15.88%和 13.49%。 目前，我國(guó)膠合板產(chǎn)量占比較高，刨花板產(chǎn)量占比較低。從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展歷程來(lái)看，我國(guó)人造板產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性改革將逐步提速，膠合板產(chǎn)業(yè)的萎縮將持續(xù)推進(jìn)，刨花板產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍具備巨大的增長(zhǎng)潛力和空間。”

        然而，據(jù)《中國(guó)人造板》不完全統(tǒng)計(jì)，2024 年上半年全國(guó)建成投產(chǎn)24條刨花板生產(chǎn)線，新增生產(chǎn)能力760萬(wàn)m³/年，全國(guó)總生產(chǎn)能力已達(dá)到5 940萬(wàn)m³/年。目前全國(guó)在建刨花板生產(chǎn)線43條，合計(jì)生產(chǎn)能力為1 508萬(wàn)m³/年，刨花板產(chǎn)業(yè)投資過(guò)熱，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。刨花板近年產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)如圖所示：

        來(lái)源：《中國(guó)人造板》2024,31(9)

        現(xiàn)階段中國(guó)刨花板產(chǎn)業(yè)持續(xù)蓬勃發(fā)展，投資熱情高漲，生產(chǎn)能力迅速攀升。與此同時(shí)，需要冷靜思考中國(guó)刨花板產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨的問(wèn)題，如短期內(nèi)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，原材料、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。

        3、審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)還提到，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶主要包括在全球、全國(guó)或部分區(qū)域具有較強(qiáng)影響力的企業(yè)，終端客戶包括索菲亞、宜家、歐派等知名家具家居企業(yè)，與其向公司的采購(gòu)規(guī)模相匹配。

        如果從終端市場(chǎng)看，索菲亞2024年半年報(bào)顯示，家具產(chǎn)品的銷(xiāo)售受?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)景氣程度、房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展情況等因素的影響，整體家具市場(chǎng)消費(fèi)乏力、消費(fèi)信心略顯不足，定制家具企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境短期內(nèi)面臨挑戰(zhàn)。2024 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 49.29億元，同比僅增長(zhǎng)3.91%。

        歐派家居2024年半年度報(bào)告也提到，受房地產(chǎn)銷(xiāo)售承壓、行業(yè)景氣度低迷、消費(fèi)者支付購(gòu)買(mǎi)意愿下降、家居消費(fèi)延遲滿足等多方面因素影響，2024 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 85.83 億元，同比下滑12.81%。

        下游投資過(guò)熱，終端市場(chǎng)行業(yè)景氣度低迷，亞聯(lián)機(jī)械的市場(chǎng)空間到底有多大?

        二、風(fēng)險(xiǎn)揭示信息量大

        亞聯(lián)機(jī)械在招股說(shuō)明書(shū)(2023-03-01)中如此披露經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

        問(wèn)詢函要求亞聯(lián)機(jī)械說(shuō)明“極端情況下，可能存在公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上一年度下滑 50%以上或上市當(dāng)年即虧損的風(fēng)險(xiǎn)”風(fēng)險(xiǎn)揭示的依據(jù)是否客觀、充分，是否存在免責(zé)式披露。

        亞聯(lián)機(jī)械在問(wèn)詢函回復(fù)(2023-12-14)中重新表述為，關(guān)于業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，公司已在招股說(shuō)明書(shū)“第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)因素”之“一、與 發(fā)行人相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)”之“(二)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”中修改披露如下：

        亞聯(lián)機(jī)械對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的表述看起來(lái)前后變化較大，好像避免了免責(zé)式披露的情形，但始終提到行業(yè)需求變化引致公司業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到公司面臨市場(chǎng)空間的不確定性，該風(fēng)險(xiǎn)提示值得各界加強(qiáng)重視。

        三、融資，必要嗎?

        公司本次募集資金主要投向“亞聯(lián)機(jī)械人造板生產(chǎn)線設(shè)備綜合制造基地項(xiàng)目”和“研發(fā)中心項(xiàng)目”。募集資金投資項(xiàng)目是基于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)需求而制定，有利于提高公司主營(yíng)業(yè)務(wù)能力，增強(qiáng)公司持續(xù)發(fā)展能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。亞聯(lián)機(jī)械如此說(shuō)明融資的必要性!

        招股說(shuō)明書(shū)顯示，2021年、2022年，2023年及2024年1-6月，亞聯(lián)機(jī)械投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，投資活動(dòng)主要系公司進(jìn)行現(xiàn)金管理過(guò)程中通過(guò)將閑置資金開(kāi)展大額存單業(yè)務(wù)，獲取投資收益所致;籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入主要為取得銀行借款收到的現(xiàn)金，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流主要系歸還銀行貸款和支付股利等籌資活動(dòng)。

        來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)

        亞聯(lián)機(jī)械2020年分紅金額1.75億元,2023年分紅0.55億。

        來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿(2023-03-01)

        來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)

        此外，公司流動(dòng)負(fù)債占比較高，且主要系合同負(fù)債，因?yàn)楣静捎孟瓤詈筘浀匿N(xiāo)售模式，因此形成了較大規(guī)模的合同負(fù)債。在負(fù)債中剔除合同負(fù)債影響后，公司2021年，2022年，2023年和2024年1-6月資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為 24.23%、15.89%、19.36%和 20.26%，總體維持在較低水平，公司具有較強(qiáng)的舉債能力和長(zhǎng)期償債能力。

        來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)

        招股說(shuō)明書(shū)還顯示，2023 年 1 月 5 日，亞聯(lián)機(jī)械與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行敦化支行重新簽訂最高額抵押合同，抵押借款 2,400.00 萬(wàn)元，2024 年 4 月，已將該筆長(zhǎng)期借款提前歸還。

        一方面是積極償還銀行貸款，大額分紅;一方面是有必要上市融資。亞聯(lián)機(jī)械是需要融資，還是需要上市融資呢?

