8月15日，以安徽為大本營(yíng)的口子窖(47.700, -0.22, -0.46%)（603598.SH）發(fā)布了2018年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入接近21.6億元，同比增長(zhǎng)23.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.33億元，同比增幅在39%以上。

　　盡管口子窖收入、利潤(rùn)雙雙保持雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是，令投資者感到遺憾的則是，業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天即8月15日，其股價(jià)不漲反跌。

　　“口子窖8月15日股價(jià)表現(xiàn)不好，一是受到整個(gè)大盤拖累，二是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并非良性，有些財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)惡化勢(shì)頭，所以股價(jià)跌幅接近5%，”一位長(zhǎng)期關(guān)注食品飲料行業(yè)的證券分析師告訴《財(cái)經(jīng)嘯侃》特約、獨(dú)家撰稿人五谷君，大盤表現(xiàn)差，個(gè)股難以獨(dú)善其身，但是，業(yè)績(jī)真正很牛的上市公司，股價(jià)抗跌性較強(qiáng)，但從口子窖的股價(jià)反應(yīng)來看，資本市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不滿意。

　　何故？

　　2018年上半年，口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不到482萬元，和上年同期2.86億元相比，跌幅超過98%，距離100%跌幅僅一步之遙。

　　對(duì)此，口子窖方面在公告中指出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)，主要系上年實(shí)現(xiàn)的稅金于本期繳納所致。

　　無獨(dú)有偶。

　　不久之前，同樣作為區(qū)域酒企的水井坊(47.230, 0.09, 0.19%)（600779.SH）發(fā)布了2018年半年度報(bào)告，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，凈利潤(rùn)增幅在133%以上。

　　但業(yè)績(jī)發(fā)布之后，水井坊的股價(jià)也是不漲反跌，一個(gè)主要原因就在于，2018年上半年，水井坊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~罕見為負(fù)，約為-1192萬元，和2017年上半年1.07億元相比，降幅在110%以上。

　　對(duì)此，水井坊方面表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)，主要系支付存貨采購款及廣告宣傳費(fèi)所致。

　　“之前白酒企業(yè)為何受到資本市場(chǎng)的追捧，一是因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)龇芸欤墙?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流十分充裕，賬上資金豐厚，” 上述證券分析師告訴《財(cái)經(jīng)嘯侃》特約、獨(dú)家撰稿人五谷君，資本市場(chǎng)越來越重視各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都能均衡發(fā)展的企業(yè)了，也就是說，投資者選擇標(biāo)的，不僅在乎收入和利潤(rùn)，也在乎其他主要財(cái)務(wù)指標(biāo)；

　　隨著投資理性氛圍濃厚，如今企業(yè)想要獲得資本市場(chǎng)的青睞，必須能夠做到良性增長(zhǎng)才行。

　　據(jù)悉，高成長(zhǎng)的公司如果沒有產(chǎn)生穩(wěn)定和匹配的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，說明市場(chǎng)景氣度并沒有那么高；如果經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)惡化，該公司成長(zhǎng)的質(zhì)地有必要重新檢視。

　　上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)副教授朱蕾更是直言，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更具真實(shí)性，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)利潤(rùn)往往可以更方便地通過虛增應(yīng)計(jì)項(xiàng)目利潤(rùn)進(jìn)行粉飾或者造假。

　　除此之外，被稱為白酒企業(yè)“蓄水池”的預(yù)收款也在惡化之中！

　　截止2018年上半年末，口子窖預(yù)收款接近5.86億元，和上期期末數(shù)8.56億元相比，跌幅在31%以上。

　　對(duì)此，口子窖方面在公告中表示，這主要系部分期初預(yù)收的貨款本期已銷售發(fā)貨所致。

　　然而，2017年上半年末，口子窖預(yù)收款項(xiàng)約為4.5億元，和上期期末數(shù)不到4.44億元相比，卻是增長(zhǎng)的狀態(tài)。

　　上述證券分析師指出，預(yù)收款項(xiàng)下滑，一方面可能與市場(chǎng)的大環(huán)境有關(guān)，另一方面也暗示了經(jīng)銷商對(duì)品牌下半年銷售情況的信心。

　　而在知名白酒行業(yè)專家鐵犁看來，預(yù)收賬款的普降反映出經(jīng)銷商庫存的增加，以及來自資金周轉(zhuǎn)上的壓力和對(duì)品牌未來的預(yù)期并不強(qiáng)烈。

　　數(shù)據(jù)顯示，截止2018年上半年末，口子窖的存貨余額逼近19.12億元，和期初余額18億元相比，增幅在6%以上。

　　存貨是指本公司在日常活動(dòng)中持有以備出售的產(chǎn)成品、生產(chǎn)的半成品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中耗用的材料和物料等。

　　截止2018年上半年末，口子窖的存貨由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和自制半成品構(gòu)成，余額各自約為1.9億、0.62億、0.3億和16.3億元，合計(jì)19.12億元。

　　從以上數(shù)據(jù)可以得出，口子窖的存貨以自制半成品為主，而且，自制半產(chǎn)品增加也是口子窖存貨增長(zhǎng)的“罪魁”。

　　然而，令人感到遺憾的是，口子窖方面并沒有在2018年半年度報(bào)告中披露，其白酒銷量、產(chǎn)量和存量情況。

　　2018年上半年，口子窖旗下高檔白酒、中檔白酒和低檔白酒，分別實(shí)現(xiàn)銷售收入約為20.43億、0.52億和0.38億元，變動(dòng)各為+27%、-12%和-21%左右。

　　“從公告來看，口子窖業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是高檔白酒推動(dòng)的結(jié)果，而中低檔白酒都是下滑的，而高檔白酒收入增幅較快，主要還是價(jià)格因素起到主導(dǎo)作用，并非銷量增長(zhǎng)很快。”上述證券分析師稱。

　　有意思的是，口子窖在公布半年報(bào)的同時(shí)還發(fā)布了多名股東減持的公告，而減持的原因則為自身資金的需要。

  　據(jù)媒體報(bào)道，業(yè)內(nèi)人士分析，口子窖股東高管多次減持，每次的目的背景不盡相同，但卻體現(xiàn)了公司高層對(duì)公司經(jīng)營(yíng)或者公司資本層面的不看好，急于減持套現(xiàn)。而2018年此次減持可能與現(xiàn)金流的惡化相關(guān)，如公告所言迫于資金需求。