上市路漫漫，綠茶餐廳近四年內第五次遞表。

        據公開信息顯示，2021年3月，綠茶集團有限公司(下文簡稱：綠茶集團或綠茶餐廳)首次向港交所提交主板IPO申請，開啟了沖擊資本市場的漫長征程。期間公司兩度通過聆訊，距離敲鐘上市僅一步之遙，卻又因種種原因無功而返。2024年12月，綠茶集團再次更新已失效的招股說明書，由花旗、招銀國際保駕護航，第五次叩響港交所大門。

        最新版招股書披露，2024年前三季度，綠茶集團實現總營收29.2億元，同比約增長7.0%;經調整凈利潤錄得2.92億元，同比提升11.1%。截至最后實際可行日期，公司旗下共有461家餐廳，較2023年末凈新增101家。

廣東、華北餐廳收入負增長 多個關鍵經營指標全面下滑

        看似還不錯的業績背后暗藏隱憂。

        2024年1-9月，綠茶集團合計新增87家餐廳，約為2023年全年新增數量的97.8%。但期內餐廳經營收入僅同比微增2.2%，與2022-2023年高達54.8%的增長率相去甚遠。外賣業務反而成為拉動增長的“主力軍”，9個月收入共約5.20億元，較2023年同期大幅增長35.4%，甚至比2023年全年還要多321.30萬元，為總營收的貢獻比例提升近4個百分點至17.8%。

        這一定程度上意味著，綠茶餐廳對線下消費者而言正在失去吸引力。分地區來看，廣東和華北已顯露頹勢。2024年前三季度，這兩個區域的收入分別錄得5.87億元、4.86億元，同比顯著減少7.3%、12.6%。而在疫情最嚴重、堂食頻繁被限制的2022年，廣東和華北地區餐廳還實現了6.22億元、5.17億元收入。

        值得一提的是，綠茶集團在這兩個地區的市場份額并不低。據灼識咨詢報告統計，2023年全國前五大休閑中式餐廳品牌中，綠茶以0.7%的市占率排名第四，足見中式餐飲格局極度分散、競爭相當激烈。截至2024年9月30日，公司在廣東和華北的市占率分別達1.47%、1.45%。相較之下，“大本營”杭州所在的華東和其他地區，綠茶的市場占有率只有0.79%、0.46%，優勢不算明顯。

        昔日熱門地區收益萎縮，屬實不是一個積極的信號。與此同時，綠茶餐廳多個關鍵經營指標全面惡化，更令本不樂觀的局面雪上加霜。

        結合多版招股書的往期數據顯示，2018-2023年期間，綠茶集團的每家餐廳日均接待人數從809人一路走低至516人，整體降幅達36.2%;人均消費雖然由54.8元漲至61.8元，但翻臺率未能恢復到2018年的每天3.48次，單店日均銷售額較2018年減少23.8%至2.72萬元。

        2024年前三季度，綠茶餐廳的單店日均接待人數約為480人，同比下降11.9%，只略高于由于疫情嚴格封控的2020年和2022年;人均消費約為57.7元，較2023年前三季度降低超7個百分點，基本跌回2019年前同等水平;翻臺率比2023年同期縮減11.1%，近乎向下突破每天3.0次大關。綜合作用之下，綠茶單店日均銷售額降至近七年的最低點2.27萬元，同比銳減22.0%。

        同店銷售額也表現得差強人意。報告期內，綠茶集團共有205家餐廳年內開業超過300天或9個月內開業超過180天，約占門店總數47.1%。與2023年前三季度相比，華東、廣東、華北及其他地區的同店銷售額皆呈負增長，幅度分別為8.9%、12.1%、7.9%、10.7%，每家餐廳平均同店銷售額同比下降9.8%。

