廣澤股份由礦主變乳企，2017年凈利大降，布局妙可藍多零售端致銷售費用大漲，業內認為產能擴大是盲目樂觀

　　營收大漲91.96%，凈利大降86.72%，廣澤股份近期發布的2017年財報呈現出“冰火兩重天”。這也是其完全剝離采礦業、徹底轉向乳制品加工業務后交出的首份成績單。

　　2016年，廣澤股份置出采礦業，置入大股東旗下乳業資產，并確立了以奶酪為核心的業務方向，轉型首年即實現扭虧為盈。嘗到甜頭后，廣澤股份在2017年開啟了全國零售市場的快速擴張，致使銷售費用大漲，由此也拉低了全年利潤。而在近期發布的募資方案三修稿中，廣澤股份投建的兩個項目總產能更是超過了2016年我國奶酪消費總量。

　　業內認為，我國奶酪零售端消費并沒有明顯增長，廣澤股份的擴張方式比較激進。在進口奶酪數量逐漸增長的情況下，其產能擴大也是盲目樂觀。

　　1 全面轉型乳企凈利大降

　　4月19日，廣澤股份發布2017年財報，其營收與凈利呈現“冰火兩重天”：營收9.82億元，同比增長91.96%；凈利潤427.86萬元，同比下滑86.72%。

　　對于營收大漲而凈利大幅下降，廣澤股份在年報中解釋稱，由于公司銷售繼續高水平增長，處于快速擴張期，尤其對零售渠道進行全面拓展，公司銷售費用大幅增加，管理費用占比仍然較高，導致公司凈利潤水平較低。

　　財報顯示，2017年廣澤股份液奶、奶酪、貿易三大主業營收分別為4.25億元、1.93億元、3.6億元，營業成本分別同比大增96.66%、67.99%、831.97%；總體營業成本和銷售費用也分別上漲了102.1%、236.66%。

　　值得注意的是，這是廣澤股份完全剝離采礦業務、全面轉型乳制品加工業務后發布的首個年度財報。2016 年廣澤股份的財務指標中還包括采礦業，在2017年財報中已剝離了這一業務數據。促使廣澤股份轉型的主要原因，是其原有礦業盈利能力的不斷下降。

　　然而押寶乳業并沒有給廣澤股份帶來豐厚利潤。2016年，完成乳業置入的廣澤股份營收為5.12億元、凈利為3221萬元，分別增長了41.76%和111.72%，實現扭虧為盈，但其利潤中卻包含了資產處置投資收益5223.3萬元、不再計提安全生產費增加的1663.49萬元。這些收益的缺失也是廣澤股份2017年凈利減少的主因之一。

　　2018年一季度，受銷售費用、管理費用增加，投資理財、資產減值損失等影響，廣澤股份業績繼續“惡化”。其營收為1.89億元，同比下降4.91%；凈利為-2014.4萬元，同比大幅下降543.61%。

　　2 “激進”布局奶酪零售端

　　早在2015年11月，廣澤股份前身華聯礦業就以旗下子公司吉林科技的名義，出資8600萬元受讓妙可藍多（天津）食品科技有限公司100%股權，邁出了轉型乳企的第一步，并確立了以奶酪為核心的業務方向。

　　財報顯示，2017年妙可藍多初步完成了除西藏、寧夏外的全國性零售渠道布局，覆蓋家樂福、永輝、歐尚等數千家零售終端。

　　廣澤股份在2017年財報中表示，公司發展奶酪主業，營銷網絡和人員快速擴張，尤其是著力拓展零售渠道，進店費、條碼費等前期一次性費用的必要投入，造成公司整體銷售費用大幅增加236.66%。2018年一季度，廣澤股份更是為新品上市聘請知名廣告公司，簽約知名動畫IP等，導致銷售費用大增81.2%。

