三角防務(wù)經(jīng)營現(xiàn)金流三年為負(fù) 應(yīng)收賬款高造血能力差

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：西安三角防務(wù)股份有限公司（以下簡稱“三角防務(wù)”）將于4月4日上會，公司主要從事航空、航天、船舶等行業(yè)鍛件產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。三角防務(wù)此次擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為中航證券有限公司。三角防務(wù)此次擬募集資金26，000.00萬元。其中，7472.72萬元用于400MN模鍛液壓機(jī)生產(chǎn)線技改及深加工建設(shè)項(xiàng)目，12357.52萬元用于發(fā)動機(jī)盤環(huán)件先進(jìn)制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，6，169.76萬元用于軍民融合理化檢測中心公共服務(wù)平臺項(xiàng)目。

　　三角防務(wù)2014年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為15，215.04萬元、21，367.77萬元、29，824.48萬元、37，476.00萬元；凈利潤分別為575.16萬元、-1，075.68萬元、6，044.51萬元、11，730.81萬元。

　　三角防務(wù)2014年至2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1，463.32萬元、-1，751.01萬元、-2，587.28萬元、17，324.16萬元；與同期凈利潤差額分別為-2，038.48萬、-675.33萬元、-8，631.79萬元、5，593.35萬元。

　　三角防務(wù)2014年至2017年負(fù)債合計(jì)分別為52，266.81萬元、45，102.64萬元、18，029.87萬元、30，352.05萬元。其中，流動負(fù)債分別為19，816.75萬元、18，179.50萬元、10，304.75萬元、22，581.81萬元；非流動負(fù)債分別為32，450.06萬元、26，923.14萬元、7，725.12萬元、7，770.23萬元。

　　三角防務(wù)2014年至2017年應(yīng)收賬款分別為13，074.06萬元、13，137.34萬元、13，915.84萬元、25，293.69萬元；占資產(chǎn)總額比例分別為12.34%、10.94%、10.89%、16.54%；占流動資產(chǎn)比例分別為36.51%、25.72%、21.16%、27.89%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.42次、1.63次、2.20次、1.91次。

　　三角防務(wù)2014年至2017年應(yīng)收票據(jù)分別為1，164.38萬元、6，452.49萬元、19，149.64萬元、7，900.97萬元；占資產(chǎn)總額比例分別為1.10%、5.37%、14.98%、5.17%；占流動資產(chǎn)比例分別為3.25%、12.63%、29.12%、8.71%。

　　股市動態(tài)分析周刊報(bào)道指出，三角防務(wù)應(yīng)收項(xiàng)目占營收比例一直非常高，多次高于營收總額。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況看，應(yīng)收項(xiàng)目的膨脹，已經(jīng)嚴(yán)重影響公司造血能力。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問題采訪三角防務(wù)，截至發(fā)稿，采訪郵件暫未收到回復(fù)。

　　主營航空、航天、船舶等行業(yè)鍛件產(chǎn)品

　　三角防務(wù)全稱西安三角防務(wù)股份有限公司，成立于2002年8月5日，股份公司設(shè)立于2015年10月15日。主要從事航空、航天、船舶等行業(yè)鍛件產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。目前，公司產(chǎn)品為特種合金鍛件，主要用于制造飛機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)件及航空發(fā)動機(jī)盤件。

　　三角防務(wù)無控股股東和實(shí)際控制人。截至本招股說明書簽署日，持有及控制公司5%以上股權(quán)的股東分別為：西航投資、溫氏投資、西投控股、鵬輝投資、三森投資及嚴(yán)建亞。其中西航投資，溫氏投資，西投控股分別持有三角防務(wù)股份13.45%、9.21%、6.73%。嚴(yán)建亞合計(jì)控制三角防務(wù)22.09%股份（嚴(yán)建亞、鵬輝投資、三森投資分別直接持有發(fā)行人4.48%、8.97%及8.63%股份）。

