太極集團(tuán)(12.820, -0.23, -1.76%)：巨額營(yíng)銷(xiāo)打頭陣背后 研發(fā)脫節(jié) 營(yíng)運(yùn)乏力

　　在太極集團(tuán)公布的2019年業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告中，營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略再次成為公司業(yè)績(jī)的“重要功臣”，而《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，“功臣”背后亦需要巨額的資金支撐，甚至吞噬了凈利潤(rùn)

　　《投資者網(wǎng)》陳婷

　　最新財(cái)報(bào)顯示，截至2018年9月，太極集團(tuán)（600129）營(yíng)收為77.4億元，同比增長(zhǎng)16.9%；同期凈利潤(rùn)為1.5億元，同比增長(zhǎng)87.2%。值得注意的是，在實(shí)現(xiàn)近80億元營(yíng)收的同時(shí)，公司的凈利潤(rùn)不足2億元，較高的營(yíng)業(yè)成本吞噬了凈利潤(rùn)。

　　為了提高銷(xiāo)售加大營(yíng)銷(xiāo)力度無(wú)可厚非，但作為一家從事中、西成藥的生產(chǎn)以及擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植等完整醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥公司，太極集團(tuán)的研發(fā)力度似乎與營(yíng)銷(xiāo)力度不在同一水平線上。除此之外，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降、收賬能力下滑以及負(fù)債加重都在考驗(yàn)著太極集團(tuán)

　　營(yíng)銷(xiāo)與研發(fā)失衡

　　4月3日，太極集團(tuán)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2019年1-3月凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為3650萬(wàn)元，同比預(yù)增213.8%。公司在公告中指出，業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因是在“有序營(yíng)銷(xiāo)”的指導(dǎo)下，公司加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)推廣而帶來(lái)銷(xiāo)售收入的持續(xù)增長(zhǎng)，其次是控股子公司收到政府補(bǔ)助收入。

　　“有序營(yíng)銷(xiāo)”，是太極集團(tuán)在2016年開(kāi)始實(shí)施的一項(xiàng)戰(zhàn)略。《投資者網(wǎng)》梳理公司近年業(yè)績(jī)預(yù)告公告得知，自2017年中期至2019年第一季度，“有序營(yíng)銷(xiāo)”頻頻出現(xiàn)在對(duì)歸屬于上市公司股東（扣除非經(jīng)常性損益）的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)以及業(yè)績(jī)預(yù)增作出貢獻(xiàn)的名單中。

　　公開(kāi)資料顯示，“有序營(yíng)銷(xiāo)”戰(zhàn)略共分為太極集團(tuán)、省級(jí)總代理商、二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商和零售終端四級(jí)，各級(jí)權(quán)責(zé)明晰。太極集團(tuán)作為生產(chǎn)企業(yè)，將省級(jí)經(jīng)銷(xiāo)權(quán)拍賣(mài)給省級(jí)總代理商，為它們供貨并提供專(zhuān)業(yè)的培訓(xùn)服務(wù)。省級(jí)總代負(fù)責(zé)選擇二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，為二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商提供配送服務(wù)。二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商分為連鎖型和配送型兩種，前者為連鎖醫(yī)藥企業(yè)，為旗下連鎖藥店供貨并對(duì)店內(nèi)銷(xiāo)售人員開(kāi)展專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，后者直接服務(wù)單體零售藥店和診所，在提供配送服務(wù)的同時(shí)承擔(dān)起培訓(xùn)醫(yī)師的責(zé)任。

　　“有序營(yíng)銷(xiāo)”下，各級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商的出貨價(jià)由太極集團(tuán)統(tǒng)一設(shè)置，并逐層遞增。其中，太極集團(tuán)稱(chēng)藿香正氣口服液是代表“有序營(yíng)銷(xiāo)”戰(zhàn)略成功的典型產(chǎn)品。公司2017年年報(bào)顯示，得益于“有序營(yíng)銷(xiāo)”體系的完全建立，藿香正氣口服液的年銷(xiāo)售額為13.5億元，同比增長(zhǎng)32%。

　　然而，《投資者網(wǎng)》通過(guò)梳理公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，作為“業(yè)績(jī)功臣”的營(yíng)銷(xiāo)方案，其背后亦需要巨額的資金支撐。

