王銳

　　——訪建信基金養老目標基金投資管理團隊

　　站在公募基金行業誕生二十年的重要節點上，養老目標基金的推出無疑是一份珍貴的賀禮。

　　養老目標基金作為公募基金的創新產品，也將成為未來個人養老金的重要投資組成部分。記者近期專訪了建信基金養老目標基金投資管理團隊。該團隊為首批公募FOF的投資管理團隊之一，從2015年至今，積累了豐富的資產配置和產品管理經驗，團隊核心成員分別從各自的角度講述了養老目標基金的“前世今生”。

　　⊙記者 陳玥 ○編輯 吳曉婧

　　梁珉：

　　以穩健養老目標產品滿足投資者養老訴求

　　建信基金此次獲批的養老目標基金是一只以穩健為特征的目標風險產品，對此，作為建信基金資產配置及量化投資部負責人，同時也是建信優享穩健養老目標一年持有期混合型FOF擬任基金經理的梁珉詳細解讀了產品的構建思路。

　　穩健為先力求長期增值

　　梁珉認為，養老目標基金的推出將為公募基金帶來長期投資資金流入，未來發展空間廣闊。具體來看，養老目標基金以FOF方式運作，優勢在于通過大類資產配置，將各類型優質基金納入投資組合，通過量化方法和主動管理，力求實現承擔同樣的風險、獲取更高收益的目標。

　　梁珉進一步表示，FOF重視大類資產配置，自上而下來看，一個FOF組合收益的貢獻分為三個層次：第一個層次就是戰略資產配置，第二個層次是戰術資產配置，第三個層次是通過基金精選獲取超額收益。國內外的研究顯示，第一和第二層次的配置收益對組合的整體收益貢獻遠大于第三層次的收益貢獻。

　　對于為什么選擇從目標風險基金起步，而不是目標日期基金起步，梁珉表示，相比目標日期基金，目標風險基金最重要的屬性在于客戶可以根據自己的風險承受能力做選擇。“FOF的投資運作以大類資產配置為基礎，通過對各大類資產配置比例的調整，滿足不同風險承受能力與收益預期投資者的理財需求。例如我們這次獲批的養老目標FOF力求實現的是在相對中低風險的投資背景下，依托有效的大類資產配置，爭取獲得中長期比較好的投資收益，滿足對應投資者的理財需求。”

　　梁珉認為，相比海外市場，中國養老目標基金剛剛處于起步階段，所以中低風險的產品可能被投資者接受的程度更高。建信優享穩健養老目標FOF對于基金持有人一年持有期的設置也是綜合考慮了投資者的接受程度以及資產的配置屬性能否得以發揮等多種因素。養老目標基金是以追求養老資產的長期穩健增值為目的，采用成熟穩健的資產配置策略，控制基金下行風險，鼓勵投資人長期持有。

　　對于養老目標基金的運作，梁珉反復強調要穩健，但在基金實際的投資運作過程中并非易事。

　　“首先要做好大類資產的投資構架。養老目標基金采用FOF形式運作，是基于基金投資之上的，重點在于依據大類資產配置策略和基金經理精選策略，通過‘排兵布陣’，構建合理的基金組合，這也好比是像組建一支球隊，將精選的基金經理安排在合適的前鋒、中場和后衛位置上，投資的工作相對完成了一大半。守正方能出奇，將追求穩健的回報做好并堅持下去，相信會有意想不到的成果。將投資和追求回報的眼光都放得長遠一些，把大類資產配置問題持續地做好，力求做到極致，距離良好的收獲期就會越來越近。”梁珉表示。

　　梁珉進一步表示，“建信優享穩健養老目標FOF力求在資產端將投資的范圍分布得更廣，同時對一些短期波動忍耐程度更高。所以未來如何將基金組合處理得更精準，是我最重要的一項工作。”

