經(jīng)歷了頗為艱難的一年之后，投資者對新一年的投資機(jī)會(huì)抱有許多期待。在農(nóng)歷新年的第一個(gè)交易日，中國證券報(bào)邀請了十大基金公司權(quán)益投資負(fù)責(zé)人，暢談新一年A股投資之道——新的一年，是山重水復(fù)疑無路，還是柳暗花明又一村？

　　是進(jìn)攻思維，還是防守姿勢？

　　哪些板塊蘊(yùn)含機(jī)會(huì)，哪些風(fēng)險(xiǎn)需要規(guī)避？

　　華夏基金首席策略分析師軒偉：2019年A股或柳暗花明

　　預(yù)計(jì)2019年A股市場的內(nèi)外部環(huán)境會(huì)好于2018年，投資機(jī)會(huì)也多于2018年。A股市場雖然短期還有一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是調(diào)整周期正在逐步進(jìn)入尾聲。2019年指數(shù)有望呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的格局，可能會(huì)先探底穩(wěn)定然后反彈，全年大概率仍然是寬幅震蕩，下半年的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)更好。

　　從貨幣信用周期的視角來看，當(dāng)前正處于寬貨幣、緊信用向?qū)捸泿拧捫庞棉D(zhuǎn)變的階段。歷史復(fù)盤觀察，股票市場在寬信用階段的表現(xiàn)往往較強(qiáng)。預(yù)計(jì)信用周期會(huì)改善，社融、企業(yè)貸款數(shù)據(jù)大概率在年中企穩(wěn)后反彈。從規(guī)律上來判斷，這意味著A股市場會(huì)提前2-3個(gè)月見底，同時(shí)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)弱復(fù)蘇，帶動(dòng)企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)。在這個(gè)階段會(huì)有比較好的持續(xù)性行情。

　　從估值來看，A股市場已經(jīng)處于估值的底部區(qū)間，且大幅收縮的空間非常有限。對于2019年的投資機(jī)會(huì)，可以重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)方面：一是考慮到宏觀環(huán)境的不確定性，可以關(guān)注低波動(dòng)、高股息率的品種，如銀行、電力等；二是盈利在韌性中下行，行業(yè)將出現(xiàn)分化，而大部分機(jī)構(gòu)都是基本面趨勢投資者，在結(jié)構(gòu)性差異中，會(huì)尋找景氣更好的子板塊，比如5G；三是估值處于底部，對悲觀預(yù)期反應(yīng)充分，而在2019年可能出現(xiàn)改善的行業(yè)，例如房地產(chǎn)和券商；四是在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下，聚焦代表新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，長期具有成長確定性的領(lǐng)域，如新能源汽車。

　　易方達(dá)基金副總裁吳欣榮：2019年市場或有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　回望2018年，市場風(fēng)云激蕩，有大幅波動(dòng)也有更多積極變化。在經(jīng)歷了一年多的攻堅(jiān)戰(zhàn)后，去杠桿已經(jīng)取得了階段性成效，自主可控的產(chǎn)業(yè)升級路徑更加堅(jiān)定。同時(shí)，以減稅降費(fèi)為導(dǎo)向的新一輪政策調(diào)控正揭開帷幕。中國經(jīng)濟(jì)長期增長的趨勢不會(huì)改變。改革開放和制度紅利的釋放將帶來經(jīng)濟(jì)生活和社會(huì)體系的升級變遷，激發(fā)出中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在潛力，打開新一輪經(jīng)濟(jì)增長空間。

　　展望2019年，A股市場可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一方面，各行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史低位，優(yōu)質(zhì)個(gè)股吸引力凸顯；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)及各行業(yè)基本面的底部尚需要進(jìn)一步觀察，市場整體性機(jī)會(huì)仍需等待。同時(shí)，隨著A股國際化進(jìn)程加速，各類長線資金在A股的占比和話語權(quán)將越來越高，A股市場的投資生態(tài)將隨之生變，價(jià)值投資理念將更加深入人心。

　　嘉實(shí)基金股票投資聯(lián)席CIO邵健：風(fēng)雨后局部或有彩虹 關(guān)注三條主線

　　進(jìn)入2019年，投資者們非常關(guān)心風(fēng)雨之后能否見到彩虹。市場發(fā)展到目前階段，我們的判斷是A股將在長期內(nèi)進(jìn)入專業(yè)化、國際化的投資時(shí)代，一些基本面不佳、治理不完善，或者估值偏高的企業(yè)會(huì)長期處于下降通道；而競爭優(yōu)勢明顯、治理規(guī)范、盈利質(zhì)量高、動(dòng)態(tài)估值較低的企業(yè)則擁有長期投資機(jī)會(huì)。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，若下一階段不出現(xiàn)顯著的內(nèi)外部事件擾動(dòng)，市場將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)并出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，可能的方向主要包括：