　　三角防務(wù)表示，根據(jù)公司目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司章程中設(shè)定的相關(guān)公司治理及表決機(jī)制、董事會成員的構(gòu)成情況，公司的經(jīng)營方針及重大事項(xiàng)的決策系由全體股東及/或各股東提名并經(jīng)股東大會表決選舉的董事或職工代表董事經(jīng)充分討論后作出決議確定；無任何一方股東能夠基于其所持表決權(quán)股份或其提名的董事在董事會中的席位單獨(dú)決定公司股東大會或董事會的審議事項(xiàng)。

　　三角防務(wù)此次擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為中航證券有限公司，保薦代表人為司維、毛軍。三角防務(wù)此次擬募集資金26，000.00萬元，所募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額擬用于以下項(xiàng)目：

　　1.400MN模鍛液壓機(jī)生產(chǎn)線技改及深加工建設(shè)項(xiàng)目，投資額13，398.35萬元，募集資金使用量7，472.72萬元；2．發(fā)動機(jī)盤環(huán)件先進(jìn)制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，投資額22，156.67萬元，募集資金使用量12，357.52萬元；3．軍民融合理化檢測中心公共服務(wù)平臺項(xiàng)目，投資額11，062.20萬元，募集資金使用量6，169.76萬元。

　　三角防務(wù)無實(shí)控人引問詢

　　證監(jiān)會2018年02月24日發(fā)布的三角防務(wù)創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見顯示，發(fā)行人無實(shí)際控制人。第一大股東西航投資持有發(fā)行人13.45%股份，嚴(yán)建亞直接持有發(fā)行人4.48%股份，通過鵬輝投資控制發(fā)行人8.97%股份，嚴(yán)建亞之妻范代娣通過三森投資控制發(fā)行人8.63%的股份，嚴(yán)建亞合計(jì)控制公司22.08%股份。

　　請發(fā)行人：（1）說明認(rèn)定無實(shí)際控制人的依據(jù)，第一大股東、嚴(yán)建亞未作為實(shí)際控制人的原因，是否與實(shí)際情況相符；

　　（2）按照股東的持股比例從高到低依次承諾其所持股份自上市之日起鎖定三年，直至鎖定股份的總數(shù)不低于發(fā)行前股份總數(shù)的51%。湘投金天持股比例與嚴(yán)建亞持股比例均為4.48%，說明湘投金天所持股份未鎖定三年的依據(jù)，是否存在規(guī)避股份限售期的要求。請保薦機(jī)構(gòu)、律師對上述問題進(jìn)行核查，說明核查過程并發(fā)表核查意見；請對發(fā)行人5%以上股東比照實(shí)際控制人要求進(jìn)行核查。

　　關(guān)于發(fā)行人的自然人股東。申報(bào)材料顯示，發(fā)行人共32名自然人股東，除嚴(yán)建亞為發(fā)行人董事長外，其他自然人股東均未在發(fā)行人處任職。

　　請發(fā)行人說明：（1）各自然人股東的個人履歷（最近一年新增股東需披露最近五年的履歷）、入股發(fā)行人的背景、金額、定價(jià)依據(jù)、價(jià)格及公允性，資金來源及合法合規(guī)性，各股東之間及其與發(fā)行人、控股股東、實(shí)際控制人、發(fā)行人的董監(jiān)高之間的關(guān)系，是否存在委托持股、信托持股等情形；

　?。?）嚴(yán)建亞設(shè)立、持有發(fā)行人股份歷次變動的背景，金額、價(jià)格及定價(jià)依據(jù)、公允性，具體的資金來源及合法合規(guī)性，股權(quán)變動相對方的基本情況，與嚴(yán)建亞的關(guān)系，受讓股權(quán)的原因，具體的資金來源及合法合規(guī)性；

