大額預虧、債券違約、股價大漲，當這些看似矛盾的元素，都出現在雛鷹農牧(2.840, -0.04, -1.39%)身上的時候，引發“圍觀”也在情理之中。事實上，今年以來違約公司股價大多表現不錯，難道債券爆雷，股票照樣能夠發光？

　　雛鷹農牧不是一個人在“戰斗”

　　1月31日以來，股價從1.39元起步一路漲到3月11日收盤的2.88元，不到1個半月，股價翻番，跑贏行業指數（申萬二級）48個百分點。這會是哪家上市公司的股票？或者，什么樣的“利好”能支撐如此的股價走勢？

　　這家公司就是曾被譽為“A股第一養豬股”的雛鷹農牧，業績爆雷、深陷違約的雛鷹農牧。從公開信息來看，雛鷹農牧最近少有“利好”，“利空”倒不少。2月27日，雛鷹農牧發布2018年度業績快報，披露公司虧損30.41億元。

　　因流動性緊張，雛鷹農牧2018年第一期和第二期超短期融資券相繼在2018年11月和12月違約，本金總額為15億元，尚未兌付。本月8日，雛鷹農牧再度公告稱，將延期6個月支付3月9日到期的“16雛鷹01”的本息，本金為6億元。

　　不過，這似乎并不妨礙雛鷹農牧的股票大展拳腳。公司股價在1月最后一個交易日觸及1.39元的低位后，實現華麗轉身。

　　雛鷹農牧并不是“一個人在戰斗”。今年以來，違約上市公司的股價大都表現不錯。

　　中信建投(27.460, 1.56, 6.02%)（25.900， -2.14， -7.63%）最新產業債周報專門就此進行了統計。報告稱，2018年共有13家上市企業首次發生債券違約，這些企業的股價從2019年初以來普遍上漲，漲幅最大的正是雛鷹農牧，股價下跌的僅有一家，是金鴻控股(6.800, 0.62, 10.03%)，跌幅為2.2%。中國證券報記者注意到，這份報告統計截止日是3月8日，截至11日收盤，金鴻控股已成功“翻紅”。報告還稱，這13只股票中，跑贏上證綜指、滬深300、中證500和中證1000的分別有7只、6只、6只和6只，跑贏上市企業所屬申萬二級行業指數的有7只。報告認為，2018年首次違約的上市企業年初以來股價表現和市場平均水平差別不大。也就是說，雖然不是個個違約企業的股價都像雛鷹農牧那般強悍，但基本能夠實現市場平均漲幅。

　　這讓違約債券的投資者情何以堪？

　　債券違約后回收不樂觀

　　我國債券市場違約已逐漸變得常態化。據Wind數據，2018年共有124只債券違約，面值總額1205.61億元，數量和規模均超過前4年總和。在違約事件逐漸增多的形勢下，市場參與者不光要謹慎避雷，還得考慮踩雷后的應對。

　　中國證券報記者注意到，央行有關負責人日前表示，2019年央行債券市場工作有兩項重點工作，其一是擴大開放，其二便是管控風險；要管控好債券市場的違約強度，完善違約債券處置市場和違約債券的處置制度。

　　此外，由外匯交易中心組織的2019年首輪債券匿名拍賣已于2月27日順利開展。這次操作中，首次有到期違約債進入匿名拍賣并成功達成交易。市場在持續探索違約債券轉讓機制和后續處置方式。

　　不過，機構研究發現，債券違約后的回收情況并不樂觀。

　　據天風證券(11.710, 0.58, 5.21%)（11.130， -0.06， -0.54%）孫彬彬團隊統計，截至2019年3月7日，發生違約的162只公募債券，違約后有兌付行為的共39只，占總數的23.08%；兌付金額僅為166.88億元，占違約總金額9.06%；平均債券回收率為19.50%，平均回收周期為149.49天。孫彬彬團隊稱，數據說明雖然近半數的企業通過各種措施對違約債券進行兌付，但通常情況下，債權人能夠回收的金額依然有限。

　　申萬宏源(5.770, 0.11, 1.94%)（港股00218）（5.660， 0.12， 2.17%）孟祥娟團隊則研究了2018年以前違約債券的延期償付情況，償付率稍高一些，但也只有36%。

　　一旦債券投資者踩雷，不僅要耗費較長時間追債，而且資金回收率較低。

　　違約不等于沒有價值

　　“資金炒作。”一位券商債券研究員斬釘截鐵地告訴記者。“除此以外，找不到任何理由。”他補充道。

有市場人士則認為，這些違約企業的股價上漲也不無理由：一方面，估值修復具有普遍性。2019年以來，A股市場演繹以估值修復為主要特征的上漲行情。估值修復，源于前期A股估值下殺過于劇烈，自身有修復需求，而年初以來，海內外市場風險偏好共振回升、流動性持續充裕，為A股估值修復創造了條件。截至3月9日，申萬28個一級行業指數全部實現正收益，個股同樣呈現大面積上漲的態勢。這當中，一些“績差股”、“爆雷股”也跟著水漲船高。另一方面，2018年不少正常經營的企業發生了違約，緣于融資環境變化致使融資難度加大、資金鏈發生斷裂。2018年下半年以來，相關方面出臺了一系列舉措，支持民企紓困，信貸和債券市場都出現了一些積極變化，不排除一些前期陷入困境的企業實現涅槃。

　　值得注意的是，2018年四季度以來，低等級的信用債、民企債的收益率和信用利差出現了較明顯的下行，一級市場發債情況也有所好轉，均表明中低資質發行人的債券融資環境有所改善。

　　不過，上述這位市場人士也表示，部分違約企業股價上漲，已超出估值修復的范疇，資金炒作的成分可能多一些。這些“績差股”、“爆雷股”通常與“重組”、“殼資源”等話題聯系在一起。A股市場散戶化特征仍比較明顯，題材炒作仍受到部分投資者熱捧。

　　這位市場人士稱，海外有的國家存在成熟的“有毒資產”投資群體，可以較好地對相關資產定價。違約不等于沒有價值，但要注意價值和價格是否匹配的問題。價格虛高越厲害，向內在價值回歸的壓力就越大。

《電鰻快報》