奧美醫療2014年至2018年整體盈利能力持續下降，扣除非經常性損益后的凈資產收益率從30%下降至15%，公司募集資金投向紡織類行業過剩產能，對其持續盈利能力難有貢獻。奧美醫療股份有限公司(下稱奧美醫療，證券代碼002949)今日進行網上和網下申購，發行人和保薦機構中信證券確定的發行價格為11.03元/股。公司是否能夠上演同業公司振德醫療(603301)上市之初10余個漲停板的瘋狂走勢呢？至少在持續盈利能力上是否定的。

　　盈利能力持續減弱 ROE五年減半

　　奧美醫療于2017年11月14日向監管部門報送其第一版招股說明書(報告期從2014年至2017年1-6月)，又于2018年5月25日報送第二版(報告期從2015年至2017年)，上市前其于2019年2月19日披露招股意向書(報告期從2015年至2018年1-9月，另含未經審計的2018年全年數據)。由于去年以來IPO發行放緩，普通投資者得以在公司上市前看到其5個完整會計年度數據。

　　奧美醫療公司規模一直在擴大，盈利能力卻沒有跟上。作為衡量公司核心盈利能力的指標ROE(凈資產收益率，又稱股本回報率，由于公司報告期內獲得各項政府補貼較多，本文以扣除非經常性損益后的凈資產收益率計)持續下降。

　　公司招股書顯示2014年至2017年，奧美醫療扣除非經常性損益后歸屬于公司股東的加權平均凈資產收益率分別為30.72%、23.44%、20.63%、18.80%(各版本招股材料同一數據略有差異，以較新者為準)，2018年1-9月為10.78%。

　　根據奧美醫療披露的2018年未經審計財務數據，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為20278.77萬元，較上一年度下降4.05%。截止2018年12月31日，歸屬于母公司所有者的權益為132157.01萬元，較上期增長21.47%。粗略測算可知，公司2018年ROE為15.34%，由此可見，這一盈利能力數據較2014年下降一半以上。

　　造成這一結果的是公司近5年扣除各項補貼后的凈利潤一直在2億元左右徘徊，而銷售規模、資本規模一直在持續擴大，增收不增利的現象比較明顯。

　　上游代工廠零利潤 舍近求遠親自上陣

　　奧美醫療是國際知名醫療器械品牌商的醫用敷料OEM代工廠(詳見中國網財經2月26日訊《奧美醫療IPO：代工廠命懸貿易戰 生死曾在一瞬間》)，奧美醫療同樣也有自己的紡織品OEM代工廠，只是這些代工廠遠沒有奧美醫療活得滋潤。

　　奧美醫療擁有相對完整的醫用敷料產業鏈，在2014年以前，僅織布環節未涉足。公司在其招股書中表示：“在醫用敷料的生產過程中，織布環節涉及一定的固定資產、能源以及人工勞動力投入，附加值較低，不屬于醫用敷料產品核心生產環節。發行人將其外包給委托加工商可以更加專注于附加值較高的核心生產環節，提高公司效益。”

　　簡單說就是奧美醫療之前嫌自己織布不掙錢又麻煩，把最前端的織布環節交給了有合作關系的紡織廠。公司于2011年從最初合作的多家外協廠中選擇了三家簽訂了專供協議，奧美醫療負責采購棉花等原材料、紡織廠只負責加工。這三家紡織廠都位于奧美醫療所在的城市枝江，有且僅有奧美醫療一家客戶。

　　那么這三家企業盈利狀況如何呢，是不是真如奧美醫療所說附加值較低呢？以2017年為例，公司與枝江大江交易金額為1577.36萬元，其年度凈利潤為186萬元；與枝江玉恒交易金額為1968.19萬元，其年度凈利潤為-199萬元；與宜昌帝元交易金額為1577.36萬元，其年度凈利潤為-750萬元。

　　2017年這三家紡織廠與奧美醫療的合計交易金額為5266.09萬元，合計凈利潤為虧損763萬元。這一數據著實令人匪夷所思，三家紡織品OEM代工廠在為奧美醫療虧本賣命。然后更離奇的是奧美醫療的主要募投項目之一居然是在新疆自建紡織廠，大舉進入這個一直被公司認為不賺錢、瞧不上的行業。

　　異地建廠有玄機 利潤不夠補貼湊

　　打開百度地圖，輸入起點：新疆奧美醫療紡織品有限公司(紡織品原料加工廠)，終點：枝江奧美醫療(醫用敷料生產基地)，會發現兩地之間行車距離有3260.2公里，汽車需要不間斷行駛40小時，5座小轎車需要繳納過路費1250元。這就是奧美醫療原料基地跟生產基地之間的距離，需要橫穿大半個中國。

　　新疆是中國重要的棉花產地，當地建設紡織廠有其合理性。然而奧美醫療由于價格和品質要求的原因，主要使用的是美產棉花(質量高價格低，但需要相關進口配額)。

　　招股書顯示：公司2017年未使用的配額相對充足，發行人當年棉花采購以境外為主。奧美醫療也表示：在報告期內，在配額充足的情況下，發行人棉花采購以境外棉花為主，國產棉花為輔，主要系境外棉花(特別是美國棉花)的品質較優且在企業擁有進口配額的情況下價格相對較低。

　　奧美醫療地處長江邊的小城枝江，采用江海聯運的方式，從國外進口棉花走水路經上海到枝江，出口產品沿長江經上海輸往歐美，水運成本遠低于陸運及鐵路。加上國產棉花同等品質下價格一般高于進口品，奧美醫療在新疆建廠紡紗織布，豈不是一個賠本的買賣？

　　從經濟上看，異地建廠貌似不劃算。但是一般人往往忽視了各地政府招商引資的力度，低估了其對優質企業的追逐熱情。

　　2014年至2016年，奧美醫療完成資產重組并將上市總部定在枝江，在當地投資擴建部分廠房，當地政府給予公司較多大額一次性扶持獎勵。2017年之后公司將兩個募投項目分別設在新疆和湖北荊門，所獲補助就完全出自這兩地政府。

　　招股書顯示：2015年奧美醫療獲得各類政府補助7筆，合計4647.46萬元，主要來自枝江市政府。2016年公司獲得各類政府補助5筆，合計1207.83萬元，也主要來自于枝江市政府，補助金額出現了明顯退坡。

　　2017年奧美醫療沒有獲得來自枝江市政府的補助，但一筆來自新疆呼圖壁縣財政局的補助高達5643萬元，另一筆來自荊門高新區管委會的補助高達5285.57萬元。這兩地也是奧美醫療兩處募投項目所在地。

　　2018年1-9月，奧美醫療繼續獲得來自于新疆和荊門兩地政府的補助，共3筆，合計1564.36萬元，亦出現了明顯退坡。

　　公司為補助異地設廠，建廠之后政府補助逐漸退坡，政企雙方各有盤算。只是補助僅僅只是一次性的，奧美醫療的長期盈利能力并沒有跟上去。

《電鰻快報》