　　（3）嚴(yán)建亞及其關(guān)系密切的家庭成員控制較多公司，說明前述公司是否從事與發(fā)行人相同或相似的業(yè)務(wù)，是否投資與發(fā)行人業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)，是否存在為發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用、利益輸送等情形；前述部分公司報(bào)告期內(nèi)虧損的原因；說明西安永健航空科技公司的基本情況，包括成立時間、注冊資本及實(shí)繳資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)及與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)的關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與發(fā)行人是否存在同業(yè)競爭；

　?。?）西安三角航空產(chǎn)業(yè)孵化器公司、西安巨子日化有限公司系嚴(yán)建亞擔(dān)任董事、控制的企業(yè)，曾為發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方，分別于2016年12月、2015年10月注銷。說明兩公司的基本情況，主營業(yè)務(wù)與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)的關(guān)系，注銷的原因，存續(xù)期間是否存在涉及嚴(yán)建亞的違法違規(guī)行為。請保薦機(jī)構(gòu)、律師對上述問題進(jìn)行核查，說明核查過程并發(fā)表核查意見。

　　2017年?duì)I業(yè)收入3.75億元 凈利潤1.17億元

　　三角防務(wù)2014年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為15，215.04萬元、21，367.77萬元、29，824.48萬元、37，476.00萬元；凈利潤分別為575.16萬元、-1，075.68萬元、6，044.51萬元、11，730.81萬元；歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為-810.83萬元、3，599.67萬元、5，195.16萬元、11，079.10萬元。

　　招股書顯示，三角防務(wù)凈利潤主要來源于營業(yè)利潤。2015年因股份支付發(fā)生5，020.00萬元管理費(fèi)用，導(dǎo)致2015年期間費(fèi)用大幅增加?？鄢墙?jīng)常性損益后，公司報(bào)告期內(nèi)盈利規(guī)模穩(wěn)步上升。

　　兩版招股書營業(yè)利潤數(shù)據(jù)打架

　　三角防務(wù)分別于2017年6月16日、2018年04月03日報(bào)送招股書，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，兩版招股書中，營業(yè)利潤一項(xiàng)數(shù)據(jù)金額不一致。

　　三角防務(wù)2017年報(bào)送招股書中，公司2016年?duì)I業(yè)利潤為6，341.51萬元，在2018年報(bào)送招股書總，該數(shù)據(jù)為6，308.60萬元。

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負(fù)

　　三角防務(wù)2014年至2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1，463.32萬元、-1，751.01萬元、-2，587.28萬元、17，324.16萬元；與同期凈利潤差額分別為-2，038.48萬、-675.33萬元、-8，631.79萬元、5，593.35萬元。

　　三角防務(wù)招股書顯示，2014 年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異較大，主要受存貨及經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加的影響，2014 年公司參與預(yù)研的型號定型，公司期末存貨較期初有所增長，同時受主機(jī)廠商結(jié)算周期的影響，公司期末應(yīng)收項(xiàng)目有較大增長。

　　2015年度，扣除股份支付影響后公司凈利潤為3，944.32萬元，同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額為-1，751.01萬元，三角防務(wù)凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額差異較大，主要因存貨和經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加引起的。2015年度，三角防務(wù)存貨增加的原因是新型號產(chǎn)品隨著主機(jī)廠訂單的增加，三角防務(wù)原材料采購及產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。2015年度，三角防務(wù)經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加主要受公司收入規(guī)模增加、主機(jī)廠結(jié)算周期及結(jié)算方式的影響。

　　2016年度，三角防務(wù)凈利潤6，044.51萬元，同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額為-2，587.28萬元，三角防務(wù)凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額差異較大，主要因發(fā)行人存貨、經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加及經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目減少引起的。2016年度，三角防務(wù)存貨增加的原因是隨著新型號產(chǎn)品的逐步量產(chǎn)，三角防務(wù)原材料采購及產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，同時三角防務(wù)因增資貨幣資金充足，支付了前期原材料采購款，導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目有所減少。2016年度，三角防務(wù)經(jīng)營性應(yīng)收有所增加，主要因隨著發(fā)行人營收規(guī)模的增加，導(dǎo)致發(fā)行人應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模不斷增加。

