券商似乎又缺錢了，數百億元的再融資項目開始排隊了。3月13日，浙商證券的35億元可轉債項目公示申購結果。同一天，華安證券發布預案，宣布將公開發行不超過28億元的可轉債;招商證券也公布2019年度配股預案，擬募資不超過150億元。

　　業內人士指出，行情回暖，加之行業競爭日趨激烈，上市券商正在抓緊調整和完善業務布局，并競相推進再融資項目。值得注意的是，隨著設立科創板并試點注冊制改革等舉措落地，國內券商的重資本業務有望迎來新的發展契機，進一步與國際市場接軌。

　　券商扎堆再融資

　　定增、配股、可轉債一直是上市券商補充資本金的三大主要途徑。隨著國內資本市場不斷完善，證券業務競爭趨于激烈，券商對于補充資本金的需求更加迫切。2019年以來，在不到3個月的時間里，先有浙商證券成功發行35億元可轉債，隨后招商證券宣布進行150億元配股融資，華安證券亦表示擬發行28億元可轉債。而在2018年，申萬宏源證券、長江證券和華泰證券3家上市券商完成了再融資，總融資額超過312億元。

　　據中國證券報記者不完全統計，2019年3月1日，國信證券150億元定增申請獲證監會受理;2019年1月21日，中信建投公布了130億元的定增預案;2018年12月26日，廣發證券的150億元定增收到證監會核準批復;2018年4月27日，海通證券的200億元定增方案獲股東大會通過;加上招商證券新近公布的150億元配股計劃，截至3月21日，共有5家上市券商仍有超過百億規模級別的再融資項目等待落地，總融資規模預計可達780億元。

　　業內人士稱，上述擁有百億級再融資計劃的券商均為行業內較為靠前的頭部券商，且普遍采用定增或配股的方式進行募資，而浙商證券、華安證券等中小型證券公司則更多選擇通過發行可轉債補充資金。

　　中信建投證券非銀行業分析師張芳表示，2017年落地的再融資新規明確規定，再融資發行股數不超過發行前總股本20%，且兩次募資之間不短于18個月。這使得券商再融資額度與原有資本實力掛鉤，大型券商可享受更高的再融資額度，最終加劇證券業凈資本的“馬太效應”;而中小券商主要走可轉債發行之路，融資規模相對較小、轉股時間較長，難以在凈資本上實現彎道超車。

　　從募資用途來看，券商對再融資資金的使用表現出明顯的趨同性，主要集中在增資海外子公司和直投子公司、發展資本中介和交易投資等重資本業務、完善信息系統建設等。近兩年來，IPO審核常態化、科創板的迅速落地，使得券商更多地看到了直投業務的前景;金融對外開放的逐步推進，使得券商布局海外分支機構的步伐不斷加快;以自營業務和信用業務為代表的重資本業務，在券商營收中的占比呈上升趨勢;金融科技浪潮的席卷促使券商越來越重視信息系統等框架的建設和完善。業內人士指出，券商密集再融資的誘因，恰恰是當前證券行業的發展轉型在加速。

　　重資本業務倒逼融資

　　分析人士指出，若按照資本占用程度劃分，從近幾年數據看，輕資產業務(經紀業務、投行業務和資管業務)的收入占比逐步降低，重資產業務(自營業務和信用業務)收入占比逐步提升。華融證券證券行業分析師趙競萌表示，不同于輕資產業務主要憑借中介通道類服務賺取傭金，重資產業務主要依靠資產負債驅動，因此對證券公司資產和杠桿的關注度更高，但同時也使得證券公司面臨更大的風險壓力。隨著重資產業務比重的提升，券商資本實力的重要性日益凸顯。資本實力的擴充能夠為券商重資產業務的發展打下堅實的基礎，也能增加券商抵御風險的能力。

　　相比于國際投行，國內券商重資產業務占比相對更低，資產規模也差距甚遠。Wind數據顯示，截至2018年底，中信證券公司總資產約為6535億元。而同期美資投行的代表高盛集團總資產規模合人民幣約63951億元，幾乎相當于中信證券的10倍;以財富管理著稱的嘉信理財總資產約合人民幣20348億元，比中信證券的3倍還多。