　　一是優(yōu)質(zhì)的白馬成長型資產(chǎn)。盡管這類資產(chǎn)近年來顯著跑贏市場，但是多數(shù)此類企業(yè)的估值相對國際同行還是有一定折扣，且部分企業(yè)成長性更好，所以仍具有相對投資價(jià)值。加之日后邊際資金主要是來源于國內(nèi)機(jī)構(gòu)和外資機(jī)構(gòu)，所以這類資產(chǎn)可能會(huì)有相對好的表現(xiàn)。

　　二是景氣可能超預(yù)期的低估值的價(jià)值類龍頭企業(yè)。現(xiàn)在資本市場給予它們相對較低的估值以及較低的盈利預(yù)期，但是如果經(jīng)濟(jì)壓力較大，不排除在今年年中前后政策的力度會(huì)顯著大于預(yù)期，屆時(shí)相關(guān)企業(yè)可能出現(xiàn)盈利預(yù)期上調(diào)，景氣預(yù)期也會(huì)上調(diào)。

　　另外，一些細(xì)分成長領(lǐng)域的龍頭企業(yè)中很多估值已經(jīng)下調(diào)到20倍到15倍左右，從基本面來看，它們長期依然有不錯(cuò)的成長空間，這里既包括偏科技屬性的企業(yè)，也包括新興的服務(wù)業(yè)。

　　經(jīng)歷了2018年的市場波動(dòng)之后，2019年可能未必會(huì)報(bào)復(fù)性普漲，但局部的機(jī)會(huì)依然是可以把握的。

　　匯添富基金副總經(jīng)理袁建軍：把握風(fēng)險(xiǎn)釋放后的長期趨勢

　　展望2019年，中國經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力。一方面，外圍因素可能對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生干擾。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級依然面臨諸多問題，包括人口紅利消失，企業(yè)、地方政府等部門高杠桿運(yùn)行，房地產(chǎn)泡沫等。但中長期維度，高素質(zhì)人力資本帶來的“工程師紅利”和中國經(jīng)濟(jì)的“制度紅利”仍然是我們的優(yōu)勢，中國經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效、進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的步伐不會(huì)停滯。

　　2019年A股存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。盡管A股企業(yè)盈利受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響可能會(huì)繼續(xù)向下，但我們也看到了一些有利的因素：一方面，當(dāng)前估值具備較高性價(jià)比，截至2019年1月28日，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為13.8倍。另一方面，作為國家實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要抓手，資本市場獲得了包括科創(chuàng)板試點(diǎn)在內(nèi)的一系列政策支持。此外，中國市場的海外因子不斷提升，MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等國際指數(shù)先后宣布納入A股。

　　2019年，匯添富基金將著力挖掘基本面優(yōu)質(zhì)、能夠?yàn)橥顿Y者提供持續(xù)穩(wěn)健收益的龍頭個(gè)股，同時(shí)繼續(xù)擁抱中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，積極布局高端制造業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，作中長期投資布局，以獲得長期價(jià)值增長。

　　南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益）史博：震蕩市中需“逆向投資”思維

　　對于2019年，市場大幅降低預(yù)期后，投資反而可能更加好做。2019年的投資環(huán)境比2018年初時(shí)要改善很多，當(dāng)時(shí)好公司估值都處于歷史高位。現(xiàn)在，滬深300指數(shù)(3260.117,12.72,0.39%)(3260.1859,12.79,0.39%)市盈率僅10倍左右，而國際金融危機(jī)發(fā)生時(shí)的2008年最低市盈率也只有12倍。因此，2019年投資機(jī)會(huì)可能比2018年要多。

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵點(diǎn)，更多需要依靠穩(wěn)杠桿、促改革、提效率來實(shí)現(xiàn)中長期所謂新舊增長動(dòng)能的切換，而非一味刺激傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。市場的風(fēng)險(xiǎn)方面，主要集中于行業(yè)的景氣下行導(dǎo)致的企業(yè)盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)。因此，2019年大概率是震蕩市，投資者需要具備“逆向投資”的思維。在市場上漲時(shí)要控制風(fēng)險(xiǎn)；在市場下跌時(shí)，更要看到中國經(jīng)濟(jì)的長期韌性和內(nèi)生市場巨大帶來的回旋余地。建議投資者選擇優(yōu)秀的公司，可以在ROE較高的公司中尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，或者尋找ROE持續(xù)上升的公司。