　　2017年度，隨著主機(jī)廠商結(jié)算付款較前期改善，三角防務(wù)主要客戶應(yīng)收賬款回款周期縮短，同時，上期末余額較大應(yīng)收票據(jù)到期收回，發(fā)行人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額超過凈利潤，三角防務(wù)經(jīng)營活動現(xiàn)金狀況明顯改善。2017年經(jīng)營性應(yīng)付款項(xiàng)有較大幅度的增加，主要因三角防務(wù)在手訂單增加，根據(jù)下半年主機(jī)廠商擴(kuò)產(chǎn)從而擴(kuò)大訂貨意向的需求，加大了原材料采購規(guī)模，導(dǎo)致期末結(jié)余的經(jīng)營性應(yīng)付款項(xiàng)較大。

　　2017年負(fù)債3.04億元 流動負(fù)債比重逐年上升

　　三角防務(wù)2014年至2017年負(fù)債合計(jì)分別為52，266.81萬元、45，102.64萬元、18，029.87萬元、30，352.05萬元。其中，流動負(fù)債分別為19，816.75萬元、18，179.50萬元、10，304.75萬元、22，581.81萬元；非流動負(fù)債分別為32，450.06萬元、26，923.14萬元、7，725.12萬元、7，770.23萬元。

　　招股書顯示，公司負(fù)債規(guī)模存在一定的變化，2016年末負(fù)債總額較上年末降低了60.02%，主要系借款的清償導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模降低；2017年末，由于公司原材料的采購量上升，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)增長，導(dǎo)致公司負(fù)債總額較上年末上升了68.34%。

　　報(bào)告期內(nèi)各期末，公司流動負(fù)債主要是應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款；非流動負(fù)債主要為長期借款和遞延收益。

　　2015年末、2016年末，流動負(fù)債規(guī)模逐年降低，主要系短期借款的清償和應(yīng)付賬款的降低，2017年末流動負(fù)債規(guī)模上升，主要系應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的增加；非流動負(fù)債規(guī)模逐年降低，占當(dāng)期期末負(fù)債總額比重分別為59.69%、42.85%、25.60%，主要系長期借款的清償。

　　報(bào)告期內(nèi)各期末，公司流動負(fù)債占負(fù)債總額比分別為40.31%、57.15%、74.40%，流動負(fù)債的比重逐年上升。

　　2017年應(yīng)收賬款2.53億元

　　三角防務(wù)2014年至2017年應(yīng)收賬款分別為13，074.06萬元、13，137.34萬元、13，915.84萬元、25，293.69萬元；占資產(chǎn)總額比例分別為12.34%、10.94%、10.89%、16.54%；占流動資產(chǎn)比例分別為36.51%、25.72%、21.16%、27.89%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.42次、1.63次、2.20次、1.91次。

　　招股書顯示，公司應(yīng)收賬款金額較大。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款隨著營業(yè)收入的增加而增加，客戶主要為大型國有企業(yè)，付款手續(xù)較繁瑣，資金結(jié)轉(zhuǎn)具有季節(jié)性，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額較大；雖然客戶是大型國有企業(yè)，具有良好的信譽(yù)，至今未發(fā)生大額的應(yīng)收賬款的壞賬，但隨著公司銷售收入的持續(xù)增長和客戶數(shù)量的增加，公司的應(yīng)收賬款余額可能進(jìn)一步增大，公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加。一旦這些應(yīng)收賬款發(fā)生大比例壞賬，公司將面臨流動資金偏緊的風(fēng)險(xiǎn)，可能會嚴(yán)重影響公司經(jīng)營，對公司的經(jīng)營和盈利造成重大不利影響。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)約為5-9個月，主要原因是公司客戶主要為大型整機(jī)制造商，付款流程繁瑣，周期較長，發(fā)生壞賬損失的可能性較小。

