貝因美股東角力不斷發展，繼大股東貝因美集團引入長城國融成為貝因美三股東后，近日貝因美公告，擬將所持達潤工廠51%的資產轉讓予恒天然SPV，轉讓對價1.19億澳元（約合人民幣5.95億元）。
恒天然將重新獲得達潤工廠的全部所有權，隨著合資這一密切關系的解除，未來恒天然將僅扮演貝因美二股東角色。貝因美認為，這可以更好地優化產能布局、改善上游供應鏈，有助于改善公司盈利能力。
但對于大股東貝因美集團來說，退出達潤合資工廠后，與二股東恒天然之間的較量難免會變弱。自去年初的“逼宮”事件發生后，貝因美股東矛盾正式公開化，恒天然未來是否會退出貝因美的問題一直是市場焦點。
為了制衡恒天然，貝因美創始人、貝因美集團實際控制人謝宏早前出售約5%股權給擁有中資背景的長城國融。但未來恒天然究竟是去是留？謝宏1月2日回復記者表示：“目前我們態度是尊重股東的自主決定權。”
退出達潤合資項目
2015年，貝因美以8200萬澳元（當時折合人民幣約3.6億元）收購恒天然位于澳大利亞維多利亞州的達潤工廠51%權益，并按51%權益比新增1999.2萬澳元（當時折合人民幣約9000萬元）作為與恒天然方共同組建非公司型合營架構運營達潤工廠的出資，合計投入1.02億澳元（當時折合人民幣約4.56億元）。
資料顯示，達潤工廠位于澳大利亞維多利亞州，1997年開始運營，具備嬰幼兒基粉、配方粉、脫脂粉、全脂粉、散裝牛奶等多種產品的生產能力，目前日均處理鮮奶320萬升，制粉300余噸。
雖然取得達潤工廠的控股權，但貝因美并沒有參與合資工廠的實際運營管理，基本上達潤工廠的采購、生產、銷售等都由恒天然一手料理。2017年，達潤工廠銷售收入15.87億元，利潤9638.21萬元；2018年1-9月，達潤工廠銷售收入14.52億元，實現利潤6968萬元。
乳業專家宋亮告訴記者，達潤是恒天然在澳大利亞為數不多的工廠，而且具備嬰幼兒配方乳粉生產能力，因此對于恒天然來說意義非凡。但無奈近年貝因美已經給恒天然帶來巨大賬面虧損，因此不得不作出選擇。
根據最新的出售公告，貝因美轉讓對價高達1.19億澳元（約合人民幣5.95億元），然而恒天然在抵消貝因美對達潤工廠6067.5萬澳元欠款后，實際僅需支付5924.2萬澳元（約合人民幣2.9億元）。
對此，謝宏認為不是虧錢出售，“我們有原料欠款恒天然，直接抵消購買款了。”謝宏表示，此次出售對于上市公司來說首先是止損，“我們買過來的原價跟他們回購的價格應該說是差不多，對雙方還是公平的。”
香頌資本董事沈萌分析道，近年恒天然積極拓展自有奶粉品牌，加速發展下游更高附加值業務，達潤工廠是恒天然戰略中的重要布局，這次回購是必要的一步。據恒天然方面透露，達潤資產轉讓工作正處于最后階段，預計將在1月中旬完成。
“保殼摘帽”攻關
值得注意的是，作為協議的一部分，貝因美還將與恒天然簽訂一份為期四年的產品采購協議，每個月向恒天然采購不少于300噸奶粉。采購價格由三部分構成：生產成本、產能固定費和合理利潤，其中生產成本每年進行審閱并調整。
貝因美認為，與原產品采購協議相比，實行新協議后公司年度最低采購量將降低，實際采購價格也有所降低，并在貨款支付方式、轉售機制、退出機制等方面有更多靈活性。恒天然則認為，“這將成為恒天然與其他主要客戶戰略關系的有力補充”。
在宋亮看來，以目前貝因美產能來看，一年消化3600噸的原粉應該沒有大問題。“貝因美在國內有5個工廠，只有黑龍江安達是純濕法工藝，另外的宜昌、杭州、北海等4個工廠是干濕混合，所以對基粉的采購需要還是不少的。”宋亮透露，除了少數來自瑞士、愛爾蘭的原粉，恒天然仍然是貝因美的主要原粉供應商。
但沈萌卻認為這種承諾近乎“瘋狂”，“貝因美目前是病急亂投醫，為了盡快解決與恒天然之間的緊張關系，什么承諾都敢做，但實際上從貝因美目前的品牌影響力、消費者認知及市場競品等各方面因素看，（一年消化3600噸）這個壓力是存在的。”沈萌說道。
據最新財報，去年前三季度，貝因美營收18.1億元，同比下降9.81%；凈利潤2796.4萬元，同比增長107.3%。其中，三季度營收5.78億元，同比下降19.92%；凈利潤為1943.35萬元，同比增長228.63%。預計2018年歸屬上市公司股東的凈利潤為2800萬至7800萬，同比變動102.65%至107.38%。
連續兩年虧損而被“ST”的貝因美，“保殼摘帽”攻關勢在必行。去年，謝宏出山復出不久，就從美素佳兒挖來老將包秀飛擔任貝因美新總經理，從產品、品牌、營銷、渠道、體系等重新梳理和整頓公司業務。
包秀飛上任以后，貝因美一手進行品牌重塑工作，打造貝因美自有IP；一手大力重建銷售渠道，布局數據零售（新零售）、精準化社群營銷，從去年開始積極牽手天貓、京東、孩子王等平臺，進行獨有品類深度合作。
貝因美相關人士表示，目前公司經營不斷向好，庫存比歷史水平有效下降，從200天下降到60天正常范圍，現有線上及線下門店數近4萬家，新零售生意占比提升到35%。貝因美判斷，2019年隨著新生兒出生率發生拐點，奶粉市場呈現緩慢增長態勢。
“伴隨奶粉注冊制的逐步深化，雖然75%以上品牌逐步退出市場，但競爭依然很激烈。預計超高端和極高端市場的增長帶動了整個市場的發展，呈現強烈的升級趨勢。”上述人士說道。
而此次出售達潤工廠收入究竟是歸入2018年還是2019年財務報表？沈萌認為，要看企業記賬方式是根據協議簽訂日，還是協議規定付款日，“一般來說是采用協議規定的付款日來記賬。”無意外的話，貝因美保殼是大概率事件，但隨著達潤的脫鉤，大股東與恒天然的關系將變得更微妙。
《電鰻快報》
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