來源：環球老虎財經

　　原創： 曹婧晨

　　2018年必康股份大量債券陸續進入回售選擇期，舊債未還承壓，又增新債，必康股份的資本運作手段令人擔憂。即便是必康股份低價引入國資戰投的利好消息，也未能提振股價，反而跌停。

　　9月18日，必康股份公告稱，公司實控人李宗松、國通信托有限責任公司、桃都新能源分別與鼎源投資（延安市政府為實控人）簽署股份轉讓協議，擬合計轉讓公司5%的股份，轉讓總價暫定19.48億元，折合每股25.42元，約為框架協議簽署前一日（6月15日）上市公司股票二級市場收盤價28.24元的90%，必康股份在轉讓價格上做出一定讓步。

　　引入優質國有資本作為戰略投資人，無疑會使得必康股份受益良多，但似乎投資者并不買賬。在復牌后的19日，必康股份開盤隨即跌停。而截至今日收盤，公司股價已經跌至25.42元/股，而這背后或許是必康股份四處拆借償還債務引發擔憂。此前，7月份必康股份15必康債盤中忽然暴跌28.86%，此系擔憂其債務償還能力。

　　值得注意，在必康股份發布股份轉讓公告的同一天，公司發布公告稱，擬發行股份募集配套資金收購徐州北盟物流有限公司100%的股權。這不禁令人懷疑，必康股份的募投資金是否真的能用到刀刃上。而必康股份2018年大量債券陸續進入回售選擇期，舊債未還承壓，又增新債，必康股份的資本運作手段令人擔憂。

　　借殼上市然后剝離

　　必康股份成立于1997年，前身是陜西必康制藥集團有限公司。在2015年陜西必康通過借殼江蘇九九久科技股份有限公司上市，2016 年 3 月九九久更名為必康股份。 上市后，公司保持“醫藥+化工”雙主業運行，并通過一系列外延并購， 置入醫藥商業和工業資產。

　　不過，或許是必康股份執意要剝離“輔業”而專注醫藥業發展，使得“必康系”與“九九久系”心生嫌隙，而在剝離九九久科技這件事上，必康股份似乎“有意”為之。

　　今年2月份，必康股份欲將其全資子公司九九久科技“賣”給了一家“殼公司”前海高科，如果交易成功，該殼公司將以區區-864元的凈資產鯨吞了作價26億元的九九久公司。在股權轉讓公布的當天，必康股份董事長（九九久科技董事長兼法人）周新基離職，或在對九九久科技的下嫁公司表示不滿。

　　不過，在8月份，九九久科技51%的股權最終被東方日升(6.130, 0.05,0.82%)以13.99億元的價格拿下。而原本“確定”的交易對手前海高新退出了九九久科技這一優質資產的爭奪。

　　其實，九九久科技雖為輔業，但在2016年其新能源、新材料以及化工類銷售卻為公司貢獻了35%的效益。尤其是九九久科技主營產品六氟磷酸鋰毛利率高達73.68%，甚至高于其主營醫藥類毛利率。所以，必康股份“舍棄”九九久科技之舉，似是在表明其主導地位。而在剝離九九久科技后，必康股份卻投入資金自建年產 3，000噸六氟磷酸鋰擴建項目，或是不忍放棄六氟磷酸鋰所帶來的高毛利率。如此看來，必康股份“剝離”輔業專注醫藥的說法頗為打臉。

　　在必康股份公告拋售九九久科技的同日，其另一子公司陜西必康公告收購青海新綠洲70%的股權，而青海新綠洲在2017年1月與徐州北盟物流發生過股權質押。此前一直為必康股份關聯公司，是李宗松名下資產，此舉耐人尋味。

　　實際上，必康股份重組后兩年時間，已有超過10位董事、監事辭職，對必康股份不看好的意味明顯。聲稱要專注醫藥發展的必康股份，近年來卻尤為熱衷發債和理財，2015年必康股份重組上市時，募資資金22.85億元，用于“必康新沂的制藥生產線技改搬遷項目”。然而，截至2017年底該項目廠房已經建完，而募集資金還剩余21.55億元。必康股份未大量使用募資，那么他是用自有資金建設廠房？其實不然，有媒體指出，必康股份募投項目“只要生產線技改搬遷項目”在2016年使用了大量的債券資金。

　　募資還債購買理財

　　也就是說，必康股份用債券投建募投項目，用募投資金買理財產品，還可將募投資金用來償還債券，拆東墻補西墻。尤其是16年發行的共計20億元的16必康債，在第二年未被行駛回售權，為了償還債券，必康股份公告動用募資償還債券，又向多個公司拆借資金才還上。

　　除去購買理財產品，必康股份還拿出11億元閑置資金“用于暫時補充流動資金或歸還與生產經營相關的銀行貸款、公司債券等用途。”根據中德證券的核查意見，必康股份使用了15.89億元購買理財產品。將其資本運作的手法玩到了極致。

　　必康股份，在重組前就已經開始打造新醫藥綜合體，但值得注意，其承諾3-5年內實現萬億效益的必康新醫藥綜合體至今未完工，而作為綜合體一部分的徐州北盟卻被出售給了新沂市政府。在今年2月22日，必康股份把綜合體的一部分DHL物流分撥中心（即上述北盟物流）股權全部出讓給了新沂市政府。當時有傳言此舉是因為必康股份土地款項未到位。

不過，必康股份在9月18日又公告稱，將擬發行股份募集配套資金收購徐州北盟物流有限公司100%的股權。也即是說，要將出讓給新沂市政府的股權收回來。如今看來，當時將北盟物流轉讓給新沂市政府似為權宜之計，反而符合土地款未到位的坊間傳聞。

　　如此看來，資金問題頗為困擾著必康股份。但從必康股份的過往來看，其募投的資金未必會按當初設定的募資用途使用。此次發行股份能否成功收購北盟物流，令人疑慮。但是舊債未還，新債疊加，一心“專注”醫藥的必康股份面臨著強大的資金壓力。

　　在今年7月份，15必康債（136070）盤中忽然暴跌28.86%，此系擔憂其債務償還能力。然而此前公司非公開發行的30億規模的“16必康01”、10億規模的“16必康02”及全資子公司陜西必康向合格投資者公開發行的8億規模的“15必康債”將于2018年陸續進入回售選擇期，面臨不小的資金壓力。而此次募資，別又是用來還債的戲碼。

《電鰻快報》