　　最新財(cái)報(bào)顯示，截至2018年9月，太極集團(tuán)營(yíng)收為77.4億元，同比增長(zhǎng)16.9%；同期凈利潤(rùn)為1.5億元，同比增長(zhǎng)87.2%。值得注意的是，在實(shí)現(xiàn)近80億元營(yíng)收的同時(shí)，公司的凈利潤(rùn)不足2億元，較高的營(yíng)業(yè)成本吞噬了凈利潤(rùn)。

　　利潤(rùn)表明細(xì)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用總額為21.1億元，占營(yíng)收比例超過(guò)1/4。此外，2017年年報(bào)顯示，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用約為19億，同比增長(zhǎng)19.03%，營(yíng)收占比超過(guò)20%。而2017年公司的銷(xiāo)售收入為87.35億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為0.98億元，同比下降88.54%。

　　通過(guò)對(duì)比其他藥企的年報(bào)數(shù)據(jù)，《投資者網(wǎng)》注意到，太極集團(tuán)不是唯一一個(gè)砸重金加大營(yíng)銷(xiāo)力度的醫(yī)藥公司。2016-2018年，東北制藥(14.000,-0.70, -4.76%)（000597）的銷(xiāo)售費(fèi)用率不斷攀升（從15.31%上升至25.69%），主要是由于銷(xiāo)售推廣費(fèi)用的投入大幅增加所致。同仁堂(31.800,-0.60, -1.85%)（600085）2018年的銷(xiāo)售費(fèi)用為29.53億元，同比增長(zhǎng)11.04%，主要由本期職工薪酬增長(zhǎng)及市場(chǎng)投入增長(zhǎng)所致。華北制藥(5.210,-0.10, -1.88%)（600812）2018年的銷(xiāo)售費(fèi)用為26.39億元，同比增長(zhǎng)92.56%，變動(dòng)原因是公司積極適應(yīng)行業(yè)政策變化，加強(qiáng)精細(xì)化招商與終端銷(xiāo)售，加大學(xué)術(shù)宣傳及推廣。

　　為了提高銷(xiāo)售加大營(yíng)銷(xiāo)力度無(wú)可厚非，但作為一家從事中、西成藥的生產(chǎn)以及擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植等完整醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥公司，太極集團(tuán)的研發(fā)力度似乎與營(yíng)銷(xiāo)力度不在同一水平線上。年報(bào)顯示，2017年，太極集團(tuán)研發(fā)投入總額約為6768萬(wàn)，同比增長(zhǎng)27.42%，占營(yíng)收不足1%。2018年中期，公司的研發(fā)支出為2697萬(wàn)，同比增長(zhǎng)3.61%。

　　與此同時(shí)，太極集團(tuán)的研發(fā)投入亦低于同行水平。東北制藥2018年研發(fā)投入為2.04億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為2.73%；2017年，公司的研發(fā)投入金額為1.24億元，占營(yíng)收比重為2.18%。2018年，同仁堂的研發(fā)投入合計(jì)為2.34億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為1.65%；2017年，公司的的研發(fā)投入金額為2.19億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為1.64%。2018年，華北制藥的研發(fā)投入為3.33億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為3.61%；2017年，公司的研發(fā)投入金額為1.74億元，占營(yíng)收比重為2.26%。

　　財(cái)報(bào)顯示，公司的主要產(chǎn)品有藿香正氣口服液、注射用頭孢唑肟鈉（益保世靈）、急支糖漿、 氯化鈉注射液、洛芬待因緩釋片（思為普）等。而太極集團(tuán)在2018年中期財(cái)報(bào)中表示，公司主要將科研投入放在化學(xué)藥產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)工作中。

　　營(yíng)運(yùn)與償債承壓

　　公司資料顯示，太極集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要包含醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，醫(yī)藥工業(yè)主要生產(chǎn)中成藥和西藥；醫(yī)藥商業(yè)主要包括醫(yī)藥批發(fā)及零售，業(yè)務(wù)的主要利潤(rùn)來(lái)源為進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)及通過(guò)統(tǒng)一配送獲得收益。

