終于等來了一家新三板“頭部公司”的中報。國內果醋飲料行業龍頭企業天地壹號(832898)，昨日晚間發布了公司2018年半年報：上半年實現營業收入5.94億元，同比增長7.2%，凈利潤319萬元，同比下滑94.81%，扣非后則為凈虧損2401萬元。

　　單看這一份財務數據，毫無疑問，是一個白馬股撞上了黑天鵝，業績大幅下滑、全國化布局失利、資金壓力緊張等辭藻撲面而來。對于志在北拓市場的天地壹號來說，確實是個打擊。不過，令人意外的是，面對這樣的中報數據，近300名天地壹號的股東卻絲毫未動，公司股價今日并未下挫明顯，全天下跌1.62%，收于10.31元/股，成交額7.22萬元。

　　究竟是新三板的流動性差到如此？還是天地壹號的中報其實并沒有那么慘？認真看了這份半年報后，咱們一起來掰扯掰扯。

　　一、財報總覽

　　收入：半年實現5.94億元，+7.2%，如果拆分到季度，Q1實現2.92億元、Q2實現3.02億元，基本平均。如果單看二季度，同比增長了23.87%，這個增速個人認為還是略超預期的，畢竟公司在一季度公司收入下滑5.90%。此外，公司還在中報里透露了這樣的信號：貨品銷量較上年同期增幅為15.56%，罐裝蘋果醋銷量增幅38.03%。

　　營業利潤：2687.55萬元，-65.1%，這個成為了天地壹號真正的殤，上次出現如此大的下滑還是在2016年的中報，當年下滑了71.72%。

　　經營活動現金凈流量：凈流出4.21億元，同樣很難看，不過對比起來看，公司基本上每年上半年的現金流都很一般，過去兩年也都是大額凈流出。這和公司一般在上半年向供應商預付采購款有關。

　　毛利率：60.81%，雖然同比下降了2.39個pct.，但放在歷史上看，也是高位水平，并且高于2017年全年，因此無需過分擔憂。

　　資產負債率：26.92%，比2017年末下降了8.89個pct.，反映在報表上，是公司資產減少16.96%，負債減少19.50%。天地壹號真正減少的，是流動負債，基本體現在預收款項的下降。

　　二、費用結構

　　天地壹號上半年的銷售毛利為3.61億元，這比起去年同期的3.50億元，還略有增加。而真正導致公司中報業績變臉的，是費用結構的變化。

　　公司的銷售費用同比增長了21.49%，銷售費用率從43.64%提高至了49.45%，也正是這增加的5196萬元的銷售費用，蠶食了公司上半年的業績。銷售費用變化的原因，公司表示是“營銷策略調整”，促進終端消費以及經銷商業務發展，公司調整了經銷商的考核期，同時為北拓市場業務繼續拓展加大投入。

　　從中報中列出的費用明細來看，人工費用的增加是大頭。不過，這個“其他費用”究竟是什么？天地壹號并未給出答案。

　　管理費用方面，天地壹號因會計政策變更進行了追溯調整，單獨將“研發費用”拆出。這也給了我們一個比較的基準，在研發上面，公司上半年花了2829萬元，而去年同期是1727萬元，直接增加了64%。

　　除了拳頭產品果醋飲料，天地壹號在近年來相繼開發了巴馬壹號等健康飲品，研發孵化高濃度果汁“百果壹號”。未來公司將以巴馬壹號為起點，搶占礦泉水市場，同時探索果汁市場，促進多品類發展。一個重視研發投入的公司，運氣應該不會太差，希望下半年能夠繼續加大投入。

　　三、資產負債表

　　天地壹號的資產和負債在中報里有了不小的變化，這個簡單解析一下。

　　資產端最大的變化來自于“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”，由年初的11億元直接降至了4.85億元。別緊張，不是公司炒股票虧了錢，這些都是天地壹號買的理財產品。一般來說，企業購買的理財產品都放在“其他流動資產”科目核算，一直沒懂為什么它要放在這里。

