近日，極智嘉科技向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，摩根士丹利與中金公司(35.280, 0.11, 0.31%)為聯席保薦人。

        需要注意的是，如今沖擊港股并非極智嘉科技的首次上市計劃，早在2021年5月，極智嘉科技就曾與中金公司簽訂A股上市輔導協議，并在證監會備案，2024年7月，中金公司還曾公布輔導工作進展情況報告。然而，2024年10月，極智嘉科技卻與中金公司終止了輔導協議，A股上市計劃并未實際成行。

        在上市前，極智嘉科技也曾頗受一級市場認可，2015年成立以來獲得了A輪到E輪融資，累計融資金額近30億元，背后集結了華平投資、紀源資本、螞蟻集團、粵港澳大灣區科技創新產業(71.850, 2.74, 3.96%)投資基金、英特爾等。

        然而，如今轉戰港交所，極智嘉科技卻依然存在不少“隱憂”。近年來收入增長已明顯放緩，2024上半年僅同比增長1.24%，與此同時卻持續虧損，近三年半時間累計虧損43億元。對此，極智嘉卻選擇減少研發開支，或不利于公司的未來競爭實力。此外，愈發依賴大客戶、沒有自身“造血”能力、存貨周轉天數在數百天等問題也值得關注。

        收入增長放緩2024上半年僅1.24% 累虧43億元

        極智嘉科技是一家倉儲履約AMR解決方案提供商，即通過機器人(18.710, -0.31, -1.63%)為客戶提供貨架到人揀選解決方案、貨箱到人揀選解決方案、智能搬運等各類解決方案，其產品主要應用于倉儲履約和工業搬運場景中，可以提高供應鏈的效率同時減少對人工的依賴。極智嘉科技的客戶群體主要包括電子商務、快速消費品及第三方物流公司，此外還包括部分集成商與渠道商。

        招股書中，極智嘉科技表示，根據灼識咨詢的報告，以2023年的收入計公司是全球最大的倉儲履約AMR解決方案提供商，擁有最廣泛的倉儲履約AMR解決方案范圍，多種解決方案都是由極智嘉科技作為全球首家公司所提供的。而為了灼識咨詢就全球倉儲自動化解決方案市場及全球AMR市場的研究報告，極智嘉科技向灼識咨詢支付了56萬元。

        而從收入方面來看，近年來極智嘉科技的收入的確實現較為持續的增長，2021-2024上半年分別為7.93億元、15.25億元、21.76億元、7.76億元，但與此同時，公司收入規模的增速也在明顯放緩，從2022年的92.31%降至2023年的42.66%，而2024上半年僅同比增長1.24%。

        收入增長或將陷入停滯的同時，極智嘉科技也仍未擺脫虧損。2021-2024上半年，極智嘉科技的期內虧損分別為10.50億元、15.67億元、11.26億元、5.50億元，近三年時間來累計虧損近43億元。結合當下收入增長已經明顯放緩來看，極智嘉科技何時能夠扭虧以及彌補往年虧損，仍是未知。

        業績虧損背后，主要是毛利率與各項費用的雙重因素疊加導致。但從極智嘉科技近年來毛利率表現來看，費用支出或是其持續虧損的主要原因。2021-2024上半年，極智嘉科技實現了毛利率的一定提升，從2021年的10.16%到2022年的17.67%，再到2023年以來的30%以上。相對應地，各項費用的高企或才是拖累公司業績虧損的主要原因，報告期間極智嘉科技的銷售及營銷開支分別為3.49億元、4.56億元、5.09億元、2.30億元;行政開支分別為1.73億元、2.21億元、2.64億元、0.88億元，近年來明顯增長，銷售費用率與管理費用率合計占比在40%左右，已經超過了毛利的覆蓋空間。

        但與銷售、管理費用與收入規模增長保持同步表現之外，極智嘉科技的研發開支卻明顯不同。2021-2024上半年，極智嘉科技的研發開支分別為3.40億元、4.37億元、3.80億元、1.33億元，伴隨著收入規模的擴大，研發開支卻明顯縮減，研發費用率分別為43.0%、30.1%、17.7%、17.0%。降低費用支出的確可以在一定程度上讓公司的虧損收窄，但對于身處競爭激烈的物流機器人賽道而言，卻并非樂觀信號。

        存貨周轉超400天 持續“失血”賬上僅剩3億資金

        在招股書中，極智嘉科技表示，極智嘉科技是擁有全球最大客戶基礎的倉儲履約AMR解決方案提供商，截至2024年6月30日，已向全球約40個國家和地區交付了約46000臺AMR，近年來訂單量也明顯提升。

        但與此同時，極智嘉科技賬上的存貨也水漲船高，2021-2024上半年分別為7.65億元、11.85億元、11.91億元、13.14億元，最近一期在流動資產中占比已經接近一半。而存貨周轉天數近年來卻為數百天，2022年以來分別為293.54天、288.25天、424.53天，或反映出一定存貨滯銷問題。

        此外，盡管公司的收入規模在近年來保持增長，但這背后卻愈發依賴大客戶。2021-2024上半年，極智嘉科技從前五大客戶實現的收入占比分別為30.4%、30.8%、45.3%、55.8%，同期從單一最大客戶實現的收入占比分別為8.2%、9.3%、15.4%、18.9%。而在前五大客戶中，還存在著公司的關聯方，Geekplus JP是極智嘉科技擁有其約39.6%股權的日本公司，在近年來的收入貢獻占比分別為6.5%、2.8%、4.9%及5.7%。

        而從應收賬款周轉方面來看，近年來均為3天以內，資金被下游客戶占用的可能性較小。但即便如此，極智嘉科技每年的經營性現金流依然為凈流出，分別為-7.24億元、-6.49億元、-4.77億元、-2.82億元，“造血”能力堪憂，至今仍持續“失血”。受此影響，極智嘉科技賬上資金也并不充裕，截至2024上半年僅剩3.11億元，為近年最低。

《電鰻快報》