　　實際上，妙可藍多2015年、2016年均未完成業績承諾。2018年4月27日，廣澤股份發布非公開發行股票預案（三次修訂稿），擬募資不超過8.96億元用于廣澤乳品吉林區奶酪項目一期和上海芝然乳品改建項目，規劃產能共計7.3萬噸，這一數字已超過2016年我國6.9萬噸的奶酪消費總量（據Euromonitor數據）。即便2017年妙可藍多自產奶酪銷量增長50%至6304.73噸，但仍不足新項目總產能的1/10。

　　乳業專家宋亮認為，我國每年奶酪消費中有70%流向烘焙、餐飲渠道，零售端消費并沒有明顯增長，僅兒童再制奶酪市場增長較快，但目前主要品牌集中在百吉福、小小光明等。“廣澤股份加大零售布局，如果銷售不成規模將很難承受費用上漲，其擴張方式比較激進。此外，隨著進口奶酪質、量齊漲，其產能擴大也是盲目樂觀，整體更像是在給資本市場講故事。”

　　根據中國報告網的統計數據，我國近十年奶酪進口量和進口額保持著25%以上的速度增長。目前，國內奶酪市場半壁江山已被外資品牌占據，妙可藍多市占率位列第六，剩余大部分市場則被其他品牌瓜分。

　　3 資產置換存疑

　　除市場擴張被指“激進”外，圍繞此前廣澤股份礦業乳業資產置換的疑問也不絕于耳。

　　2015年8月，廣澤股份前身華聯礦業的控股股東變更為廣澤投資控股集團有限公司總裁的柴琇，自此開始了大股東旗下的乳業資產置入計劃。同年11月，華聯礦業發布公告，擬以股份發行方式向柴琇、廣澤乳業投資購買廣澤乳業100%股權，向吉乳集團購買吉林乳品100%股權，交易金額合計達 8.06億元。而廣澤乳業和吉林乳業的實際控制人正是崔民東、柴琇夫婦。

　　截至2015年9月30日，廣澤乳業凈資產僅為8236.43萬元，但預估值達5.52億元，增值率高達570.44%。在預估基準日后，柴琇又對廣澤乳業增資2億元，使廣澤乳業預估值增加至7.52億元。當時便有媒體質疑，廣澤股份大股東有推升標的溢價之嫌。

　　香頌資本執行董事沈萌分析認為，由于廣澤股份置入的乳業資產不屬于輕資產或高成長行業，其較高的溢價率難被接受，因此大股東通過財務技巧對標的企業增資2億元，實際上未付出任何代價，卻讓標的企業的凈資產溢價率從7倍左右降至不足3倍，對監管機構和外部投資者具有很大的迷惑性。

　　至2016年4月，華聯礦業再次修改重組預案，以資產置換方式置出采礦業全部股權，置入廣澤乳業、吉林乳品100%股權，同時向柴琇、蒙牛集團等定向募資不超過17.11億元，用于廣澤乳品加工中心改擴建項目、吉林乳品奶酪加工建設項目等。

      此舉亦引發監管部門關注。2016年5月，上交所對華聯礦業下發問詢函，要求其對調整資產重組方案、由雙主業變為單一乳業戰略、交易方案調整后變更財務顧問的原因等進行說明。華聯礦業回復稱，采鐵礦石業務大幅虧損，奶酪行業發展潛力巨大，為避免退市風險，公司調整了資產重組方式和發展戰略。

　　2016年8月，“山東華聯礦業控股股份有限公司”工商登記變更為“上海廣澤食品科技股份有限公司”，“華聯礦業”也搖身變為“廣澤股份”。

　　有聲音質疑，廣澤股份大股東旗下乳業資產是在以此種方式變相借殼上市。沈萌則認為，廣澤股份修改重組方案是因發行股份收購資產無法走快速審批通道，且容易被認定為借殼上市而被從嚴審核。

　　針對廣澤股份零售端布局、產能擴大的依據，外界對其乳業資產置換的質疑等問題，新京報記者自4月26日起聯系廣澤股份，其證券代表稱需與董秘協商后回答，正在準備回復材料，但截至發稿尚未收到其反饋。

《電鰻快報》