從工具時(shí)代到配置時(shí)代

　　當(dāng)前，公募基金已經(jīng)超過4000只，除了少數(shù)特定策略產(chǎn)品之外，都具有或多或少的工具屬性。無論是股票型、混合型、債券型、貨幣型還是QDII產(chǎn)品，大多可視為通向各類資產(chǎn)的管道，區(qū)別只是在于主動(dòng)管理產(chǎn)品提供超額收益、被動(dòng)產(chǎn)品提供基準(zhǔn)收益，這也與美國(guó)共同基金業(yè)的導(dǎo)管（Conduit）理論相吻合。

　　在工具時(shí)代，盡管基金行業(yè)提供了長(zhǎng)期的超額收益，但是由于投資范圍的限制，無法改變基金產(chǎn)品凈值與基礎(chǔ)資產(chǎn)高度相關(guān)的特征。而FOF，由于其備選標(biāo)的的極大豐富，使產(chǎn)品凈值不再高度相關(guān)于某一類基礎(chǔ)資產(chǎn)成為可能。基金管理人可以通過不同的配置策略，為持有人提供可量化的、不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品。舉一個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子，下圖中通過風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略設(shè)置不同的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，就可以為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶匹配不同的風(fēng)險(xiǎn)收益等級(jí)的產(chǎn)品。

（數(shù)據(jù)來源：國(guó)投瑞銀）

　　在FOF投資中，僅僅有量化策略的約束是不夠的，獲取超越平均的收益還要依靠自上而下的資產(chǎn)擇時(shí)。在權(quán)益類基金的投資中，基金經(jīng)理經(jīng)常發(fā)現(xiàn)擇時(shí)的有效性很弱，這很大程度上是由于擇時(shí)目標(biāo)的短期化造成的。擇時(shí)策略要求投資周期與邏輯框架的周期相匹配，而資產(chǎn)配置策略恰恰可以為宏觀分析提供較長(zhǎng)的投資周期，以提高擇時(shí)的有效性和準(zhǔn)確率。

　　另一方面FOF高度分散化的投資也可以有效提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，改善持有人的凈值體驗(yàn)。從歷史上看，可以提供特定風(fēng)險(xiǎn)收益體驗(yàn)的產(chǎn)品都能匹配到相應(yīng)的客戶進(jìn)而占據(jù)市場(chǎng)，不同類型的公募基金、信托產(chǎn)品和銀行理財(cái)產(chǎn)品莫不是如此。可以期待，F(xiàn)OF也能打下一片自己的市場(chǎng)空間。

　　FOF的短期機(jī)遇

     在可預(yù)見的未來，F(xiàn)OF也有不少值得期待的發(fā)展機(jī)遇。首先，F(xiàn)OF有可能成為養(yǎng)老金的重要投資途徑。盡管這一進(jìn)程仍然需要政策層面的支持，但是參考海外經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)OF的確是養(yǎng)老金投資的一個(gè)合意選項(xiàng)。其次，在理財(cái)產(chǎn)品凈值化趨勢(shì)下，F(xiàn)OF有望承接部分投資需求。最后，由于FOF的靈活性，可以在專戶層面針對(duì)高凈值客戶和機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)高度定制化、絕對(duì)收益目標(biāo)的投資策略。

　　展望2018年，全球經(jīng)濟(jì)仍然處于溫和復(fù)蘇的軌道上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)改善對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)都構(gòu)成正向帶動(dòng)，整體復(fù)蘇為投資提供了友好的大環(huán)境。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然面臨短期回落和去杠桿政策的影響，但外需的改善、政策和產(chǎn)能周期的開啟、新舊增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換都能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供更為持久的支撐力。基于明年全球仍處于復(fù)蘇階段的整體判斷，我們最看好的依然是海內(nèi)外的權(quán)益資產(chǎn)。我們相信2018也會(huì)是FOF投資有所斬獲的一年，給基金業(yè)的配置時(shí)代一個(gè)良好的開端。