原創(chuàng) 富凱財(cái)經(jīng)

　　作者 歐文

　　大量資金建設(shè)豬舍，產(chǎn)業(yè)基金持續(xù)深陷，一系列戰(zhàn)略失誤所致，最終拖垮公司上下。

　　曾“以肉償債”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的雛鷹農(nóng)牧，在化解債務(wù)危機(jī)的進(jìn)程中并沒有讓投資者看到太多積極的方向。據(jù)聯(lián)合資信最新的公告顯示，近日召開的持有人會(huì)議未達(dá)到會(huì)議生效條件，未能形成有效決議。

　　進(jìn)入2019年，債市“驚雷”將白馬股康得新炸的外焦里嫩后，投資者紛紛擔(dān)心債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)壓垮更多公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在10家上市公司發(fā)布的垃圾債券中，雛鷹農(nóng)牧涉及資金23億元。如若加上其他即將到期債務(wù)，雛鷹農(nóng)牧在2019年的債務(wù)壓力恐比2018年更為沉重。

　　更為值得注意的是，公司在去年前三季度便已虧損8.7億元，而近日4名高管同時(shí)提交辭職報(bào)告。公司董事長(zhǎng)更是在近期向申萬宏源(4.380, 0.06,1.39%)、中信建投(11.100, 0.54, 5.11%)質(zhì)押4.82億股，用于個(gè)人融資。

　　豬周期尚未反轉(zhuǎn)債務(wù)警報(bào)持續(xù)

　　隨著春節(jié)臨近，A股市場(chǎng)上的“年味”也越來越濃，豬肉概念股也加入其中。同時(shí)有券商分析，豬周期在2019年下半年或迎反轉(zhuǎn)，全年均價(jià)漲幅預(yù)計(jì)達(dá)13.9%。

　　在雙重利好下，作為“養(yǎng)豬第一股”的雛鷹農(nóng)牧并沒有感受到年的氛圍，迎來的卻是年關(guān)。截至收盤，雛鷹農(nóng)牧收?qǐng)?bào)1.72元/股，跌2.27%，市值由最高的100多億縮水至近53.92億元。

　　市值縮水的背后，是雛鷹農(nóng)牧連年來資產(chǎn)負(fù)債率飆升。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，公司資產(chǎn)負(fù)債率從53.73升至71.81%，至2018年三季末，該數(shù)據(jù)已上升為74.42%。2018年三季報(bào)還顯示，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債38.53億元，其他流動(dòng)負(fù)債26億元，兩者合計(jì)超60億元。

　　有趣的是， 4年前，雛鷹農(nóng)牧層信誓旦旦啟動(dòng)輕資產(chǎn)模式，本意是降低負(fù)債、減少固定資產(chǎn)投入。這一反常也引發(fā)深交所的問詢，要求其說明現(xiàn)有負(fù)債水平與公司營運(yùn)資金需求是否匹配，是否存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)說明公司短期債務(wù)規(guī)模占比較大的原因及合理性，量化分析公司現(xiàn)金流量狀況對(duì)償債能力和正常運(yùn)營能力是否存在影響。

　　更為迫在眉睫的，除已經(jīng)違約的5億元短期債、18雛鷹農(nóng)牧SCP002債券10億元外，公司此前發(fā)行的14雛鷹債、16雛鷹債01和16雛鷹債02，合計(jì)20.38億元，分別將在2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。

　　雖然此前有實(shí)物償債先例，不過從雛鷹農(nóng)牧三季度期末存貨價(jià)值16.1億元來看，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。更為嚴(yán)重的是，此前聯(lián)合資信曾在評(píng)級(jí)報(bào)告中表示，雛鷹農(nóng)牧征信惡化、公司預(yù)虧規(guī)模擴(kuò)大（預(yù)計(jì)全年虧損15-17億元）、資金鏈緊張等核心問題。

　　雛鷹農(nóng)牧也已發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司2018年全年凈利潤為-17億元~-15億元，上年同期為4518.88萬元，同比下降3861.99%~3419.41%。

　　成也豬舍！敗也豬舍？

　　眾做周知，豬舍是雛鷹農(nóng)牧調(diào)節(jié)利潤的一把利器。在“雛鷹模式3.0”戰(zhàn)略下，上游合作社成為其重資產(chǎn)的背鍋俠，不過公司也為此承擔(dān)了大量的擔(dān)保貸款。

　　有媒體分析稱，此舉實(shí)際上是為了公司資產(chǎn)和負(fù)債的表外轉(zhuǎn)移，存在虛增利潤的行為。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示，雛鷹農(nóng)牧在自身債務(wù)重重的情況下，還借款給合作社用于養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)及相關(guān)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)資助或高達(dá)近12億元。公司+農(nóng)戶養(yǎng)殖模式在如今融資收緊、生豬行業(yè)進(jìn)入周期底部及其他因素綜合影響下，合作社的融資也面臨的種種困境。

　　不僅如此，在公司業(yè)績(jī)預(yù)告中顯示，公司合并報(bào)表內(nèi)的汕頭市東江畜牧有限公司因當(dāng)?shù)卣咭?guī)劃第四季度可能會(huì)拆遷部分養(yǎng)殖場(chǎng)，預(yù)計(jì)拆遷款不足以覆蓋成本，影響東江畜牧的養(yǎng)殖規(guī)模，也直接影響其商譽(yù)，將對(duì)公司利潤產(chǎn)生一定的影響。

　　高管紛紛離職大股東質(zhì)押頻繁

　　正是在公司風(fēng)雨飄搖之際，公司董事丁美蘭、副總裁張東平、副總裁孟樹理、總獸醫(yī)師司海坤、獨(dú)立董事竇龍斌、監(jiān)事郭林生同時(shí)向公司提出書面辭職報(bào)告。辭職后，丁美蘭、張東平、孟樹理、司海坤將不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

　　公告顯示，丁美蘭、司海坤均為年齡原因提出辭職。而張東平、孟樹理則因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司副總裁職務(wù)。

雛鷹農(nóng)牧表示丁美蘭辭去董事職務(wù)后不會(huì)導(dǎo)致公司董事會(huì)人數(shù)低于法定最低人數(shù)，不會(huì)影響董事會(huì)及公司生產(chǎn)經(jīng)營工作的正常運(yùn)作。公司董事會(huì)將按照法定程序盡快提名新的董事候選人，提交股東大會(huì)進(jìn)行審議。

　　對(duì)于這一系列人事變動(dòng)，投資人評(píng)價(jià)不一。有人稱，人事變動(dòng)是好事，為以后的購買資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型騰出了位置。不過也有人認(rèn)為，這是連高管都不看好自謀出路了。

　　在債務(wù)違約發(fā)生后，公司大股東侯建芳向申萬宏源、中信建投合計(jì)質(zhì)押股份4.82億股，用于個(gè)人融資。富凱財(cái)經(jīng)查詢公告發(fā)現(xiàn)，雛鷹農(nóng)牧2018年累計(jì)發(fā)布股東質(zhì)押及補(bǔ)充質(zhì)押公告12次。截至最后一次公告顯示，侯建芳累計(jì)質(zhì)押其持有的公司股份達(dá)12.43億股，占公司總股份的39.66%。此外，侯建芳所持股份還被多地法院輪候凍結(jié)。

《電鰻快報(bào)》