　　對于后續建信優享穩健養老目標FOF發行成立后采取的建倉策略，梁珉表示，對于權益端資產的配置將盡量分散，不過度依賴擇時；對于固收端資產的配置，也要考慮到和權益端的資產配置形成對沖，比如會部分參與長久期的利率債。梁珉認為，如果把大類資產的分散性投資做好、把資產內部阿爾法來源的收益分配好、再把股債間的結構調整好，拉長時間周期來看還是相對穩健的投資組合。

　　現在是較好的播種階段

　　梁珉介紹說，建信基金養老目標基金的投資管理團隊即為公司FOF投資管理團隊，由7位成員組成，包括3位投資經理和4位研究員，能力形成互補，分工明晰，所以投研基礎很扎實。由于整個團隊從2015年就開始籌備FOF產品，在三年時間里一起溝通交流，彼此理念認同，因此研究成果轉化為投資的結果更為順暢。

　　“我們團隊一直有一種共同創業的感覺，團隊的文化就是在大家充分討論的基礎上得到一個最終的結果。這也像雷·達里奧《原則》里所說的，希望給每個人有一個權重，最后將所有專家的權重匯總起來得到一個可以依據的結果。”

　　談到投資風格，區別于大多數基金經理對方法論的推崇，梁珉認為這與信仰和哲學有關。“我是學金融數學的，還是相信《黑天鵝》作者塔勒布所描述的，金融市場本身就是一個偏隨機的復雜系統。身處其中要減少認知的偏誤，即執著的自我認可，把運氣當成能力的謬誤。我最信奉的投資風格就是抓住核心問題，用一些簡單、明了、精干的原則去實現一個投資目標，這樣就可以了，這也是我們團隊一直奉行的東西。”梁珉表示。

　　展望后市，梁珉認為，從中長期來看，股票資產性價比最高，但短期存在一些不確定性。“我覺得最脆弱的不是宏觀經濟而是情緒，但如果長期看好，在當下做好合理的資產配置然后靜待收獲，現在就是較好的播種階段。”

　　王銳：

　　量化精選基金 嚴控組合風險

　　作為首批運作FOF產品的團隊，由于前期準備充分，建信基金FOF投資團隊在實際運作方面進展較為平穩。團隊核心成員王銳表示，無論是量化投資體系還是基金精選的策略都基本起到了預期效果。

　　“建信福澤安泰混合FOF成立伊始的運作理念就是將產品的回撤和波動盡量控制在5%以內?；仡櫰涑闪⒑蟮倪\作歷程，基本上實現了既定的回撤與波動率目標，這與應用量化投資模型嚴格控制組合風險與基金優選密不可分。”王銳表示。

　　王銳告訴記者，量化投資體系在建信福澤安泰混合FOF運作期間根據市場變化不斷升級，對于大類資產配置和擇基的策略都有所優化。后續將投入運作的養老目標基金也將在量化投資的體系下進行投資運作并更注重對風險的管控，著力打造更加穩健、風險收益比更出色的產品。

　　此外，王銳認為，基金精選的策略也起到了較為重要的作用。“我們的策略是結合量化模型與定性研究診斷基金的投資風格，并在同風格內擇優配置。從目前的投資結果來看，組合中的絕大部分基金獲取了相對市場的超額收益?；鹁x策略通過持續的量化評估與投后跟蹤，會逐步將業績波動率大的基金產品從投資組合中剔除，保留業績波動率小的基金產品，并引進更多的績優基金。2018年剩余的投資時段及未來，我們會根據市場變化持續地優化基金組合并力求在FOF的投資組合中納入盡量多的績優基金。”

　　曾長期在美國從事基金組合管理工作的王銳對養老金組合管理十分熟悉，在他看來，中國和美國的投資經理在投資策略上應該是相近的。區別主要在于兩方面，首先是產品本身，國內目前可供大類資產配置的標的真正意義上只有A股、債券、黃金、港股四類，國外市場上可供選擇的資產種類更加豐富；其次是稅收配套，在這方面國內剛剛起步，機制還有待細化和完善。“涉及投資本質，我認為區別不大，大家用的都是類似的方法，以多元資產配置和組合風險管理作為基本策略。”