　　2017年應(yīng)收票據(jù)0.79億元

　　三角防務(wù)2014年至2017年應(yīng)收票據(jù)分別為1，164.38萬元、6，452.49萬元、19，149.64萬元、7，900.97萬元；占資產(chǎn)總額比例分別為1.10%、5.37%、14.98%、5.17%；占流動資產(chǎn)比例分別為3.25%、12.63%、29.12%、8.71%。

　　三角防務(wù)應(yīng)收票據(jù)中，銀行承兌匯票2014年至2017年分別為1，164.38萬元、6，282.49萬元、787.00萬元、2，913.89萬元，占比分別為97.37%、4.11%、36.88%；商業(yè)承兌匯票2015年至2017年分別為170.00萬元、18，362.63萬元、4，987.07萬元，占比分別為2.63%、95.89%、63.12%。

　　招股書顯示，2016年末，公司應(yīng)收票據(jù)大幅增長，較上年末增長了196.78%，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入快速增長，而公司與客戶主要采用承兌匯票方式進(jìn)行結(jié)算，從而導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)余額的增加。2017年末，公司應(yīng)收票據(jù)余額有所下降，主要系應(yīng)收票據(jù)到期兌付的影響。公司應(yīng)收票據(jù)的出票人、背書人主要為大型央企，信譽(yù)良好，信用水平較高，到期不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)較小。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收票據(jù)，包括已背書轉(zhuǎn)讓的票據(jù)，不存在到期未兌付的情形。公司會根據(jù)市場情況對應(yīng)收票據(jù)實(shí)行背書轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)票據(jù)的靈活運(yùn)用，有助于緩解公司的資金壓力。

　　應(yīng)收賬款陡升 利潤成色極差

　　據(jù)股市動態(tài)分析周刊，2013年至2017年及2018年上半年，三角防務(wù)營業(yè)收入分別為0.75億元、1.52億元、2.14億元、2.98億元、3.75億元和2.41億元。同期應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)總額分別為0.83億元、1.42億元、1.96億元、3.31億元、3.32億元、4.09億元。占營業(yè)收入比重分別為111.51%、93.58%、91.68%、110.87%、88.58%和169.87%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018上半年達(dá)到5年半來最低的0.89，且半年數(shù)據(jù)是2017年全年的1.23倍。

　　長期以來，三角防務(wù)應(yīng)收項(xiàng)目占營收比例一直非常高，多次高于營收總額。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況看，應(yīng)收項(xiàng)目的膨脹，已經(jīng)嚴(yán)重影響公司造血能力。但是2018年上半年，公司應(yīng)收款項(xiàng)目極度膨脹到營收的約1.7倍?？梢哉f，三角防務(wù)當(dāng)下正面臨較大回款壓力，正嚴(yán)重影響公司的穩(wěn)定、正常的經(jīng)營。

　　膨脹的應(yīng)收款，造成的結(jié)果就是造血能力不足，利潤成色極差。2013年至2017年以及2018上半年，三角防務(wù)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-14，552.16萬元、-1，463.32萬元、-1，751.01萬元、-2，587.28萬元、17，324.16萬元和782.78萬元。5年半時間經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出2246.83萬元。

　　同期公司凈利潤分別為1，550.72萬元、575.16萬元、-1，075.68萬元、6，044.51萬元、11，730.81萬元和8，285.12萬元，5年半時間總計(jì)獲得2.71億元凈利潤。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與凈利潤直接有接近3億元的差額，凈現(xiàn)比則是尷尬的負(fù)值。對于成色極差的凈利潤正顯

　　顯示出公司造血能力的極度萎靡，但如三角防務(wù)在招股書中所言，三角防務(wù)并沒有采取有利于改變現(xiàn)狀的行為。招股書中，三角防務(wù)稱，這種狀況在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中幾乎無法避免。但是，如果是同類別企業(yè)中表現(xiàn)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差的企業(yè)，“無法避免”是否成了這種問題的掩飾呢？

《電鰻快報(bào)》