　　《投資者網(wǎng)》梳理2015-2017年年報(bào)得知，作為公司收入主要來(lái)源的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率在逐年下降（從54.97%降至52.99%），營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本在不斷上升，但營(yíng)業(yè)成本的增幅始終大于營(yíng)業(yè)收入。而作為第二大來(lái)源的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)從2016年開(kāi)始扭虧為盈，但毛利率仍處于較低水平（2017年該業(yè)務(wù)的毛利率為18.84%）。

　　此外，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年三季度，太極集團(tuán)的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)17.4億元，同比提高46%。與此同時(shí)，當(dāng)期公司存貨從上年同期的22億元增至27億元，據(jù)此推測(cè)，太極集團(tuán)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上或許存在一定的滯銷(xiāo)現(xiàn)象。在2018年中期財(cái)報(bào)中，公司披露了一批“骨干產(chǎn)品”的銷(xiāo)售增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，卻不見(jiàn)主打產(chǎn)品——藿香正氣口服液和急支糖漿的銷(xiāo)售情況。

　　2018年三季報(bào)顯示，公司當(dāng)期的短期借款為30.7億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3.13億元，合計(jì)33.83億元，但太極集團(tuán)擁有的貨幣資金僅有19.5億元。有業(yè)內(nèi)人士指出，一旦債務(wù)到期，太極集團(tuán)可能會(huì)通過(guò)進(jìn)一步的融資來(lái)還債。值得注意的是，按照2018年三季度數(shù)據(jù)，太極集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)73.5%，再次舉債則將面臨更大的債務(wù)壓力。

　　在太極集團(tuán)的股吧論壇中，有股民向董秘提問(wèn)為何公司的凈利低于同行水平，董秘?fù)?jù)此回答道，由于“歷史原因”，公司的資本金偏少（據(jù)《投資者網(wǎng)》此前報(bào)道，企查查數(shù)據(jù)顯示，太極集團(tuán)的注冊(cè)資本為5.57億元，低于13.7億元的同仁堂、10.4億元的云南白藥(89.980, -0.82, -0.90%)和25.2億元的哈藥股份(5.840, -0.29, -4.73%)），公司的發(fā)展依靠自身積累及負(fù)債，導(dǎo)致各項(xiàng)成本費(fèi)用較高，利潤(rùn)偏低。公司將提高藿香正氣液、急支糖漿、益保世靈、小金片、美菲康、思為普等核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額，全面用智能化提升公司效益和市場(chǎng)占有率，同時(shí)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高毛利、高產(chǎn)出品種和市場(chǎng)聚焦，降低銷(xiāo)售費(fèi)用。

而對(duì)于公司是否有計(jì)劃減少負(fù)債率，董秘稱(chēng)公司將通過(guò)企業(yè)增加資本積累、增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者、負(fù)債轉(zhuǎn)股，盤(pán)活存量資產(chǎn)，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率等方式多渠道降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

　　《投資者網(wǎng)》注意到，2017年，太極集團(tuán)在冬蟲(chóng)夏草產(chǎn)區(qū)啟動(dòng)冬蟲(chóng)夏草工程項(xiàng)目。在對(duì)投資者所提問(wèn)題的回答中，董秘稱(chēng)公司正按既定計(jì)劃開(kāi)展蟲(chóng)草野生撫育，蟲(chóng)草生長(zhǎng)周期為3-5年，目前暫未產(chǎn)生收益。

　　此外，備受關(guān)注的太極集團(tuán)新品——芪燈明目膠囊（中藥口服制劑）于2017年完成預(yù)試驗(yàn)。2018年3月，太極集團(tuán)向藥審中心提出召開(kāi) “芪燈明目膠囊”治療DME（糖尿病視網(wǎng)膜病變中的黃斑水腫部分）有條件批準(zhǔn)上市的溝通交流會(huì)申請(qǐng)。據(jù)董秘在股吧透露的消息稱(chēng)，公司預(yù)計(jì)于2019年正式啟動(dòng)臨床觀察，有望在三年內(nèi)完成“有條件批準(zhǔn)上市”臨床試驗(yàn)。而新品是否能成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，還有待觀察與驗(yàn)證。

《電鰻快報(bào)》