2017年底備受市場關注的螞蟻小貸ABS暫停發行事件，伴隨螞蟻金服對旗下兩家小貸公司的增資，以及此后ABS產品的續發，似乎已歸于平靜。
但風平浪靜背后，螞蟻金服的降杠桿之旅，則剛剛啟程。
目前，螞蟻小貸ABS存量規模依舊巨大，在螞蟻金服大手筆增資后，兩家小貸公司的杠桿率依舊遠高于監管新規的要求。Wind數據顯示，截至4月18日，在螞蟻金服兩家小貸公司累計發行了152只ABS產品，總規模為3510億元；其中，處于存續期狀態的依舊有130只，對應產品規模為3155億元。
需要說明的是，由于尚處于存續期產品對應的產品發行規模，并不等于存續期信貸規模，因此不可用它測算。2018年以來，螞蟻小貸ABS的發行規模為369億元，較2017年3-4季度的928億和769億已大幅減少，但對比2017年一季度的335億元則處于持平狀態。
21世紀經濟報道記者從知情人士處獲悉，目前螞蟻小貸ABS正“走在達標的路上”，監管部門允許其續發小貸ABS為螞蟻金服提供緩沖期，調整時間為1年。
小貸ABS高利潤后的高杠桿
螞蟻金服利用小額貸款ABS這個低成本負債工具，魔術般地撬動了超過3500億元的信貸規模，獲取豐厚息差。
而秘密就在于：螞蟻小貸ABS的出現，讓其得以擺脫資本約束，且借助債券市場獲得比其他融資途徑便宜得多的資金來源。
螞蟻金服旗下兩家小貸公司均位于重慶，分別是：2011年6月1日成立的重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司（下稱“螞蟻商誠小貸”）和2013年8月5日成立的重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司成立（下稱“螞蟻小微小貸”）。
2013年7月，東證資管-阿里巴巴1號專項資產管理計劃正式發行，原始權益人為螞蟻商誠小貸，發行規模5億元。
彼時，資產證券化試點剛重啟不久，交易所資產證券化市場尚處于早期拓展狀態；“東證資管-阿里巴巴X號”也是試水之作，整個系列共有10期，總規模50億元。2014年9月，該系列最后一期發行完畢。
2014年，阿里推出基于電商平臺的消費貸款產品“花唄”，迅速斬獲海量用戶；2015年，個人無抵押“現金貸”——“借唄”面世。而京東金融的白條、金條則復刻了螞蟻金服的兩款產品；騰訊金融則有類似借唄的產品“微粒貸”；百度亦在此前推出“有錢花”卡位。
關鍵時點到來：2016年6月，螞蟻小微小貸作為原始權益人發行首單ABS產品，基礎資產為花唄形成的資產，規模20億；同年8月，螞蟻商誠小貸作為原始權益人發行20億元ABS產品，基礎資產為借唄的貸款。
至此，螞蟻金服在消費金融業務上架構起了一臺高效的機器：前端，花唄、借唄通過無遠弗屆的互聯網快速拓展消費場景和使用人群；后端，兩家小貸公司將前端形成的資產，迅速打包，高效賣出。
大規模的低成本資金，為借唄、花唄擴張提供了支持：2015年-2016年恰逢中國債券市場牛市，大量AAA評級公司的債券發行利率可低至4%-5%。
螞蟻小貸ABS的優先級始評級為AAA，而前端借唄、花唄的年化利率，則大約在15%-18%。這使得即便債市在2017年迎來熊市，發行利率上升了數個百分點，螞蟻小貸依舊具有足夠大的息差空間。
這也給螞蟻金服在前端搶占市場創造了優勢。例如，借唄產品日利率水平為萬分之三至萬分之五，與微粒貸、京東金條等相比，具備一定利率優勢。
2017年，消費金融迎來盛夏；螞蟻小貸ABS開始爆發。
Wind數據顯示，2016年，兩家螞蟻小貸公司發行的ABS規模達到了490億元，2017年全年發行規模進一步飚升至2692億元；而2015年，這個數字僅為60億元。
相比之下，另外幾家互聯網金融巨頭遜色得多。2015年9月15日，京東金融發行了類似的ABS，截至目前，發行25期，總發行量為328億元；百度“有錢花”，發了兩期，總規模12.6億元。
ABS業務給螞蟻金服帶來了豐厚的利潤。