　　對于養老目標基金的投資運作，王銳表示從國內的投資習慣來看，大部分人在心理上對養老產品的預期還是希望波動更小。所以會在倉位管理上更加嚴格一些，以更加穩健和安全的方式起步。王銳表示，在養老目標基金具體投資的過程中應更重視組合的風險收益特征與持有人的風險偏好的長期匹配，通過配置上的工具化、模型化、平臺化，把整個組合的風險收益特征錨定在投資人可接受的范圍內，同時通過底層精選出優秀的基金經理，在牛市盡量跟上市場漲幅，在熊市的時候降低風險，減小波動回撤，這樣的話整個組合長期會有不錯的風險收益比。

　　聚焦到對FOF中基金產品的選擇，建信基金對于基金經理的精選采用是“兩條腿走路”的方式，既有量化初篩又有定性確認。“定量篩選起到的作用是通過多個指標進行多維度篩選，在此基礎上我們再通過定性調研的方式做二次確認，這樣我們對基金經理的認知更加立體、更加豐富，結論也更準確。”

　　王銳認為，公募FOF具有一定優勢，尤其體現在戰略資產配置和基金精選的層面上，隨著制度的不斷完善，公募FOF的投資范圍也會擴充到更多領域。

　　同時，王銳也呼吁對FOF產品的業績考量應當更加理性，產品的表現是由先天的風險收益屬性決定的，與其他類別的基金產品不具可比性。

　　國內公募FOF起步不久，需要更多的時間和空間去完善自身。王銳認為，未來公募基金將逐步推出全產品線FOF，讓FOF的產品類別更加豐富，讓不同風險偏好的投資人有更多的選擇標的。

　　王銳 ——訪建信基金養老目標基金投資管理團隊

　　 站在公募基金行業誕生二十年的重要節點上，養老目標基金的推出無疑是一份珍貴的賀禮。

　　 養老目標基金作為公募基金的創新產品，也將成為未來個人養老金的重要投資組成部分。記者近期專訪了建信基金養老目標基金投資管理團隊。該團隊為首批公募FOF的投資管理團隊之一，從2015年至今，積累了豐富的資產配置和產品管理經驗，團隊核心成員分別從各自的角度講述了養老目標基金的“前世今生”。

　　 ⊙記者 陳玥 ○編輯 吳曉婧

　　 梁珉：

　　 以穩健養老目標產品滿足投資者養老訴求

　　 建信基金此次獲批的養老目標基金是一只以穩健為特征的目標風險產品，對此，作為建信基金資產配置及量化投資部負責人，同時也是建信優享穩健養老目標一年持有期混合型FOF擬任基金經理的梁珉詳細解讀了產品的構建思路。

　　 穩健為先力求長期增值

　　 梁珉認為，養老目標基金的推出將為公募基金帶來長期投資資金流入，未來發展空間廣闊。具體來看，養老目標基金以FOF方式運作，優勢在于通過大類資產配置，將各類型優質基金納入投資組合，通過量化方法和主動管理，力求實現承擔同樣的風險、獲取更高收益的目標。

　　 梁珉進一步表示，FOF重視大類資產配置，自上而下來看，一個FOF組合收益的貢獻分為三個層次：第一個層次就是戰略資產配置，第二個層次是戰術資產配置，第三個層次是通過基金精選獲取超額收益。國內外的研究顯示，第一和第二層次的配置收益對組合的整體收益貢獻遠大于第三層次的收益貢獻。