　　對于具體行業(yè)與板塊的投資機(jī)會(huì)，在2019年，雖然偏周期性行業(yè)的行業(yè)趨勢可能不太樂觀，但是，由于這些行業(yè)的龍頭公司當(dāng)前估值已很合理甚至偏低，股價(jià)進(jìn)一步下調(diào)，將凸顯投資價(jià)值。汽車、基建等早周期行業(yè)在政策作用下將有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。銀行、公用事業(yè)為代表的高分紅類公司將是市場的穩(wěn)定器，下跌空間較小。科創(chuàng)板的推出對于科技成長類公司將提供歷史性發(fā)展機(jī)遇。對于科技板塊，更看好科技與消費(fèi)結(jié)合帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　富國基金：上半年適度防守，下半年積極進(jìn)攻

　　2019年在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力下拉開序幕。宏觀上，擔(dān)憂的因素包括外圍沖擊、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升等，但美國經(jīng)濟(jì)隨著財(cái)政拉動(dòng)效果的邊際弱化，以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息，預(yù)計(jì)2019年見頂回落并將看到美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的“最后一顆子彈”。

　　2019年，中國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù)，政策向上，回到熟悉的組合。上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力，疊加“信用擴(kuò)張”與流動(dòng)性寬松；下半年盈利或?qū)⒁姷祝呔S持寬松，改革是超預(yù)期因素。

　　大類資產(chǎn)配置方面，基本面趨弱推動(dòng)債券利率下行，但空間變小，變數(shù)在于財(cái)政和房地產(chǎn)，而通脹不會(huì)成為障礙；信用債的性價(jià)比在逐漸提升，但信用下沉將是重要選擇；貨幣資產(chǎn)在低利率的常態(tài)下，“最好的時(shí)光”已經(jīng)過去。

　　A股方面，政策傳遞出的穩(wěn)增長信號更為明確，但企業(yè)盈利還在放緩，市場一致預(yù)期還未調(diào)整到位，來自增長的考驗(yàn)將延續(xù)至下個(gè)業(yè)績期。中長期看，基于當(dāng)前股價(jià)隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，股票的配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，上半年適度防守，下半年積極進(jìn)攻。

　　華安基金副總經(jīng)理翁啟森：2019年國內(nèi)權(quán)益市場較2018年更具配置價(jià)值

　　告別了全球資產(chǎn)普跌的2018年，預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)權(quán)益市場相較2018年將更具配置價(jià)值。

　　2019年雖然經(jīng)濟(jì)下行拖累A股盈利增速可能出現(xiàn)負(fù)增長，但當(dāng)前權(quán)益市場估值已部分包含了對2019年低增速的預(yù)期，另外2018年市場經(jīng)過對外圍因素悲觀預(yù)期調(diào)整后，股票市場已經(jīng)釋放出極大的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。

　　目前無論是縱向在國內(nèi)大類資產(chǎn)的配置，或是橫向比較世界主要權(quán)益市場，國內(nèi)股票市場都具有低估值的資產(chǎn)配置吸引力。全年看，國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行空間，而且國內(nèi)政策吹暖風(fēng)將有助于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，權(quán)益的相對優(yōu)勢配置價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。此外，由于MSCI、富時(shí)（FTSE）及道瓊斯（Dow Jones）全球指數(shù)都將進(jìn)一步增加中國權(quán)益市場在全球市場的配置比重，外資、險(xiǎn)資等長期資金的參與流入有助于穩(wěn)定市場在合理區(qū)間。

　　目前處于經(jīng)濟(jì)下行階段，行業(yè)配置以政策發(fā)力、景氣上行的弱周期、逆周期為主要配置方向。另外，若美聯(lián)儲(chǔ)退出加息超預(yù)期，則適當(dāng)配置黃金。投資策略可以采用啞鈴型投資策略。看好外資流入將進(jìn)一步選擇績優(yōu)的價(jià)值龍頭股及中國結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生的新興成長股。

　　上海東方證券(8.480,0.00,0.00%)資產(chǎn)管理有限公司公募權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理剛登峰：未來可期，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)值逐步顯現(xiàn)

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力較大，中長期來看老齡化趨勢和生產(chǎn)效率快速提升機(jī)會(huì)并存，未來隨著工程師紅利以及權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)值逐步顯現(xiàn)，中國市場具備更高的投資性價(jià)比。

　　短期來看，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力新舊不接，總需求萎縮，經(jīng)濟(jì)存在超跌風(fēng)險(xiǎn)。一方面，國內(nèi)投資增速下行、出口壓力顯現(xiàn)，消費(fèi)順周期走弱，難以逆周期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。另一方面，政策施展的空間仍然有限，但整體或好于2018年。從當(dāng)前來看，各類政策的制定還留有余地，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑而留有余力，不過政策制定滯后于經(jīng)濟(jì)，其效果也不會(huì)立竿見影，經(jīng)濟(jì)可能有超跌風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)也要看到一些積極因素，如中美名義經(jīng)濟(jì)周期背離情況會(huì)有改善，國內(nèi)去杠桿的方式變緩和，等等。