　　所以，不要只看到公司賬面資金也僅有3412萬元，就覺得短期內資金流承壓較大，實際上人家手里錢多的用不掉，大筆大筆買理財呢！這個理財的規模，已經降到了2015年的水平，看上去是陳老板有意而為之，與其趴在賬上吃利息，還不如拿來分紅，回饋股東。

　　應收賬款和預付款項：公司期末應收賬款只有3316萬元，應收賬款周轉率14.57次，同比變化不大。另外，天地壹號基本沒有壞賬，每年的壞賬損失幾乎都是負的。預付款變化較大，賬面余額1.33億元，明細上看，大部分是對華興玻璃的采購款，但有一筆“晉中市榆次區大地建設投資開發有限公司”的1290萬元款項，賬齡已經很長了。

　　從歷史上看，公司中期預付款增加也是常態化，一般到年底就會核銷掉。

　　三個固定類資產科目，固定資產、在建工程和無形資產，在上半年變化均不大。比較遺憾的是，從中報里看不出公司現在的產能利用情況。

　　天地壹號的資產中，個人認為比較頭大的是2.55億元的可供出售金融資產，全部為權益工具，部分按公允價值計量、部分按成本計量。這些可供出售金融資產，基本上都是公司前期買的一些LP份額，各種創業投資合伙企業，有些已經計提了減值準備，但也不知道具體投資標的都有啥，只能寄希望這些投資都打了水漂。

　　公司的應付賬款8799萬元，應付票據1.36億元，同比都大幅下降，主要原因是下半年旺季，采購金額較大。

　　預收款項2.43億元，-46.69%，主要是營銷策略改變，旺銷期回款節點延遲。

　　幾乎沒有非流動負債，更沒有一分錢銀行貸款，一如既往的任性。

　　四、現金流

　　經營活動現金流，大額凈流出，結合上文分析的往來款變化，基本可以解釋，沒什么異常。

　　公司整個上半年現金及現金等價物凈流出4984萬元，大概就是：理財凈收回6.2億元，其中2.14億元用來分紅，剩下的用來補充經營活動。

　　五、其它事項

　　銷售區域：廣東省內市場同比增長3.27%，北拓市場同比增長36.62%。北拓市場堅持以消費者需求為導向進行精準營銷，整體發展態勢良好，江西、湖北、福建、安徽收入合計較去年同期增長約32.94%。

　　員工和高管：從4481人增至5034人，銷售人員的增加尤為明顯。董監高方面，只有原董秘蔡術良年初辭職，原證券事務代表張洋接任公司董秘，6月又新增了三名獨立董事。

　　股東變化：大股東陳生上半年增持85.2萬股，大部分發生在二季度；副董事長、二股東張鑾增持7.1萬股，廣發證券增持1.8萬股，其余前十大股東均未做減持。

　　分紅：盡管利潤下滑，在天地壹號仍然拋出了一份靚麗的分紅方案，每股派發現金紅利0.5元，現金分紅高達2.14億元，看來公司是鐵了心要把理財的錢全部分光啊！加上上半年分掉的2.14億元，天地壹號今年拿出回饋4.28億元回饋股東。現在的股價，對應的股息率差不多有10%！

　　母公司：最后來說下重點，其實天地壹號母公司上半年的業績一點也不差，母公司報表凈利潤有1.02億元，業績下滑主要源于幾個子公司不給力，如果未來整合效果突出，還是有所期待的。

　　結束語

　　簡單分析了一下天地壹號的中報，雖然業績有些慘不忍睹，但確實沒有想象中那么嚴重，也沒有發生惡劣的公司治理事件，公司又是新三板上難得現金牛，依然具備強稀缺性，況且大股東都在瘋狂增持。相比于其他的新三板公司，天地壹號一直都顯得很低調，也不講故事、不談夢想，就是想辦法把果醋飲料賣得越多越好，這一點，已經十分難得。

《電鰻快報》