前三季度營(yíng)業(yè)收入下降、現(xiàn)金流為負(fù)、存貨飆升，為A股游戲行業(yè)頭部玩家

　　斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，正是游戲板塊的下滑和影視版塊的拖累，雙重效果所致。

　　游戲公司們手握巨額現(xiàn)金和優(yōu)質(zhì)IP，紛紛布局泛娛樂(lè)戰(zhàn)略以對(duì)沖游戲行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而最為接近的影視行業(yè)，則成為它們的首選。

　　完美世界砸下巨資，擁有了游戲公司中最完善的影視產(chǎn)業(yè)鏈，雖然形成了規(guī)模，但盈利有限，卻帶來(lái)了影視行業(yè)的壞毛病——高企的存貨和應(yīng)收賬款。

　　另一邊，雖然公司的游戲業(yè)務(wù)持續(xù)賺錢(qián)，但缺乏新鮮的拳頭產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)縮水趨勢(shì)。

　　面對(duì)這樣的兩難處境，不知道完美世界的泛娛樂(lè)戰(zhàn)略，如何抉擇？

存貨飆升近20億元

　　游戲行業(yè)風(fēng)聲鶴唳，頭部企業(yè)完美世界（002624.SZ）雖然凈利潤(rùn)大幅上漲，但營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑。

　　2018年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入55.13億元，同比下降0.20%，凈利潤(rùn)13.17億元，同比增長(zhǎng)22.18%。

　　完美世界游戲創(chuàng)立于2004年，3年后登陸納斯達(dá)克（彼時(shí)的代碼為NASDAQ：PWRD）；2008年，完美世界影視成立，2014年借殼金磊股份上市，成為完美環(huán)球，兩家上市公司的實(shí)際控制人都為池宇峰；2015年完美世界游戲完成私有化，2016年初作價(jià)120億元置入完美環(huán)球，組成現(xiàn)在的完美世界。

在經(jīng)歷了2016年-2017年的迅猛增長(zhǎng)之后，完美世界突然在2018年，慢了下來(lái)。

　　從2017年開(kāi)始，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~開(kāi)始大幅下滑；2018年一季度開(kāi)始，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)；其2018年三季報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-4.83億元。

　　除此之外，公司高企的存貨余額和應(yīng)收賬款也值得重視。

　　2018年三季度末，公司存貨余額23.80億元；而在公司借殼上市的2016年底，公司的存貨余額僅為4.96億元。

　　公司在解釋2017年以來(lái)存貨余額飆升時(shí)表示：主要系公司影視業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、投資拍攝的影視劇增加所致。

　　另外，公司2018年三季報(bào)顯示，應(yīng)收賬款期末余額為16.51億元。

影視板塊毛利率較低

　　完美世界對(duì)影視業(yè)務(wù)的重視，從近年的投資活動(dòng)上，可見(jiàn)一斑。

　　2016年，公司斥資17.34億元，參與美國(guó)環(huán)球影業(yè)的片單投資，還出資8000萬(wàn)元參與設(shè)立了一支影視產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，2017年增資3.2億元。

　　2017年，公司投資了嘉行傳媒、北京新片場(chǎng)傳媒、天津同心影視傳媒等企業(yè)，耗資數(shù)億元。其中，嘉行傳媒的法人代表曾嘉是楊冪的經(jīng)紀(jì)人，楊冪工作室正是嘉行傳媒的前身。

　　而2016年以來(lái)，公司在游戲板塊的大型投資，僅有2016年對(duì)祖龍科技4581.67萬(wàn)元的增資。

　　在完美世界近10年的苦心經(jīng)營(yíng)下，公司成為A股游戲行業(yè)中幾乎唯一一個(gè)，擁有完善的影視行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的玩家，其影視業(yè)務(wù)包括電影電視劇綜藝節(jié)目的制作與發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)、院線(xiàn)發(fā)行和放映等——很多影視行業(yè)的上市公司，都達(dá)不到這種生態(tài)布局。

　　2017年，公司影視版塊的營(yíng)業(yè)收入22.79億元，同比增長(zhǎng)56.64%；2018年上半年，影視版塊營(yíng)業(yè)收入10.04億元，同樣翻了一倍。

　　不過(guò)，完美世界影視板塊的盈利表現(xiàn)不佳，毛利率（39%左右）遠(yuǎn)低于影視行業(yè)的老牌玩家華誼兄弟(4.490, 0.00, 0.00%)（300027.SZ）、光線(xiàn)傳媒(6.880, 0.02, 0.29%)、華錄百納(4.930, 0.02, 0.41%)（300291.SZ）等。而公司游戲板塊的毛利率，高達(dá)70%左右。

　　影視行業(yè)還沒(méi)賺多少錢(qián)，就開(kāi)始因?yàn)樾袠I(yè)特有的高存貨和高應(yīng)收賬款影響公司業(yè)績(jī)，完美世界的影游綜合體模式將來(lái)怎么走？

　　游戲產(chǎn)品后繼乏力

　　《誅仙》《完美世界》《DOTA》，這些中國(guó)游戲行業(yè)繞不過(guò)去的名字，都來(lái)自完美世界旗下（完美世界是《DOTA2》的運(yùn)營(yíng)商）。

　　以至于，完美世界可以作價(jià)120億元借殼上市，溢價(jià)412倍，幾乎破了A股游戲行業(yè)的記錄。

　　2017年，完美世界游戲板塊營(yíng)業(yè)收入56.60億元，同比增長(zhǎng)20.13%；在中國(guó)游戲行業(yè)中，僅次于騰訊、網(wǎng)易和三七互娛(10.730, 0.06, 0.56%)（002555.SZ）。

不過(guò)，進(jìn)入2018年，完美世界引以為傲的游戲業(yè)務(wù)，也疲態(tài)盡顯。2018年上半年，公司游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入26.63億元，同比下滑13.26%——游戲行業(yè)頭部玩家中，僅此一家。

　　更加明顯的是，公司近幾年缺乏爆款游戲新品，還是靠《誅仙》《完美世界》《DOTA2》保持收入和活躍度。

　　可以說(shuō)，在新品的數(shù)量和口碑上，完美世界旗下游戲板塊，遠(yuǎn)不如旗下影視版塊。畢竟，公司旗下有票房、口碑雙豐收的《非凡任務(wù)》，也有拿獎(jiǎng)拿到手軟的《嘉年華》。

　　隨著監(jiān)管部門(mén)收緊版號(hào)審批，完美世界控制研發(fā)投入，產(chǎn)品后繼乏力這個(gè)趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。