激進下沉開小店負債激增 上市前大筆分紅陷缺錢疑云

        盡管單店經營不佳，綠茶集團卻沒有停下激進拓店的腳步。

        在早期招股書中，綠茶曾計劃于2021-2024年期間新增340家門店，后因疫情將2022-2024年新增門店數量小幅下調至219家。截至最后實際可行日期，該目標已超額完成42.0%，平均每周有1-2家餐廳開業。而2024年6月重新提交招股書之際，公司預計2025-2027年新增門店數量將高達563家，約為此前17年所開門店總和的1.24倍，平均每周至少要有3-4家餐廳落地。

        細究新增門店構成不難發現，綠茶集團的野心在下沉市場。2025-2027年新增門店中，約有一半計劃開在三線及以下城市門店，約87%為面積在450平米以下的小型餐廳。而2021-2024年的開店目標中小店模式僅占20%-30%，實際在三線及以下城市新增的餐廳占比不超過四分之一。

        據國信證券(10.520,0.04,0.38%)和中泰證券(6.270,0.03,0.48%)近期發布的研究報告顯示，下沉市場雖然具備增量空間，但對價格敏感度高、同質化現象嚴重，許多餐飲品牌不得不通過降價吸引消費者。2024年上半年，海底撈人均客單價下滑至97.4元，針對下沉市場推出的“嗨撈火鍋”客單價定在80元左右;肯德基和必勝客等海外品牌也在下探價格帶，上線19.9元的套餐、50元以下的披薩來滿足下沉市場的需求。由此可見，綠茶餐廳客單價未來或將持續承壓。

        另一方面，小店模式的單店銷售額普遍偏低。中式快餐連鎖品牌鄉村基2020年采取小型餐廳策略后，單店銷售額同比下降13.4%;2021-2023年，奈雪的茶面積相對較小的第二類茶飲店，平均單店日銷售額始終比第一類茶飲店少23%-30%。在客單價難有突破的情況下，綠茶餐廳如今的翻臺率只有3.05次/天，原材料及耗材、員工、使用權折舊和租金相關開支等成本合計占比達76.4%，單店能否盈利更多取決于門店選址和后續精細化運營。

        基于過往投資記錄簡單推算，在國內開設的綠茶餐廳平均每家資本開支和經營開支約為240萬元至370萬元，在海外約為600萬元至1500萬元，535家國內新增門店28家海外新增門店投資總成本最高可達24億元。幾經籌備上市募資未果，綠茶唯有用經營所得現金繼續擴張，重資產直營模式導致公司債務激增。

        2021-2024年前9個月，綠茶集團因門店裝修、購買食材及招聘雇員而形成的貿易及其他應付款項翻了1.57倍至5.35億元，因餐廳租賃而產生的租賃負債即期部分由1.84億元漲至2.32億元，兩項債務占各期流動負債的比例保持在96%上下。截至2024年9月30日，綠茶的租賃負債總額已增長至9.82億元，其中近四成為2年內要付清的租金。而公司的現金及現金等價物只有2.08億元，較2023年末減少41.6%。

        賬面資金驟降吃緊，創始人夫婦卻還在上市前瓜分了大部分利潤。招股書顯示，2023年5月綠茶集團董事會宣派給股東Time Sonic、Partners Gourmet及Longjing Memory Limited的3.50億股息，已于2024年6月以公司可動用現金結清。本次股息派發金額比2022年及2023年經調整凈利潤之和還多2200余萬元，約占2023年流動資金超98%。

        在派發對象中，Time Sonic的最終受益人為創始人王勤松和路長梅夫婦名下的綠茶家族信托Vistra Trust，持股比例約為65.8%。Longjing Memory Limited則由公司高管和高級職員構成，包括擔任副總裁的路長梅弟媳、擔任財務總監兼董事會秘書的王勤松侄子。換而言之，3.50億元的股息中，約有2.51億元流向創始人家族口袋。

        一邊慷慨現金分紅，一邊積極上市募資，綠茶集團究竟缺不缺錢?業績疲軟經營效率不濟，下沉市場小店模式前景不明，港股投資者還會為其買單嗎?

《電鰻快報》