　　 對于為什么選擇從目標風險基金起步，而不是目標日期基金起步，梁珉表示，相比目標日期基金，目標風險基金最重要的屬性在于客戶可以根據自己的風險承受能力做選擇。“FOF的投資運作以大類資產配置為基礎，通過對各大類資產配置比例的調整，滿足不同風險承受能力與收益預期投資者的理財需求。例如我們這次獲批的養老目標FOF力求實現的是在相對中低風險的投資背景下，依托有效的大類資產配置，爭取獲得中長期比較好的投資收益，滿足對應投資者的理財需求。”

　　 梁珉認為，相比海外市場，中國養老目標基金剛剛處于起步階段，所以中低風險的產品可能被投資者接受的程度更高。建信優享穩健養老目標FOF對于基金持有人一年持有期的設置也是綜合考慮了投資者的接受程度以及資產的配置屬性能否得以發揮等多種因素。養老目標基金是以追求養老資產的長期穩健增值為目的，采用成熟穩健的資產配置策略，控制基金下行風險，鼓勵投資人長期持有。

　　 對于養老目標基金的運作，梁珉反復強調要穩健，但在基金實際的投資運作過程中并非易事。

　　 “首先要做好大類資產的投資構架。養老目標基金采用FOF形式運作，是基于基金投資之上的，重點在于依據大類資產配置策略和基金經理精選策略，通過‘排兵布陣’，構建合理的基金組合，這也好比是像組建一支球隊，將精選的基金經理安排在合適的前鋒、中場和后衛位置上，投資的工作相對完成了一大半。守正方能出奇，將追求穩健的回報做好并堅持下去，相信會有意想不到的成果。將投資和追求回報的眼光都放得長遠一些，把大類資產配置問題持續地做好，力求做到極致，距離良好的收獲期就會越來越近。”梁珉表示。

　　 梁珉進一步表示，“建信優享穩健養老目標FOF力求在資產端將投資的范圍分布得更廣，同時對一些短期波動忍耐程度更高。所以未來如何將基金組合處理得更精準，是我最重要的一項工作。”

　　 對于后續建信優享穩健養老目標FOF發行成立后采取的建倉策略，梁珉表示，對于權益端資產的配置將盡量分散，不過度依賴擇時；對于固收端資產的配置，也要考慮到和權益端的資產配置形成對沖，比如會部分參與長久期的利率債。梁珉認為，如果把大類資產的分散性投資做好、把資產內部阿爾法來源的收益分配好、再把股債間的結構調整好，拉長時間周期來看還是相對穩健的投資組合。

　　 現在是較好的播種階段

　　 梁珉介紹說，建信基金養老目標基金的投資管理團隊即為公司FOF投資管理團隊，由7位成員組成，包括3位投資經理和4位研究員，能力形成互補，分工明晰，所以投研基礎很扎實。由于整個團隊從2015年就開始籌備FOF產品，在三年時間里一起溝通交流，彼此理念認同，因此研究成果轉化為投資的結果更為順暢。

　　 “我們團隊一直有一種共同創業的感覺，團隊的文化就是在大家充分討論的基礎上得到一個最終的結果。這也像雷·達里奧《原則》里所說的，希望給每個人有一個權重，最后將所有專家的權重匯總起來得到一個可以依據的結果。”

　　 談到投資風格，區別于大多數基金經理對方法論的推崇，梁珉認為這與信仰和哲學有關。“我是學金融數學的，還是相信《黑天鵝》作者塔勒布所描述的，金融市場本身就是一個偏隨機的復雜系統。身處其中要減少認知的偏誤，即執著的自我認可，把運氣當成能力的謬誤。我最信奉的投資風格就是抓住核心問題，用一些簡單、明了、精干的原則去實現一個投資目標，這樣就可以了，這也是我們團隊一直奉行的東西。”梁珉表示。

　　 展望后市，梁珉認為，從中長期來看，股票資產性價比最高，但短期存在一些不確定性。“我覺得最脆弱的不是宏觀經濟而是情緒，但如果長期看好，在當下做好合理的資產配置然后靜待收獲，現在就是較好的播種階段。”

