2025-01-15 16:06 | 來(lái)源:新浪證券 | 作者:俠名 | [上市公司] 字號(hào)變大| 字號(hào)變小
?凱倫股份作為防水行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),自成立起便將高分子防水材料作為核心產(chǎn)品方向。但近年由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、重大公共衛(wèi)生事件、原材料價(jià)格波動(dòng)的影響,其主業(yè)表現(xiàn)不盡如...
1月7日,凱倫股份(8.480, -0.47, -5.25%)(維權(quán))發(fā)布《關(guān)于簽署股權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議暨關(guān)聯(lián)交易的公告》,擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)蘇州佳智彩光電科技有限公司(下稱(chēng)“蘇州佳智彩”)51%的股權(quán),最終交易價(jià)格不高于5.1億元。同時(shí),交易要求蘇州佳智彩光電在25-27年業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)累積實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)不低于2.4億元,且另附帶現(xiàn)金方式的業(yè)績(jī)補(bǔ)償。
凱倫股份作為防水行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),自成立起便將高分子防水材料作為核心產(chǎn)品方向。但近年由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、重大公共衛(wèi)生事件、原材料價(jià)格波動(dòng)的影響,其主業(yè)表現(xiàn)不盡如人意,2024年前三季度營(yíng)收同比下降,凈利潤(rùn)更是陷入虧損。此外,公司客戶(hù)恒大集團(tuán)、榮盛地產(chǎn)等陷入債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致大量壞賬,更是令公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)雪上加霜。
面臨如此壓力,公司推出高分子自粘膠膜等創(chuàng)新性產(chǎn)品,并積極探索工商業(yè)分布式光伏等領(lǐng)域。然而,高額的研發(fā)投入并未轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng),反而進(jìn)一步拖累財(cái)務(wù)表現(xiàn)。此次并購(gòu)是凱倫股份在光電領(lǐng)域?qū)で罂缃缤黄频倪M(jìn)一步嘗試,公告發(fā)布后公司股價(jià)連續(xù)兩日漲停,市場(chǎng)反饋積極。
值得提醒的是,防水跨界光伏,難度可謂不小,后續(xù)凱倫股份能否充分發(fā)揮標(biāo)的公司資源整合、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),通過(guò)業(yè)績(jī)放量將公司帶離虧損與壞賬的泥潭,還是未知數(shù)。
防水巨頭遭大環(huán)境拖累 董事長(zhǎng)出面仍難解壞賬危機(jī)
凱倫股份成立于2011年7月13日,成立之時(shí)以高分子防水材料作為主要業(yè)務(wù)方向。公司成立第二年便開(kāi)發(fā)出MBP高分子預(yù)鋪反粘防水卷材,隨后高分子自粘膠膜防水卷材迅速發(fā)展成為地下室底板的主流防水材料。2017年10月26日,凱倫股份實(shí)現(xiàn)A股上市,成為中國(guó)建筑(5.610, 0.04, 0.72%)防水行業(yè)首家創(chuàng)業(yè)板上市公司。
2012-2021年,凱倫股份業(yè)績(jī)飛速成長(zhǎng),營(yíng)收九年復(fù)合增速近70%。然而,近年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)不振,疊加原材料走高的影響,公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)承受壓力。
一方面,公司業(yè)績(jī)規(guī)模受到影響。2022年,凱倫股份成立十一年來(lái)首次遭遇營(yíng)收下降,降幅達(dá)到17.72%。2023年雖有所回暖,但2024年前三季度又同比下降12.92%。
另一方面,公司盈利能力也承受壓力。在2021年之前,公司毛利率始終保持在40%左右的高位。而近三年又三個(gè)季度,公司的毛利率分別為30.34%、19.49%、22.00%、23.54%,走出顯著下行趨勢(shì)。此外,同期凱倫股份凈利率僅有2.76%、-7.58%、1.02%、-1.89%,與早年10%以上的凈利率形成鮮明對(duì)比。
凱倫股份近年持續(xù)低迷且振幅較大的凈利率顯示公司陷入了壞賬問(wèn)題。
2019年末,公司賬上應(yīng)收賬款僅有6.07億元,但這一數(shù)值在2020年末便暴漲至15.52億元,2021年-2023年及2024年第三季度更是一直保持在20億元左右。據(jù)公司財(cái)報(bào)解釋?zhuān)瑧?yīng)收賬款的增長(zhǎng)主要系公司銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)覆蓋范圍的不斷擴(kuò)張、公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模逐年上升導(dǎo)致。而不可否認(rèn),房地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)也對(duì)此產(chǎn)生了重要影響。
2021年-2023年及2024年第三季度,公司信用減值損失分別為-2.52億元、-1.27億元、-1.41億元、-0.76億元,占公司毛利比例分別為32.10%、30.60%、22.89%、17.84%。所有壞賬損失中,以恒大壞賬問(wèn)題最為突出。
2021年10月,公司實(shí)際控制人兼董事長(zhǎng)錢(qián)林弟等人(下稱(chēng)“承諾人”)公開(kāi)承諾,對(duì)恒大集團(tuán)及其成員企業(yè)的應(yīng)收賬款及營(yíng)收票據(jù)共1.88億元,如在2022年12月31日前無(wú)法足額兌付,其造成的損失將由承諾人承擔(dān),并在2022年-2024年年報(bào)出具后的60個(gè)工作日內(nèi)分三期支付。
其中,第一期款項(xiàng)已按期支付,而第二期部分款項(xiàng)截至2024年8月末仍未支付,深交所對(duì)承諾人發(fā)起監(jiān)管函。據(jù)后續(xù)發(fā)布的《2024年半年度持續(xù)督導(dǎo)跟蹤報(bào)告》顯示,承諾人因資金周轉(zhuǎn)困難而未支付補(bǔ)償款,未來(lái)錢(qián)林弟先生將取得的全部公司分紅、一半公司薪酬收入、不低于20%的減持股份所得款項(xiàng)用于支付補(bǔ)償款項(xiàng),并將自己及家庭成員名下的四套辦公用房抵押給公司以用于擔(dān)保補(bǔ)償款項(xiàng)的支付。
研發(fā)投入未提升盈利能力 蘇州佳智彩能否助公司化解困局?