        四、因?yàn)楫a(chǎn)能原因，鋼帶2024年銷(xiāo)量下降的解釋不合理

        來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)

        亞聯(lián)機(jī)械解釋鋼帶收入在2023年與2024年的差距時(shí)表示，2024 年 1-6 月，公司的鋼帶產(chǎn)品銷(xiāo)量相對(duì)較低，主要系公司鋼帶產(chǎn)品的產(chǎn)能有限，需要優(yōu)先保證生產(chǎn)線配套鋼帶的生產(chǎn)和交貨。然而，不僅是鋼帶產(chǎn)品在2024年收入下降，改造項(xiàng)目也在2024年收入下降，如下圖：

        來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)

        招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)曾提及，2023 年度，由于生產(chǎn)線產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)提高、鋼帶產(chǎn)品和改造項(xiàng)目市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，那么2024年鋼帶及改造項(xiàng)目收入大幅下降是否因?yàn)樯a(chǎn)線產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)降低了呢?

        來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)

        2024年生產(chǎn)線產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)的確比2023年降低了，銷(xiāo)售均價(jià)降低13.33%!鋼帶銷(xiāo)量下降僅是因?yàn)楫a(chǎn)能的原因并不合理。

        五、直銷(xiāo)模式，但銷(xiāo)售費(fèi)用中代理費(fèi)逐年增長(zhǎng)

        亞聯(lián)機(jī)械在介紹公司銷(xiāo)售模式時(shí)提及，公司采用直銷(xiāo)模式進(jìn)行銷(xiāo)售。公司通過(guò)參加國(guó)內(nèi)外人造板機(jī)械展會(huì)、行業(yè)會(huì)議、行業(yè)協(xié)會(huì)期刊宣傳等途徑，提高品牌知名度，拓展銷(xiāo)售市場(chǎng);同時(shí)，公司銷(xiāo)售人員、技術(shù)人員亦會(huì)通過(guò)拜訪與技術(shù)交流等方式接觸潛在客戶，進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓;此外，公司在人造板機(jī)械制造領(lǐng)域知名度高，也有很多客戶慕名拜訪，或經(jīng)同行業(yè)友商推薦后主動(dòng)聯(lián)系。然而在亞聯(lián)機(jī)械的銷(xiāo)售費(fèi)用明細(xì)中，自2022年開(kāi)始出現(xiàn)了代理費(fèi)。

        來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)

        2022年，2023年，2024年1-6月，亞聯(lián)機(jī)械銷(xiāo)售費(fèi)用中的代理費(fèi)分別為110.90萬(wàn)元、194.54萬(wàn)元和124.13萬(wàn)元。無(wú)論是代理費(fèi)的金額還是代理費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例均保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)。

        最近10年，中國(guó)的人造板機(jī)械取得了不錯(cuò)的成績(jī)，中國(guó)人造板機(jī)械提高了原始創(chuàng)新能力、集成創(chuàng)新能力和現(xiàn)技術(shù)再創(chuàng)新能力，但也需清醒地認(rèn)識(shí)到，在設(shè)備運(yùn)行的可靠性、操作的便捷性、設(shè)備結(jié)構(gòu)與原理應(yīng)用的成熟性、工藝參數(shù)數(shù)據(jù)積累和控制系統(tǒng)模型構(gòu)建以及技術(shù)創(chuàng)新細(xì)節(jié)把握等方面與國(guó)際先進(jìn)水平還存在差距。

        國(guó)內(nèi)企業(yè)中，山東金輪機(jī)械制造有限公司與山東魯麗集團(tuán)公司合作，開(kāi)發(fā)出國(guó)際首創(chuàng)的旋切法制備定向刨花板刨花的關(guān)鍵技術(shù)與裝備，并于2018年在山東魯麗集團(tuán)定向刨花板生產(chǎn)線上正式投產(chǎn)運(yùn)行。鎮(zhèn)江中福馬機(jī)械有限公司自主開(kāi)發(fā)的刀環(huán)直徑2 060 mm大型刀環(huán)式長(zhǎng)材刨片機(jī)，2020年在湖北寶源木業(yè)有限公司擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目中與進(jìn)口設(shè)備并線作業(yè)，性能達(dá)到進(jìn)口設(shè)備水平。到2023年，山西秋林機(jī)械有限公司已在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推出了6臺(tái)大型臥式膠合板多層壓機(jī)，壓機(jī)層數(shù)分別有50層、80層和130層;由廣東吉鼎機(jī)械科技有限公司提供的自動(dòng)化裝卸板立式膠合板多層熱壓機(jī)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)行也達(dá)到了65層，標(biāo)志著膠合板機(jī)械開(kāi)始向大型化、規(guī)模化邁進(jìn)。這勢(shì)必加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)國(guó)內(nèi)IPO審核趨嚴(yán)，亞聯(lián)機(jī)械的上市之路充滿了挑戰(zhàn)，《電鰻財(cái)經(jīng)》將對(duì)后續(xù)進(jìn)展保持關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》