根據阿里巴巴財報，2017年全年，螞蟻金服以支付知識產權及技術服務費名義，向阿里巴巴支付的利潤分成合計達到49.46億元。按照37.5%的分潤比例折算，2017年全年，螞蟻金服的稅前利潤達到131.89億元。
而根據最新的公開數據，2017年上半年，螞蟻小微小貸營業收入為14.9億元，凈利潤為10.2億元；去年前三季度，螞蟻商誠小貸凈利潤44.93億元，為上年全年凈利潤的兩倍多。
市場人士分析稱，從2017年財務數據來看，螞蟻小貸帶來的利潤，或已成為螞蟻金服最大的利潤來源。
監管轉向：2.3倍杠桿約束壓頂
2017年四季度，主營現金貸的趣店赴美上市，因其強大的盈利能力而頗受華爾街追捧；但隨著輿論對現金貸暴利與原罪的質疑，趣店股價暴跌的同時，也引來監管部門的緊急關注。
2017年12月1日，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室印發并實施《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》（整治辦函【2017】141號）（簡稱“141號文”）；一周之后，P2P網絡借貸風險專項整治工作領導小組辦公室下發《小額貸款公司網絡小額貸款業務風險專項整治實施方案》（簡稱“56號文”），對網絡小貸業務進行整頓，要求重新審查網絡小額貸款經營資質，規范網絡小額貸款經營行為，嚴厲打擊和取締非法經營網絡小額貸款的機構。
為應對兩個監管文件的影響，螞蟻金服隨后開始對旗下兩家小貸公司進行增資，合計注冊資本從此前的38億元提升至合計120 億元。
受此影響，證監會一度暫停了螞蟻小貸ABS的發行工作，并引發市場與媒體關注。此后，證監會再度放行螞蟻小貸ABS，但監管態度明顯：防風險、降杠桿。
與螞蟻選擇了小貸公司不同，京東金融發ABS融資主要借助的主體是：北京京東世紀貿易有限公司。
Wind數據顯示，京東發行過的25只小貸ABS產品中，有23期的原始權益人為京東世紀貿易；目前，處于存續期狀態的尚有24只，對應的發行規模為325億元。
“京東發的ABS和小貸公司的關系不太大，主要通過貿易公司形成應收賬款的方式發的。”一位熟悉京東金融業務的市場人士對21世紀經濟報道記者表示，整體而言，京東的ABS沒有什么過大降杠桿的壓力，“一些小額貸款的產品可能（杠桿）會超，需要降一些。”
與此同時，市場傳出螞蟻金服旗下網商銀行將赴銀行間市場發行信貸ABS融資的消息，并引發部分市場人士對螞蟻金服信貸業務切換市場杠桿的猜想。
從目前的監管規則來看，銀行間市場可用的杠桿，遠高于小額貸款公司1.5-2.5倍（位于重慶的螞蟻小貸則為2.3倍）的杠桿上限。
但據21世紀經濟報道記者調查了解，網商銀行未來確實打算在銀行間市場發行信貸ABS產品，但基礎資產并非個人消費貸款，而是網商銀行提供給小微企業的經營貸款。
同時，21世紀經濟報道記者還發現，網商銀行2015年6月25日開業，而銀行間市場要求發行信貸ABS產品的商業銀行，營業時間需要在3年以上。這意味著，網商銀行的信貸ABS產品，最快也得等到下半年才能發行。
“在銀行間市場發信貸ABS，可以使用的杠桿倍數，比嚴格監管后的小貸ABS肯定更高，目前并沒有具體的杠桿要求，理論上是可以不斷做的。”北京一位熟悉銀行間信貸ABS的市場人士對21世紀經濟報道記者表示，但主管單位央行、銀保監會相對謹慎，“肯定對總量會有一個控制”。
該人士續稱，從目前網商銀行To B端的業務定位來看，不太可能成為替代兩個螞蟻小貸公司此前扮演的角色，除非“未來網商銀行拿出一部分信貸額度來對接給花唄和借唄，然后網商銀行通過銀行間的ABS來放杠桿”，但在他看來，目前監管政策趨嚴，“相信無論是螞蟻，還是監管部門，短期內不可能會開這個口子。”
《電鰻快報》
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