今年3月，在短短6天內，美股、港股市場共迎來3家境內教育機構。相比之下，A股卻仍顯得平靜，而這與教育法規和證券市場規則關系密切。近日，新東方董事長兼總裁俞敏洪在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，民辦教育機構實力不斷增長，卻紛紛走向海外(上市)，背后是我們的有關政策尚在研究落地階段，涉及到盈利與非盈利、關聯交易等種種復雜問題，2018年恐難開閘。但隨著相關政策落地，優質教育機構在A股回歸、上市前景是樂觀的。

　　教育機構扎堆上市

　　今年3月，教育機構上市形成小高潮。3月23日，尚德機構(NYSE:STG)在紐交所上市;3月26日，中國新華教育(02779，HK)登陸港交所;3月28日，精銳教育(NYSE:ONE)搶灘美股。6天之內，3家教育機構上市。在投資界看來，“對于教育行業來說，2018年注定是一個IPO加速之年。”

　　而在上周五(4月13日)，俞敏洪和諾亞財富董事局主席兼CEO汪靜波宣布啟動合伙運作新東方教育基金，以加強對教育領域標的的投資。

　　事實上，教育資產證券化加速早已開始。上海市政府官網援引數據顯示，截至2017年11月，本土教育機構數量超過17家。《每日經濟新聞》記者發現，截至2017年11月，至少有10家教育機構奔赴美股、港股上市或提交申請資料。

　　加上今年3月份上市的企業，教育機構上市隊列中已經涵蓋了學歷教育、英語教學、K12課后培訓機構、民辦幼兒園、成人教育以及在線教育。除此以外，包括老牌機構新東方(NYSE:EDU)、好未來(NYSE:TAL)在內，業內對素質教育的布局也呈現加速之勢，細分市場的大品牌不斷涌現。

　　而在2016年，教育機構的上市更多是以投資并購的形式完成。精銳教育當時試圖依靠此途徑走入A股，雖然盈利良好卻未能成功，轉赴美股。

　　德勤中國發布的報告顯示，從市場規模看， 中國教育市場有望從2015年的1.6萬億元增長至2020年的2.9萬億元。俞敏洪認為，在教育領域方面將選擇融合互聯網、高科技概念的教育機構投資。

　　教育機構加速上市背后是行業的整合加速，尚德機構創始人歐蓬認為，“在中國自考行業，市場份額很分散。2018年，教育行業將從小散亂弱進入到洗牌整合期，整合會成為產業發展的主旋律。”

　　俞敏洪：A股開閘仍待法規落地

　　如果說消費升級是為大型機構起跑提供“燃料”，新《民辦教育促進法》及相關法律法規的落地就是在為教育市場鋪平賽道，制定規則。

　　對于回歸A股，俞敏洪的態度略顯微妙。2015年，其接受《每日經濟新聞》記者專訪時曾表示，新東方至少有一部分要在國內上市。“如果全都跑到美股上市了，那到底是中國的教育資產還是美國的?”而時至今日，俞敏洪再次強調了這一原則，但其表示，目前的回歸政策方向是先在超高市值公司如BAT中試驗，要等這些公司成功了，才輪到新東方。

　　值得注意的是，雖然條件更為寬松的海外市場迎來了眾多教育機構，但目前A股市場仍然缺乏一個“里程碑”，獨立上市仍艱難，并購中的政策規范也仍然嚴格。民促法修訂與落地已展開超過一年時間，A股何時為教育機構打開閘口?

　　俞敏洪表示，“我曾經也作為政協委員去咨詢過，上周也參與了教育部官員參加的討論，總的來說，走入A股未來是受鼓勵的。但國家目前仍在研究階段，民促法關于教育機構盈利非盈利區分政策的落地其實還在初始階段，這件事情還要時間整理。”

　　俞敏洪舉例稱，在港股市場上市的一些國際學校涉及到國家規定為非盈利的義務教育階段，關鍵是要劃清楚界線，線內的那一部分業務在A股上市沒問題;非盈利的、理不清的可能還要等一等，“所以我估計，今年還不會有個非常明確的說法”。

　　記者注意到，在學歷教育上，不少港股上市的教育集團的業務都涉及到了義務教育階段，其解決的方式是在體外設立管理公司，依靠向學校收取服務費用和租金進行盈利。比如不久前加入了深港通的睿見教育。而在境內，借中泰橋梁(現證券名：凱文教育)平臺上市的凱文國際學校亦如此操作。這是否具有普適性?

　　俞敏洪告訴記者，“設立管理公司來獲取利潤的方式，國家也在研究這種行為的合規性和底線。這里面涉及到其實是A股關聯交易監管問題，以房租為例，管理公司建設校區后租給學校收取房租，合情合理，但房租的價格卻涉及到公開評估問題，比如我收1億元/年，別的地方同樣的設施只收2000萬元怎么辦?對于類似的問題，還在反復討論。如果對關聯交易搞‘一刀切’，那沒有一家可以辦下去。”

　　教育機構自身有“疑難雜癥”

　　在A股開閘的過程中，教育機構本身的“疑難雜癥”也將是潛在的障礙。比如，2017年紅黃藍出現的“虐童”事件等。

　　新東方投資尚德機構之前，該機構頗顯激進的營銷方式在新東方內部也曾引起很大爭議。俞敏洪也公開表示，“我跟歐蓬(尚德機構創始人)說過，上市只是開始，不是結束，因為上市以后在全世界的注目之下發展以后，而且教育是大家尊敬的教育，這種教育才叫做成了。”歐蓬則在活動上公開表示，其自身也在反思企業的價值觀。

　　尚德機構的營銷被市場廣泛認為過于“狼性”，《每日經濟新聞》此前曾報道其學員報名已取消考試的課程，并面臨退費難的問題。而即使如此營銷，尚德機構的業績仍難逃虧損，市場的競爭激烈可見一斑。

　　此外，新興教育品牌在上市前的財務情況也值得引起警惕。從高端定制服務成功切入K12教育紅海的精銳教育業績表現良好，擴張動力十足，但高端定位以及重資產模式參與競爭，對其資本運作的考驗著實不低，上市前資產負債率超過100%，這也促使其借美股上市，獲得充沛資本改善財務結構。

　　最典型的案例是，在危機事件后，紅黃藍教育針對幼教行業固有風險，試圖從改善待遇、提升教師門檻、加強監督隊伍三方面進行建設，為此提升了經營成本，而這在根本上是其生存的必要。

　　俞敏洪也試圖讓外界看到民辦教育機構逐利的另一面。他表示，民辦教育機構在獲得市場的同時也積累了教育資源，通過互聯網技術，可以普惠至無法承擔線下高昂學費的學子。這是一種實現雙贏的手段，一方面可以緩和機構之間在頭部市場的爭搶，進一步擴大市場;另一方面則加強教育普惠性，符合國家期待。

　　21世紀教育研究院副院長熊丙奇告訴記者，教培市場由于門檻不高，競爭激烈，在K12領域，資質不全的機構占據半壁江山還多。教育部目前正在進行整治，將有利于行業整合，緩和市場競爭。但大的培訓機構很難獨吞市場，做出差異化，滿足不同地區不同群體的個性化需求，仍是企業生存的要旨。