為銀行永續債發行保駕護航，央行創設央行票據互換工具（CBS），而這引發了市場對央行票據互換是“中國版量化寬松（QE）”的討論升級。2月19日，央行副行長潘功勝強調，央行票據互換并非中國版QE，主要是提升永續債的市場流動性。另外，央行貨幣政策司司長孫國峰還透露，將很快進行首次CBS操作。在分析人士看來，央行票據只在定向資產和永續債之間進行了置換，并沒有釋放出基礎貨幣，并非QE。央行票據互換并非中國版QE

　　2月19日，潘功勝在國務院政策例行吹風會上表示，央行票據互換是央行與公開市場一級交易商之間開展的一種債券互換交易，是“以券換券”，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響中性，并非中國版QE。央行票據互換主要是提升永續債的市場流動性。

　　所謂QE是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式。也就是量化寬松下，中央銀行對經濟體實施的貨幣政策并非是微調，而是開了一劑猛藥。

　　近期，央行推出銀行永續債以支持商業銀行補充資本，并創設了CBS，將合格的銀行永續債納入央行擔保品范圍。不過由于一些人士對CBS的互換與市場上常見的“收益互換”概念等同起來，認為央行在搞放水，引發了新一輪央行QE的討論升級。

　　值得注意的是，央行近期創設的CBS并不涉及基礎貨幣的釋放。潘功勝指出，一級交易商參與互換，用持有的永續債換成了央行的央票，但并不代表換到央票后就可以從央行自動獲得基礎貨幣，這兩者之間沒有關系。同時，央行票據的互換沒有導致永續債所有權和信用風險的轉移，永續債的所有權仍然在商業銀行的表內。所以，央行票據互換和QE有本質的區別。他還強調，央行對票據互換沒有數量目標，票據互換是作為一個新型的金融市場產品出現的，目的在于引導市場、培育市場。

　　盡快實行首次CBS

　　事實上，自2018年以來，受資產規模快速擴張、表外資產回歸表內等因素的影響，銀行資本補充壓力進一步上升。為拓寬資本補充渠道，央行牽頭引入銀行永續債產品。1月25日，中國銀行發行了400億元無固定期限資本債券，市場認購比較踴躍。

　　受首單銀行永續債順利發行的影響，市場對CBS工具的盡快開展持續看好。孫國峰透露，結合市場需求，央行很快將進行首次CBS操作。

　　對此，蘇寧金融研究院特約研究員何南野認為，當前實體經濟仍需要大量銀行信貸支持，為銀行提供資金支持顯得尤為緊要。很多商業銀行2018年資本補充壓力比較大，但我國銀行資本補充手段有限，比較多的是上市融資，可轉債也僅有上市公司可以發行，再就是發行二級資本債。所以此次CBS操作可以增加永續債的流動性，相當于是形成了一個二級市場，有利于促進一級市場的發行，從而拓寬銀行資本補充的渠道。

　　談及其他銀行永續債情況，潘功勝表示，中國銀行永續債發行受到了市場投資者的普遍歡迎，其他一些銀行也在積極準備發行永續債補充資本。央行將會同有關部門進一步完善永續債的政策框架，繼續推動銀行多渠道補充資本，提升銀行業支持實體經濟高質量發展的能力。

　　穩健貨幣政策不變

　　分析人士指出，央行高層的表態意味著我國實行穩健的貨幣政策。自2018年以來，央行通過多次定向降準，向市場釋放超萬億元流動性資金，不過在小微、民企等薄弱領域仍有待加強，未來進一步疏通貨幣政策傳導機制，將成為央行今年貨幣政策的主要目的。

　　孫國峰曾指出，貨幣政策傳導機制與國家金融體系結構有關，主要分為銀行為主導的金融體系和金融市場為主導的金融體系。我國是非常典型的銀行為主導的金融體系。QE通常是金融體系以金融市場為主導的經濟體所采取的措施，其本質是貨幣當局通過在金融市場購買資產來傳導貨幣政策。中國目前還是以銀行為主的金融體系，所以目前沒有QE的必要。

　　“貨幣政策還是取決于我國的經濟增長形勢和通脹水平，再結合國際上其他國家貨幣政策的變動。”民生銀行首席研究員溫彬表示，從貨幣流動性方面來看，未來還有降準的空間，央行進行了一系列貨幣政策工具的創新和應用，可以完全保持市場流動性的充裕。另外，未來可能也存在一定的降息空間，在這樣的背景下，央行不需要通過購買資產、釋放基礎貨幣的形式來提供流動性，我國將繼續保持貨幣政策穩健，改善貨幣政策傳導機制。

《電鰻快報》