伴隨著央行多次降準，2018年的債券市場走出了大牛市行情。2019年的債市行情將如何演繹？南方基金的資深債券基金經理金凌志認為，當前債券市場所面臨的經濟基本面環境、貨幣政策環境和監管環境更接近2015年，債券牛市還有下半場。

　　回顧2018年的債券市場，金凌志認為，央行降準是一個比較重要的影響因素。從2018年全年的債券持有回報來看，信用債總體跑贏利率債，中長期高等級信用債跑贏低等級信用債，城投債跑贏產業債。

　　在中國資本市場上，2014年-2016年的債券牛市讓人記憶猶新，2019年債券市場的走勢會更像2015年還是2016年？如果像2015年，那么債牛還有下半場。如果像2016年，那需要更加警惕調整風險。

　　通過比較分析，金凌志認為當前債券市場所面臨的經濟基本面環境、貨幣政策環境和監管環境更接近2015年，債券牛市還有下半場。首先是經濟增長方面，預計2019年經濟下行壓力增大，跟2015年相似；其次是通貨膨脹方面，預計2019年PPI將低位運行，存在通縮可能，這一點跟2015年PPI持續下跌且跌幅不斷擴大類似；再次是貨幣政策方面，預計2019年仍有多次降準，不排除降息可能，而2015年全年降準4次，降息5次；最后在監管環境方面，考慮到當前宏觀杠桿水平已經趨于穩定，預計2019年金融監管政策也會適時微調。

　　從海外市場來看，金凌志認為，全球經濟增長的均衡性已經下降，一些主要經濟體的增長速度可能已經觸頂，貿易摩擦、貨幣環境收緊、新興市場脆弱性加大等不利因素使得全球經濟增長面臨的風險加大，復蘇進程將受到阻礙。從各大國際機構的預測來看，2019年全球經濟增速放緩，基本已成一致預期。貨幣政策方面，2019年美聯儲將按部就班縮表，歐央行大概率會按原計劃退出QE，全球貨幣政策正常化仍在繼續，但全球貨幣政策收緊的步伐將會放慢。

　　從國內市場來看，金凌志認為，預計2019年上半年，社會融資增速震蕩下行，地產投資放緩，全球經濟增長趨緩，國內經濟下行壓力仍然較大。2019年下半年，如果基建持續發力，地產政策或有適度松動的情況下，經濟可能逐漸企穩。通脹方面，預計2019年CPI總體走勢前高后低，PPI中樞繼續回落。貨幣政策方面，考慮到當前經濟下行壓力加大，寬信用不暢等因素，預計貨幣政策將繼續保持相對寬松態勢。

　　對于2019年的債券市場，金凌志認為，債券牛市進入下半場，獲取收益與預防風險同樣重要。考慮到當前收益率曲線絕對水平已經大幅下行，收益率進一步下行的空間受限，波動可能加大。2019年下半年需要關注經濟走勢及政策力度，隨著收益率進一步下行，需要為可能的行情變化做好充分準備。金凌志指出，判斷債市行情反轉的前瞻性指標主要有：央行貨幣政策開始轉向，例如2013年“錢荒”、2016年8月央行重啟14天逆回購等。爆款債券基金大量發行，機構開始追求“票息+”或者“固定收益+”策略。投資策略方面，債牛下半場，信用債機會大于利率債。預計2019年上半年信用利差、期限利差壓縮為收益貢獻的重要來源，同時在寬信用預期和落實下關注前期錯殺并有利差保護的優質民企的投資機會，2019年下半年需提防利差價值減少后的調整風險。

《電鰻快報》