　　長城證券非銀行金融組分析師劉文強認為，近年來各券商戰略向重資產業務轉型，隨著重資產業務占比的提高，而杠桿率近乎低位徘徊下，一定程度上使得ROE有所下降。中信證券、華泰證券、海通證券及國泰君安證券等，加大了重資本業務投入。2013年以來，這一特征對于前十大上市券商更為明顯。重資產化集中體現為盈利模式的轉變———業務模式變革+資本競速。尤其是在新一輪券商融資的資本競速中毫無例外地都加大了信用、自營、產品創設等資本投入，同時也加大了FICC、場外期權等業務的投入布局，向海外投行看齊。

　　天風證券證券行業分析師夏昌盛表示，目前很多券商拿資本金做的都是兩融等銀行類信貸業務，并沒有充分發揮其相應的資本市場定價能力。截至2018年三季度，中信證券、國泰君安、海通證券、廣發證券和華泰證券的(融出資金+買入返售金融資產)/總資產的比例分別為23%、34%、27%、25%和30%。因此，國內券商在資本市場定價、做市商業務、長期風險投資方面所獲得的業務收入也遠低于美國的投行。融資類業務的ROA僅為2%左右(息差)，拉低了整體回報。目前中國券商的投行業務收入及占比有限，未來通過直接融資帶來的業務收入提升空間巨大，具備一流投行潛質的券商將成為資本市場改革的受益者。

　　科創板助力重資本業務

　　分析人士指出，作為當下資本市場最為關心的創新嘗試，設立科創板并試點注冊制的落地，預計將給券商發展直投、做市等重資產業務提供了新的契機。根據上交所于3月1日發布的《科創板股票發行與承銷實施辦法》第十八條規定，發行人的保薦機構依法設立的相關子公司或者實際控制該保薦機構的證券公司依法設立的其他相關子公司，參與本次發行戰略配售，并對獲配股份設定限售期。而由于另類子公司可以同時開展股權投資(一級市場)和上市證券投資(二級市場)，疊加為實現利益綁定目的，市場人士預計券商將大概率以另類投資子公司的方式參與跟投。

　　事實上，券商對于另類投資子公司的布局早已開始。截至3月5日，中國證券業協會統計的券商另類投資子公司已達59家，同時各家券商對另類投資子公司的增資也從未停止。2019年2月1日，第一創業證券公告稱，擬將全資子公司一創創新資本的注冊資本增加18億元至人民幣30億元;2018年6月25日，財通證券宣布以自有資金25億元增資全資子公司財通創新，用于增資浙商資產;2017年10月28日，東興證券決定對全資子公司東興投資，以貨幣形式增加注冊資本不低于15億元人民幣。

　　招商證券3月的配股預案中提到，擬以不超過105億元增資子公司及布局多元化業務，用于大力發展另類投資業務，發揮招證國際平臺優勢拓展國際業務，并積極考慮和擇機實施外延收購。

　　針對招商證券的配股方案，夏昌盛指出，配股相對于非公開發行股份的審核難度略顯寬松，發行周期相對較短。與此前上市券商募集資金用途不同的是，招商證券募集資金主要投向是子公司增資及多元化布局，大力發展另類投資業務。這反應證券公司在“設立科創板并試點注冊制”的大背景下推進業務轉型的方向之一。

　　方正證券分析師左欣然指出，“設立科創板并試點注冊制”的實施將擠壓原有核準制下的新股套利空間，券商詢價定價的專業能力需求提升。而作為價格發現者，券商在科創板上可以通過子公司跟投，在發行人經營早期參與戰略投資，分享公司成長空間，獲得超額回報。另一方面，科創板賦予承銷商的超額配售權，也為其做市提供了原有庫存股。從海外經驗來看，具備資本實力、定價能力的券商在做市業務上獲益頗豐。

《電鰻快報》