　　 王銳：

　　 量化精選基金 嚴控組合風險

　　 作為首批運作FOF產品的團隊，由于前期準備充分，建信基金FOF投資團隊在實際運作方面進展較為平穩。團隊核心成員王銳表示，無論是量化投資體系還是基金精選的策略都基本起到了預期效果。

　　 “建信福澤安泰混合FOF成立伊始的運作理念就是將產品的回撤和波動盡量控制在5%以內?；仡櫰涑闪⒑蟮倪\作歷程，基本上實現了既定的回撤與波動率目標，這與應用量化投資模型嚴格控制組合風險與基金優選密不可分。”王銳表示。

　　 王銳告訴記者，量化投資體系在建信福澤安泰混合FOF運作期間根據市場變化不斷升級，對于大類資產配置和擇基的策略都有所優化。后續將投入運作的養老目標基金也將在量化投資的體系下進行投資運作并更注重對風險的管控，著力打造更加穩健、風險收益比更出色的產品。

　　 此外，王銳認為，基金精選的策略也起到了較為重要的作用。“我們的策略是結合量化模型與定性研究診斷基金的投資風格，并在同風格內擇優配置。從目前的投資結果來看，組合中的絕大部分基金獲取了相對市場的超額收益?；鹁x策略通過持續的量化評估與投后跟蹤，會逐步將業績波動率大的基金產品從投資組合中剔除，保留業績波動率小的基金產品，并引進更多的績優基金。2018年剩余的投資時段及未來，我們會根據市場變化持續地優化基金組合并力求在FOF的投資組合中納入盡量多的績優基金。”

　　 曾長期在美國從事基金組合管理工作的王銳對養老金組合管理十分熟悉，在他看來，中國和美國的投資經理在投資策略上應該是相近的。區別主要在于兩方面，首先是產品本身，國內目前可供大類資產配置的標的真正意義上只有A股、債券、黃金、港股四類，國外市場上可供選擇的資產種類更加豐富；其次是稅收配套，在這方面國內剛剛起步，機制還有待細化和完善。“涉及投資本質，我認為區別不大，大家用的都是類似的方法，以多元資產配置和組合風險管理作為基本策略。”

　　 對于養老目標基金的投資運作，王銳表示從國內的投資習慣來看，大部分人在心理上對養老產品的預期還是希望波動更小。所以會在倉位管理上更加嚴格一些，以更加穩健和安全的方式起步。王銳表示，在養老目標基金具體投資的過程中應更重視組合的風險收益特征與持有人的風險偏好的長期匹配，通過配置上的工具化、模型化、平臺化，把整個組合的風險收益特征錨定在投資人可接受的范圍內，同時通過底層精選出優秀的基金經理，在牛市盡量跟上市場漲幅，在熊市的時候降低風險，減小波動回撤，這樣的話整個組合長期會有不錯的風險收益比。

　　 聚焦到對FOF中基金產品的選擇，建信基金對于基金經理的精選采用是“兩條腿走路”的方式，既有量化初篩又有定性確認。“定量篩選起到的作用是通過多個指標進行多維度篩選，在此基礎上我們再通過定性調研的方式做二次確認，這樣我們對基金經理的認知更加立體、更加豐富，結論也更準確。”

　　 王銳認為，公募FOF具有一定優勢，尤其體現在戰略資產配置和基金精選的層面上，隨著制度的不斷完善，公募FOF的投資范圍也會擴充到更多領域。

　　 同時，王銳也呼吁對FOF產品的業績考量應當更加理性，產品的表現是由先天的風險收益屬性決定的，與其他類別的基金產品不具可比性。

　　 國內公募FOF起步不久，需要更多的時間和空間去完善自身。王銳認為，未來公募基金將逐步推出全產品線FOF，讓FOF的產品類別更加豐富，讓不同風險偏好的投資人有更多的選擇標的。

《電鰻快報》