近年,公司為應(yīng)對(duì)外部營(yíng)商環(huán)境所帶來(lái)的種種不確定因素,一方面不斷鞏固高分子防水材料競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),另一方面積極探索工商業(yè)分布式光伏等全新領(lǐng)域。2021年,公司針對(duì)性開(kāi)發(fā)了“全生命周期光伏屋頂系統(tǒng)”(“CSPV”系統(tǒng))以及融合瓦體系,以分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)服務(wù)商的全新定位,推動(dòng)光伏與建筑防水的跨界融合。
在此背景下,公司研發(fā)投入逐年增加,近三年又三個(gè)季度,公司累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用超5億元,截至2023年共獲得340余項(xiàng)專(zhuān)利,并先后與浙江大學(xué)、同濟(jì)大學(xué)等高校科研機(jī)構(gòu)搭建產(chǎn)學(xué)研合作模式。但公司高額研發(fā)投入并未帶來(lái)顯著的盈利能力和現(xiàn)金流改善,2024年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)為-0.32億元、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.14億元。
此次收購(gòu)則是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。據(jù)標(biāo)的公司官網(wǎng)介紹,蘇州佳智彩成立于2017年11月,專(zhuān)注于顯示面板、新能源及半導(dǎo)體行業(yè)光、機(jī)、電測(cè)試及生產(chǎn)解決系統(tǒng)、工藝設(shè)備和軟硬件的研發(fā)、集成生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)。其核心團(tuán)隊(duì)由海歸博士、行業(yè)專(zhuān)家、高級(jí)管理人才及營(yíng)銷(xiāo)精英組成,擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司致力于通過(guò)“一站式”服務(wù),幫助客戶(hù)實(shí)現(xiàn)高效、智能的生產(chǎn)和制造。
凱倫股份管理層表示,蘇州佳智彩相關(guān)行業(yè)具有較大成長(zhǎng)空間,本次收購(gòu)有利于幫助公司在相關(guān)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局,為公司尋找新的增長(zhǎng)極,有利于推動(dòng)公司的持續(xù)發(fā)展。
值得注意的是,收購(gòu)協(xié)議中以2025年度、2026年度、2027年度為業(yè)績(jī)承諾期,要求目標(biāo)公司在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)累積實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于2.4億元,同時(shí)附帶現(xiàn)金方式的業(yè)績(jī)補(bǔ)償,且高于累計(jì)承諾凈利潤(rùn)的50%將作為獎(jiǎng)勵(lì)金額獎(jiǎng)勵(lì)給目標(biāo)公司核心人員。
市場(chǎng)對(duì)此次收購(gòu)的反應(yīng)相當(dāng)樂(lè)觀,公告發(fā)布后公司股價(jià)連續(xù)兩日漲停,達(dá)到2024年以來(lái)的價(jià)格高點(diǎn)。
然而,需要提醒的是,公司涉入的分布式光伏電站領(lǐng)域也正面臨著諸多挑戰(zhàn)。
一方面,早先爆發(fā)式增長(zhǎng)的分布式光伏裝機(jī)挑戰(zhàn)著電網(wǎng)的承載力,近期內(nèi)蒙古、湖南、海南、山西、遼寧、黑龍江、廣東、廣西、河南等9省36地相繼發(fā)布暫停備案文件,顯示出分布式光伏發(fā)展過(guò)熱、面臨系統(tǒng)性過(guò)剩的困境。
另一方面,分布式光伏參與市場(chǎng)化交易后,電站運(yùn)營(yíng)商需要面對(duì)更加復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)壓力。隨著裝機(jī)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈,電站運(yùn)營(yíng)商需要不斷提升自身的運(yùn)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
消納困境和收益模式問(wèn)題的存在,使分布式光伏的裝機(jī)景氣度具有不確定性。
此外,公司此次收購(gòu)交易最終能否達(dá)成尚存在不確定性,跨界后能否充分整合資源、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同也是未知。凱倫股份究竟能否通過(guò)跨界破繭重生,還請(qǐng)各位投資者審慎跟蹤觀察。
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