　　中長期來看，存在兩大確定性：人口紅利逐漸消失和工程師紅利持續(xù)釋放。雖然中國目前的老齡化率不算特別高，但老齡化的速度非常快，生育率短期內(nèi)無法改善，人均壽命延長，預(yù)計(jì)20-30年后中國老齡化率達(dá)到日本當(dāng)前27%的水平。與人口紅利消失相對應(yīng)的，是工程師紅利的釋放充滿想象。當(dāng)前中國的創(chuàng)新研發(fā)能力，反應(yīng)的是過去20年近8000萬受過高等教育人才的成就；而未來10年，中國將會(huì)擁有2.5億受過高等教育的人才，其帶來的創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量值得期待。同時(shí)，研發(fā)投入—技術(shù)革新—效率提升的關(guān)系是非線性的，技術(shù)和創(chuàng)新因素的貢獻(xiàn)是量變到質(zhì)變的過程。所以，我們還是應(yīng)該對未來抱有希望和樂觀的態(tài)度。

　　從當(dāng)下的A股表現(xiàn)來看，目前A股正處于歷史底部區(qū)域。截至2018年底的全部A股估值為13.7倍PE，處于2000年以來12.3%的歷史分位點(diǎn)；剔除金融、地產(chǎn)、兩桶油之后，A股估值為21.3倍PE，處于2003年以來4.3%的歷史分位點(diǎn)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也回到歷史底部位置，目前股息率在2.88%，10年期國債收益率為3.22%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只有0.34%，在歷史一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差外，同樣回到了底部區(qū)域，接近2012-2013年的位置。目前來看中國權(quán)益類資產(chǎn)已經(jīng)到達(dá)估值底部區(qū)域，股息率已經(jīng)接近國債收益率，安全邊界較高，為長期投資提供了一定機(jī)會(huì)。東方紅團(tuán)隊(duì)將自下而上地選擇受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小的優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭，利用公司的成長來抵御經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，未來看好TMT、金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥等板塊。

　　興全基金基金管理部投資總監(jiān)謝治宇：權(quán)益市場的吸引力正在不斷增加

　　隨著經(jīng)濟(jì)托底政策的逐步出臺(tái)，2019年對于盈利持續(xù)下行的擔(dān)憂有望階段性緩解。2018年四季度以來，銀行間的流動(dòng)性已經(jīng)趨于寬松，整體偏寬松的基調(diào)有望在2019年得以持續(xù)。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)面臨短周期回落的局面，但一些長期的問題如過剩產(chǎn)能以及地產(chǎn)的高庫存，在之前幾年已經(jīng)得到了一定的處理，經(jīng)濟(jì)整體仍然有韌性。去杠桿政策對于過去兩年股票市場的流動(dòng)性產(chǎn)生了明顯的壓制，隨著去杠桿的緩和，市場整體的活躍度可能有所恢復(fù)。

　　目前市場的整體估值水平到了歷史相對低位，部分反映了對于短期盈利增速下行的預(yù)期，權(quán)益資產(chǎn)從長期的視角來看已經(jīng)具備不錯(cuò)的性價(jià)比，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值在全球范圍來看也仍然具有性價(jià)比，海外資金的持續(xù)流入反映了對這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的認(rèn)可。權(quán)益市場的吸引力正在不斷增加，相信2019年我們會(huì)看到一個(gè)更加健康，積極的權(quán)益市場。

　　廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平：2019年蘊(yùn)希望有信心 優(yōu)質(zhì)個(gè)股開出“希望之花”

　　2019年，蘊(yùn)希望、有信心。2019年的投資應(yīng)該把握兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，第一是要控制合理的倉位，第二是布局弱周期下還能繼續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)公司，謹(jǐn)慎地關(guān)注早周期公司。

　　我們對中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)前景充滿信心。具體到投資上，A股整體估值接近底部區(qū)域，已經(jīng)較為便宜，特別是一些優(yōu)質(zhì)的弱周期個(gè)股，很容易領(lǐng)先市場走出獨(dú)立上漲行情。另外，經(jīng)過2018年股市的大跌，投資者情緒變得更為謹(jǐn)慎，由情緒導(dǎo)致的市場波動(dòng)會(huì)更小。所以，2019年選股比2018年相對容易，核心是尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股，尋找“希望之花”。

　　（記者：吳娟娟、萬宇、葉斯琦、李良、張煥昀、陳健、黃淑慧）

《電鰻快報(bào)》